电科院：从预收账款看2013

CunShan Investment  03/19/2013

说明：

1.电科院是我们重点关注创业板公司，但创业板整体估值偏高，公司可能随市场波动而起伏；

2.本文观点基于基本面研究，观点尽量客观，但难免主观干扰；

3.本文观点可能表明公司具备投资意义，但并不意味着立等买入。本文仅是收集、整理相关信息，以确认已持有或将持有公司的投资逻辑 ；

4.投资者请结合自身实际，独立判断，选时与选股同等重要。

检测行业属于“慢行业”。若以行业是否高增长评判电科院投资价值，实际意义恐不大。从务实角度看，行业市场结构分析将更具实际意义，但本文对此不做分析。坦率讲，对于检测行业具体业务（指工作原理）我们是外行，本文抛开具体业务，仅从经营数据（财务）角度对电科院进行简要分析。本文构成我们对电科院基础研究系列之一。

表：电科院2008-2012年预收账款情况

单位：万元

数据来源：个人整理

现将对预收账款的思考整理如下：

1.预收账款变动与产能变动密切相关。此处产能指电科院综合检测能力（实验室）。当产能一定时，预收账款增长较快；当产能增加时，预收账款增速下降。比如2011年，预收账款下降50%，系该年增量产能投产，待检项目提前实施。产能变动可通过考察募投项目进展判断，此处不具体分析。

2.预收账款为业务检测费，期限结构均在一年内。待检项目将于一年内确认为收入。因此，预收账款领先收入一年。2012年预收账款增长154%，表明待检项目大幅增长注1，公司业务量大增。业务量大增可说明至少以下问题：①检测业务需求旺盛；或②行业增长稳定，但公司积极拓展客户，即市场总额稳定公司抢抓份额。增量份额获取主要取决于公司综合检测能力被国家权威机构或国际权威独立机构的认可，该种认可是公司增量份额获取的关键（即资质）。综合而言，通过对预收账款绝对额及期限结构分析，我们可较客观于侧面判断公司业务能力的提升及2013年收入增长的确定性。

3.预收账款下降并不一定预示下一年收入下降，需要结合产能具体问题具体分析。2011年预收账款下降50%，营业收入反而增长32%，是一个“逆向差”。出现这种情况系该年产能注2增加，将原本仍需“排队”的项目提前完成。这就提示我们：在产能稳定情况下，预收账款大幅增长即说明客户“排队”现象明显，这反映了该行业或该公司应是“卖方市场”，这一点可从公司销售费用进一步佐证注3，在此不再赘述。

4.方法论：理论联系实际。预收账款理论非常简单，但同时亦非常实用。无论工作、生活抑或学习，矛盾始终是推动前进的本质力量，因此，抓主要矛盾即是提高效率、认知的重点。本文通过预收账款角度对电科院2013年业绩增长进行了初步评判，透过这个过程注4，其实不单是对业绩增长有了认识，还对其资产（产能）、竞争能力（卖方市场）等核心要素有了更深认识与理解。我们乐于享受这种认知的过程，它将为我们形成独立判断提供不可或缺的养分。

我们如此判断：基于电科院2012年末在手待检测项目大幅增长事实，2013年收入增长基本确立。

最后，再次强调，本文为我们对电科院的独立判断，可能存在瑕疵。本文提供可鉴思路，请投资者独立判断投资风险！祝您蛇年投资愉快！

注：

注1：第n年预收账款增长并不一定表明第n+1年收入增长，需要结合产能及预收账款政策等综合判断。

注2：本文所提产能均指检测能力或实验室。

注3：需要说明一下，这个问题也需要具体问题具体分析，并非预收账款增长就说明是“卖方市场”。针对电科院这家公司，我们通过各项数据可判断其为卖方市场，这是该公司能够吸引我们的重要原因之一。

注4：抓主要矛盾的过程。随着事物变化，矛盾内部结构亦会发生相应变化。