三季度GDP增速9.6%，与我们的预期（9.5%）基本一致。三季度消费物价指数同比上涨3.5%， 其中9月上涨3.6%， 创23个月来的新高。我们估算的三季度环比折年率增速8.6%，与二季度基本持平，显示经济企稳。

消费物价指数9月环比增长0.5%，季调后环比增速为0.4%（比8月的0.5%略有回落）。食品价格上涨仍然是整体消费物价指数上行的主要推动力量。9月工业品出厂价格同比增速与8月持平，但生产资料价格同比涨幅有所回落，食品加工出厂价格的上涨推动消费资料价格从8月的2.2%上升至9月的2.5%。鉴于商务部及农业部公布的食品及农产品价格进入10月前两周仍在上行周期，预计今年10月本轮消费物价上涨可能达到高点，同比涨幅可能接近4%。今年最后两个月受食品价格季节性因素回落及翘尾因素的消退影响，消费物价指数届时将开始回落。我们对全年CPI预测仍保持2.9%不变。

受节能减排相关行政性措施对重工业生产的影响拖累，以及中秋假日因素影响，规模以上工业增加值增速9月回落至13.3%（8月为13.9%）。其中重工业增加值增速从14.2%放缓至13.4%，解释了全部整体工业增加值的回落幅度。工业增加值环比增速也从8月的1.2%放缓至9月的1%。前瞻地看，各地方政府落实节能减排目标的努力仍可能继续对四季度的工业增加值增速构成抑制力量，但旺盛的需求仍有望支撑工业增加值保持13%以上的增速。

国内需求方面，固定资产投资增长从前八个月的24.8%放缓至24.3%，仍然强劲。9月单月实际固定资产投资增速为18.5%， 较8月的19.7%也略有回落。中央及地方政府投资增速都有所放缓。分行业看，铁路投资从8月底的21.5%加速至9月的25.9%。房地产投资增速35.6%。社会消费零售总额实际增速从8月的14.9%加速至9月的15.2%。受居民收入稳定增长的提振，预计消费需求的旺盛情况仍将持续。

前瞻地看，尽管外部需求可能在未来几个月持续回落，但国内投资受大量在建基础设施建设项目支撑仍将继续保持平稳，而收入持续上升对于消费市场的提振作用也未有明显变化，平稳的国内需求在支持三季度GDP增长9.6%之后仍有望对四季度及明年GDP构成强有力支撑。

10月20日人民银行出于管理通胀预期和遏制房地产泡沫累积而加息25个基点。但我们认为这并不意味着中国从此开始就进入了连续加息的周期。主要原因在于负利率持续仅仅是货币政策调整所要考虑的因素之一。未来总需求温和降温的背景下，产出缺口（实际经济增长率与潜在增长水平之间的差距）收窄，需求面拉动价格上涨的压力将逐渐减弱， 而从供给面来看，粮食、猪肉等主要农产品都比较平稳，消费物价指数继续保持高位的推动力量不足。

我们认为年底之前在通货膨胀见顶之际可能还会有一次25个基点的利率上调空间。政策出台的关注点除了通货膨胀预期之外，房地产市场对本次加息的反应也是一个需要密切关注的方面。经济企稳，国内需求仍然旺盛的背景下，资产泡沫与通货膨胀显然仍是政策的焦点。在这样一个前提下，加息可能带来的人民币升值预期进一步强化的重要性有所下降。但政策层对于跨境资本的监管加强将有助于降低热钱加速流入的影响。