《云南白药：“两翼”之健康事业部系列分析》

                                                CunShan Investment    2011/11/07

1.公司健康事业部产品

简要分析1：养元青中药去屑洗护产品系列分析

我国2009年洗发水市场销售额约为300亿元，行业前十名集中度超过80%（注：由于该行业数据较难获取，我们就通过2003年前十名集中度74.35%、2004年76.45%，2005年81.25%大致估计2009年应该超过80%）。由此可见，行业绝对份额被少数企业占据，任何新进入者都将面临巨大挑战。公司推出的养元青中药去屑洗护产品系列由于推出时间不久，目前来看，效果还暂难判断。但鉴于公司白药牙膏的成功案例及公司品牌的美誉度，我们认为对于养元青中药去屑洗护产品系列的市场开拓效果值得期待。

表：公司去屑洗护产品所占市场份额带来的营业收入额（单位：亿元）

说明：①我们这里所列举的市场份额比例是一种假设；②我们假定市场总量为300亿元，事实上，随着时间的推移，远非这个数字。因此，我们这里的计算并非精确，但大体上对养元青能够有更深入的思考。

如果公司能够成功复制白药牙膏成功模式，我们也有理由期待未来5年养元青去屑洗护产品市场份额在3～5%，销售规模在16～27亿元（洗发水市场按照年10%速度增长，2015年则为531亿元）。如果按照公司“十二五”200亿元产值规划，则养元青“十二五”末销售规模将占到公司销售规模的8～14%。需要说明的是，洗发护理产品存在完全超预期的可能。

简要分析2：千草堂止痒护肤洗护产品分析

该系列产品属于沐浴露。2003年上海家化旗下的六神沐浴露实现销售额63732万元，市场占有率为18.04%，位居第一。我们假设沐浴露行业以年15%速度增长，则2010年沐浴露市场容量约为95亿元。六神的成功说明中药成分沐浴露大有市场，鉴于云南白药的特殊功效，我们认为对于公司推出的千草堂止痒护肤洗护产品值得期待。如果未来5年，千草堂能够占据5～10%市场份额，则将贡献销售收入8～17亿元，占公司营业收入比为4～9%（注：2003-2010年沐浴露假设以年15%速度增长，2011-2015年假设以年12%速度增长）。