川投能源+国投电力——今明两年仍将受益水电新增装机容量大增

1、雅砻江简介

雅砻江为长江上游金沙江支流，发源于青海省巴颜喀拉山南麓，东南流入四川西北部，沿大雪山西侧经新龙、雅江等县至四川境内攀枝花注入金沙江。雅砻江干流全长1571公里，流域面积约13.6万平方公里，天然落差3830米，干流共规划了21级水电站，总装机容量约3000万千瓦，年发电量约1500亿千瓦时。

表1 雅砻江基本资料

资料来源：百度百科

2、雅砻江流域水电开发情况：基本完成下游段开发

雅砻江流域水电开发公司（下文简称“雅砻江水电”）前身系二滩水电开发有限责任公司，2012年底更名为现有名。雅砻江水电成立于1993年，主营业务为水电站建设。2003年10月，国家发改委授权雅砻江水电全面负责雅砻江流域水能资源开发和水电站梯级建设营运。根据规划，雅砻江水电全部装机容量投产后将达到约3000万千瓦。

表2 雅砻江流域开发规划（按上中下游分）

数据来源：公开资料

图1 雅砻江水电股权结构

表3 雅砻江水电历年盈余状况——2012年开始盈余大幅提升得益于同期装机容量的大幅增加：2012年3月之前雅砻江水电装机容量为330万千瓦，3月至年底增加180万千瓦，增幅55%；2013年全年新增装机容量540万千瓦，增幅106%。2014年将新增装机容量240-360万千瓦，增幅23%-34%，增速较上两年有回落，但去年大部分新增装机都是下半年投产，因此今年全年业绩仍能高增长。明年新增容量很小，全年业绩增速会正常回落（注：不考虑效率提升问题）。

数据来源：国投电力公告 川投能源公告

图2 雅砻江水电历年电量完成情况

雅砻江水电目前主要在建下游的4座电站，并已陆续完成机组投产；中游及上游项目尚处于规划勘探设计阶段。具体项目规划及投产情况如表4。表4数据显示，2012-2014年雅砻江水电处于新增产能投放高峰期，2015-2019年将处于新增产能真空期。

表4 雅砻江流域水电投资项目规划及进度

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3、雅砻江流域水电开发状况对国投电力及川投能源的业绩影响评估

国投电力与川投能源分别持有雅砻江流域水电52%和48%股权，将直接受益于雅砻江流域水电开发（其中川投受益弹性更大），尤其2012-2014年是下游开发段新增装机容量投放高峰期，两公司业绩将显著受益并能延续至2015年。但2015年至2019年期间，中游开发段尚无新增产能投放，因此可预计2016年至2019年将少有来自雅砻江流域水电的增量业绩贡献，预计此期间两公司业绩将进入增速放缓期（未考虑其他业务贡献）。

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表5 国投电力来自雅砻江流域水电的权益利润贡献 

数据来源：公开资料

表6 川投能源来自雅砻江流域水电的权益利润贡献 

数据来源：公开资料

CunShan 08/18/2014