长期投资，是不是价值投资的充分必要条件？

　　关于这个问题，争论非常多。在我看来，结果是不是长期投资，不是最重要的，重要的是开始。

　　十年。以投资十年为着眼点，去看待每一笔投资。

　　为什么，是十年？因为，假如市场明天就关闭，一笔投资十年都无法收回本金，就没必要关注了。

　　投资的基本前提是：根本就不存在这个证券交易二级市场，这里仅仅是进行股权交易的场所。

　　一个企业、一个行业，你看不到十年两个经济大周期的发展大趋势，没有足够的把握模糊的看到未来，就可以不参与了。估值，在没有证券交易所，无法通过股价波动收回投资的情况下，十年下来，都难以取得回收投资希望，也可以不看了。

　　大视野，定性；极苛刻，定量，这就是长期投资的起点。

　　在以这种苛刻的角度审视投资，买入后并没有投资十年，而是，中途调仓换股，享受了市场的波动收益，这都无可厚非，只要是在能力圈范围内，有客观规律作支撑，都是可以接受的。本质，是要从开始，就要以苛刻的角度审视投资，不管是股权投资，还是财务投资，都一样。

　　人们，习惯于纠缠表象，那些坚持长期投资的，往往是并不通晓长期投资的本质。

　　长期投资，来自于起始、形成于过程，并不决定于结果。因为，结果，是和起始点、过程紧密相关的。投资，是由机会成本决定，而不是资金成本。机会，是很模糊的概念，当企业经营出现问题，当市场估值出现严重错估，当系统性风险出现，当更好的机会出现，各种因素的交织下，形成一个模糊的大概率确定性机会时，结果就有可能需要改变。也可以选择不变，这种不变，是基于长期投资起点的客观逻辑正确，以及中间过程的模糊可控，并不等于就是足够的客观。因为，这个世界，最大的不变，就是变化。

　　买烟屁股，是不是长期投资？

　　是！

　　因为，从起始点，清算价格就已经从客观逻辑上高于购买市场价。持有三个月，还是一年卖掉，都是长期投资，因为，起始点决定了，中间的过程和结果是客观的。

　　何谓，长期？

　　时空，是扭曲的，这是物理法则决定的。人们，只是机械的以线性思维看待时空，以时间长短决定结果是否客观，这本身就已经背离客观。

　　投资茅台，为什么可以长期投资胜出？

　　因为，极为稳定的经营特点，高达近３０-４０％的ＲＯＥ，无需再融资。这个经营性质，决定了在漫长的时空周期中，越早的起点，越容易长期胜出。复利的威力，将起始点的高估值烫平，长期收敛于４０％的复合增长能力，就这么简单。市场，如果，非要给个６０、８０倍的价格，就等于在超越客观，你可以不理睬，也可以理睬，这都不重要，重要的是，你是否真的明白？　　

　　招行，只要不破产，长期复利收益能力，在不继续再融资的情况下，会维系在２０％左右，就这么个水平。中国，未来最好的商业银行，有可能会在消费升级时代，最高阶段性达到２５％的复合收益能力，前提是具有极强的中间业务收入能力。这就是这个行业的天花板，无论如何，都难以突破。在这种客观情况下，在系统性风险不爆发的前提下，成长才是客观的。

　　为什么，不介入２０倍ＰＥ以上的投资？

　　因为，长期投资的特点决定的。长期无再融资成长，很难超越ＲＯＥ。茅台，也不过最多４０％。打个对折，就只能２０倍了。

　　为什么，一定要打个对折？

　　因为，高ＲＯＥ，有可能是非持续性的，中间会有各种突发性因素，造成系统性收益能力锐减，必须，预留安全边际。因为，投资的假设前提是，十年稳定复利收益。

　　绝大多数企业，是无法做到低杠杆、无杠杆长期ＲＯＥ２０％以上。

　　２０％，是个很不容易突破的线。

　　苏宁、格力、万科、保利、招商、民生、平安、伯克希尔，这些企业，都是阶段性杠杆、长期性杠杆企业。他们的ＲＯＥ变化规律，是同经营性质息息相关的。因此，必须加大安全边际。

　　绝大多数投资，都是看起来合理，实际高估；看起来低估，实际合理。更多的是，连投资都不算。

　　长期投资，没那么简单。人们，都是在投机。