（心悦题外话） THINKER，看你一直在钻研银行，觉得你还是可塑之才。很多人之所以成功，源于他的勤奋和成功，当然除了你以外，还有 和  都曾倾力关注过银行的研究，虽然不知道你们究竟是在否在银行工作，很欣赏你们的执着，向同行致敬！

2、息差反弹，但潜力已经基本释放

2.1 息差反弹至前期高点

2010年1季度，上市银行的净息差曾在2009年4季度冲高的基础上有平均8个BP的下降。2季度，息差则有7个BP的反弹，基本上回到2009年4季度的阶段高点附近。

2.2 反弹动力来自存款活化、货币市场利率上行以及信用风险敞口的扩大

2.2.1 NIM 的拆解：资产端和负债端收益率都在下降

更多地比较2010年上半年相对于2009年下半年的息差提升动力。拆细来看，2010 年上半年资产端的收益相对2009年下半年出现了下降（2BP），但由于负债端的成本下降更快（5BP），因此净利差和净息差分别有3BP的反弹。 

2.2.2 存贷利差拆解

进一步拆细来看，2010年上半年贷款端的收益率也比2009年下半年出现下降，只是存款端下降更快，因此存贷利差才有5BP的扩大。这似乎与我们的预期相悖：在2010年严格的信贷政策监管下，银行议价能力本应有明显上升。

这里要注意到一个结构性特征：工建中等大银行贷款收益率普遍下降，而除了中信和浦发之外的中小银行的贷款收益率都出现上升。这种差异性主要是由于中小银行信用风险敞口增加更快所致，银行信用风险敞口的变化从房地产开发贷款占比的变动中可见一斑。2009年中期以来，3家城商行房地产开发贷款占比普遍保持稳定甚至略有下降，但中小银行普遍加大了房地产开发贷款的配置比例。从过去的经验来看，房地产开发贷款占比对贷款收益率有直接的正面影响，且代表了银行对信用风险敞口的承担程度。

而存款成本率的持续较快下降，部分原因与存款重定价有关，但由于2009年底整个行业剩余到期日为1年以上的存款占比只有6.17%，因此判断该因素为次要因素。主要因素仍然是存款活期化，即近期以来不断上行的CPI 加深了存款负利率状况，造成活期存款占比上升，并降低了银行的负债成本。

2.2.3 同业往来利差拆解

由于货币市场利率2季度走高，银行的同业往来利差同样获得提升。2010年上半年银行的同业往来资产收益率比2009年下半年提高了29BP，而负债成本相对稳定，因此同业往来利差扩大了17BP。

2.2.4 债券投资收益率仍在不断下降

在这里可能会有这样的疑问：为什么2010年上半年比2009年下半年，存贷利差扩大了5BP，同业往来利差扩大了17BP，而净息差仅仅扩大了3BP？原因在于占生息资产20%左右的债券投资收益率仍是在不断下降的。2009年下半年，14家银行整体法来看，债券投资收益率为2.91%，而到了2010年上半年则下降到了2.79%。从2008年底上市银行合计的债券剩余到期日结构来看，剩余到期日在1年以上的债券占到72.03%，这意味着在2010年年初，银行债券组合中仍有61.87%（考虑到了债券规模增长的稀释作用）为2008年之前购买的高息债券。当然，某些银行为了平滑业绩，在2009年将这些有浮盈的高息债券出售变现，但即使如此，目前高息债券的占比估计仍然在40%以上。这些债券的逐步到期，对于银行息差将产生持续的负面影响。

2.3 预计后续息差上升空间将十分有限

从2009年2季度至今，银行息差已经有22BP的升幅。息差的上升，可以归结为多方面原因：（1）CPI上升，存款真实利率降低推动存款活期化；

（2）货币市场利率反弹；

（3）银行加信用风险敞口，表现为房地产开发贷款占比的上升；

（4）结构调整，包括贴现占比下降、贷款占生息资产比重上升。在不加息的前提下，这些结构调整因素帮助银行获得了较快的息差反弹。

若不能加息，息差上述反弹的潜力已经释放完毕

（1）活期存款占比已经反弹至历史高点附近，进一步上行空间非常有限，若CPI 上行的趋势逐步缓解并进入下行轨道，未来可能面临存款缓慢定期化的局面。

（2）CPI 的回落对货币市场利率影响偏负面。

（3）银行的经济预期有滞后特征。经济若发生温和下滑，银行将难有进一步加信用风险杠杆的行为。

（4）预计下半年贴现占比将有反弹。

（5）高息债券的逐步到期仍将构成对息差的长期压力。

而加息的前景不乐观

（1）经济面临下滑压力；

（2）人民币升值对加息有替代作用；

（3）贷款加息会加剧巨额地方政府债务的偿付压力，可能为化解地方政府融资平台贷款问题造成不必要的压力。