今年上半年是典型牛市，资金大量涌入，基金被动买入，估值上天，6月以后其实是非典型的熊市，往年的熊市通常诱因就是货币政策收紧，因为中国大量周期性行业本身盈利前景就受货币政策影响，因此在货币收紧的情况下就是戴维斯双杀！但是今年是因为创业板流动性叠加杠杆的连锁反应导致恐慌性抛售，而没有货币政策的收紧，也就是说如果没有杠杆以及对流动性的恐慌，事实上这波下跌根本就不会那么恐怖。

     事实上这轮下跌就仅仅只是去杠杆，宏观经济不好，汇率贬值这些只是个借口，宏观一直不好，汇率贬值只是影响流动性，但是在存准率那么高的情况下，汇率的影响是很短期的，马上就会被降准对冲。而且从6月至今，随着股市的走坏，事实上无风险利率又快速下降了，在6月前国内无风险利率基本上在6.5%以上，现在只有3.5%左右了！我们其实可以看到，国内的经济其实一直一边是海水，一边是火焰，宏观一塌糊涂，而且非改革不能好，改革目前又低于预期，所以宏观一定会持续向下，中间任何好转都是反弹罢了，但是新经济这块如火如荼，无论是电影票房新高，还是全世界运动裤销量第一次超越牛仔裤，其实就是以房地产，汽车，外贸为代表的旧经济不断衰退而以娱乐消费，信息消费，健康消费为代表的新经济一直蓬勃发展。所以宏观不好，汇率贬值都不是不看好股市的理由，只是一个刺激因素，只有在前面高估值的情况下大家没有预期的时候有杀伤力而已！

     那么我们分成2部分来看，传统行业，业绩不断下滑，甚至完全看不到转机跟底部，这批股票去年底因为无风险利率大幅降低以及改革预期导致估值大幅变高，从长远看，除非改革能更快地进行下去，否则估值迟早还得继续回落！而新兴行业，在资金退潮之后，估值已经基本上回到了2014年底的程度，甚至有部分股到了2012年底的程度，这其实并没有太大泡沫，有不少人还指望所有股票能回到2012年底的估值，这是不现实的，毕竟2011年是紧缩，并且当时的创业板大型机构的研究不足，导致无数个股被长期忽视，而现在是充分研究，加上资金泛滥，估值想回到当时不太可能。我们从确定性收益来看，很多行业增速在30%以上的上市公司未来3年业绩复合增速大概率能到40-50%（为什么未来能维持？因为很多新兴行业才刚起步，远没到头），而现在的估值大多数在明年25-30倍，不算非常便宜，但是肯定不贵，在研究充分，资金泛滥，隐含收购的情况下，这个估值是可接受的，而考虑到流动性问题甚至是大资金必须接受的！在这个估值的情况下，即使还能跌30%， 下跌过程中大资金也必须买入，因为除非跌的时候买，很多股根本就买不到（基本上一天成交量不过1-2亿，流动性最好的不过5亿），所以要我说继续往下跌20-30%基本上没可能了，前面是股灾，情绪极度恐慌，所以有便宜货让大家捡，在现在集体情绪恢复以后，想再捡这种便宜已经不可能，之后大概率是逐步恢复结构性行情。想要单边市，系统性行情其实也很难，一开始可能会系统性反弹，但是中期看很难持续，因为没增量资金，而且行业牛熊一目了然！

     然后讲外围，之前我们讲过，美国不会加息，最新的非农就业已经很明确了，其实去关心中美经济的依存度就明白了，现在是全球一体化，美国想独善其身是不可能的。其实最新的TPP也是这个原因，很多人把TPP看得很悲观，其实不然。长期看TPP是挑战，短期看其实反而说明美国跟中国是一根绳子上的蚂蚱，美国不就是担心中国执意要贬值，拿贬值当谈判筹码，而美国对中国需求的依赖太大，所以必须开发新的需求来逐步替代中国，减少对中国的依赖，其实中国要加入TPP也很容易，只要中国承诺开放更多市场就可以了，美国为的不就是增量需求么！TPP对美国而言是利好，对中国而言也构不成短期利空，长期看是挑战，也我促进因素，未必是坏事，我相信这么大一个国家，都发展到这个地步了，大概率不会从世界经济圈里淡出，更大可能是改善自身后加入！接着，美国加息预期被打消，未来随着美国经济数据的继续推出，大家会发现美国不但不会加息，大概率还要QE4，这也是我们早就说过了的！而从现在到QE4正式出来前，无论国内外的股市都不会太差，有增长，有水，凭什么水位线下去，之前是恐慌，现在恐慌已过，凭什么所有人傻了一样看你在下面敞开口袋，我还傻傻把最便宜的筹码给你？直到QE4出来，可能反而大家会发现，QE4已经完全刺激不了经济了，届时如果新兴行业估值还在高位，通胀又抬头，那时候可能反而是拐点！

       所以现在到QE4之前我们都是乐观的，4季度显然是要做多的，而且就是多信息消费，娱乐消费，健康消费等新型消费！