2.6 竞争威胁

在线旅游是对传统旅游最大的威胁与挑战，主要体现在两个方面：一是在线旅游的快速发展不断侵蚀传统零售渠道利润；二是在线旅游本身天然的渠道无边界扩展优势汇集的巨大流量是其从单一旅游代理商转型为批发零售一体的核心价值，这将对传统旅行社的批发业务带来前所未有的挑战。可以说，在线旅游从零售转型批发，批零一体化是谋求发展的必然趋势。尽管传统批发渠道也在积极发展零售业务（包括线上及线下）以谋批零一体化，但与具有先发优势的在线旅游相比优势难以可比。

2.7 发展趋势

2.7.1 行业仍将维持较高景气度，为公司成长提供良好外部环境。出境游市场发展的根本动力来自于居民可支配收入增长及旅游消费结构性升级。在可预期的相当时期内，居民可支配收入仍将保持高于GDP的增长水平；而随着出境游消费更加大众化甚至时尚化，消费需求将由过去单纯的国内休闲旅游逐步转向洲际旅游。因此，未来相当时期内出境游市场仍将保持较旺盛需求，其发展速度将整体高于国内游及入境游，这将为公司的较快发展提供良好的外部环境。

2.7.2 加大力度实施“批发零售一体，线上线下结合”战略。批发是传统优势业务，要巩固提高；零售、线上相对薄弱，未来会加大投入。线下门店将在未来三年内拓展至62家。 线上业务将通过建设ERP综合运营管理系统、B2B分销平台、B2C在线网站及呼叫中心等，形成全国的虚拟渠道服务网络。此外，公司将择机通过并购国内在港澳、东南亚及日韩等短线出境游上经营业绩好的旅行社，以尽快弥补在短线出境游市场方面的不足。

2.8 同业情况

2.8.1 中国国旅（601888）

中国国旅主营旅行社及免税业务，是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商。控股股东为中国国旅集团有限公司。

表13 中国国旅经营情况简介━中国国旅出境游规模国内第一，但其毛利率明显低于众信旅游，原因主要来自产品结构差异（如长短线游）。

数据来源：公司年报、中报

2.8.2 中青旅（600138）

中青旅形成了以旅行社业务为基础，以景区、酒店业务为两翼的旅游主业架构。控股股东为中国青旅集团公司，实际控制人为共青团中央。中青旅多年位列全国百强旅行社前十。

表14 中青旅经营情况简介━中青旅的企业会展服务与众信旅游的商务会奖业务构成直接竞争，毛利率略高于后者。

数据来源：公司年报、中报

2.8.3 TUI（TUI）

TUI是德国公司，世界领先的大型综合旅游集团，业务范围覆盖全球180多个国家，每年为近3千万游客提供全方位旅游服务。截至2013年9月底，途易在全球拥有约74400名雇员，1800家旅游门市，232间酒店，130架客机以及7艘豪华远洋邮轮。2003年，途易与中旅集团合资在北京成立了国内首家中外合资；2011年，途易旅游成为首批获准经营中国公民出境旅游业务的三家中外合资旅行社之一。

表15 TUI经营情况简介/单位：万欧元

数据来源：公司年报

2.8.4 Thomas Cook（TC）

Thomas Cook是欧洲第二大、英国最大旅游公司，近年来经营状况不理想。

表16 TUI经营情况简介/单位：万欧元

数据来源：公司年报

2.9 募投项目

公司IPO募集资金将用于“实体营销网络建设”，“旅游电子商务”及“商务会奖分公司”三个项目建设。三个建设项目均围绕公司目前薄弱环节展开，是实施“批发零售一体，线上线下结合”发展战略的深入。项目的成功实施将使公司对上游资源的控制力进一步增强，出境游零售及商务会奖业务比重逐步提高，线上营销对收入贡献加大。

表17 众信旅游IPO投资项目

资料来源：IPO资料

2.10 盈利预测

表18 众信旅游2014年预测利润表━预测收入增长30%，综合毛利率因零售及商务会奖占比提升而略有提升，销售费用增速略高于收入增速。

2.11 风险提示

①在线旅游冲击；

②宏观经济下滑超预期；

③重要旅游目的地国家发生重大不可抗力风险；

④人民币对国际主要货币贬值；

⑤商务会奖业务大客户政策调整；

⑥按照中性偏乐观预测2014年净利润增长30%，对应目前估值估值约35倍。

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CunShan Investment

03/29/2014