2010年是上市银行再融资的“爆发”年，2011年前2个月里，又随着农行、民生和兴业、光大、华夏等多家银行的再融资公告发布而吹响。

然而，各家银行的再融资方式，却很难再现A股公开增发和配股，而基本上集中在了可转债、定向增发和配股等方式，其实，上市银行再融资手段正在悄然调整。

再融资

是指：上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。

过去，中国上市公司的再融资方式的选择偏好于：采用配股和增发等股权性质的筹资方式。查阅所有资料，可以看到：

1.       在1998年以前，配股是上市公司再融资的唯一方式；

2.       2000年以来，增发成为上市公司再融资方式的另一选择；

3.       2001年，可转债融资成为上市公司追捧的对象。

经过2010年银行再融资的波澜壮阔以后，2011年的再融资市场似乎也很难平静。2011年1月，农业银行发布公告称，拟发行500亿元次级债以补充附属资本。2011年 1月，兴业银行也公告称，拟在银行间市场发行不超过150亿元次级债券，筹集资金用于补充附属资本。

此外，2010年8月，中信银行公布称，将通过配股方式进行融资，按照每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售，A股和H股比例相同。2011年1月，华夏银行定向增发方案获证监会通过，根据公告显示，此次融资定向增发约18.59亿股，发行价格11.17元，募资不超过208亿元。这两家银行再融资也将在2011年进行。

2011年2月，民生银行发布公告，决定对再融资方案进行调整，把A股非公开发行的原方案调整为A股发行不超过200亿元人民币的可转债加H股增发的新方案。

值得注意的是，上市银行融资的方式已经悄然出现变化。

光大银行采用的是H股上市的方式，相对其目前可选择的境内股权融资方式，如A股公开增发、定向增发、配股、可转债等，H股发行可有效提升核心资本充足率等监管指标，又不会增加A股供给，对A股股价冲击最小，特别是在当前国内银行H股股价普遍较A股股价有一定溢价的背景下，是最有利于保护老股东利益的融资途径。而此前的农行、兴业两家银行公布的融资方案也均为以次级债方式补充附属资本。

如果直接通过股市融资，在市场资金面及流动性收紧的情况下，A股市场可能出现波动。而考虑通过发行可转债、定向增发等方式进行再融资，则可以避开二级市场,减少对市场的冲击。

国内环境

长期以来，配股是中国上市公司再融资的普遍方式。

国际环境

在国际市场上公司股权再融资：以增发为主，配股较为少见，仅在公司陷入经营困境，无法吸引新投资者认购的情况下，才使用这种方法。

配股 

由于不涉及新老股东之间利益的平衡，因此操作简单，审批快捷，是上市公司最为熟悉的融资方式。

增发 

是向：包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，其优点在于限制条件较少，融资规模大。

增发 比 配股： 

更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资，只是操作方式上略有不同。

但二者有着共同缺点，即：

融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价。并且，由于股权的稀释，还可能使得老股东的利益、尤其是控股权受到不利影响。

可转换债券兼具股票和债券的特点：

1.       当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；

2.       当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。

因而，可转债可认为是一种“推迟的股本融资”，而对上市公司来说：

1.       （优点）发行可转换公司债券的优点十分明显，融资成本较低、融资规模大、业绩压力较轻。

2.       （缺点）但风险是如果转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。

那么，上市公司在什么样的情况下，选择什么样的方式对公司是有利的呢？其实，一般情况下，4大指标决定了再融资最佳方式：

1.       净资产收益率

2.       负债率

3.       净资产规模

4.       股本结构

收益率越高、效益越好、净资产越大，对上市公司而言，可选择的能力越大。而 资产负债率 直接决定了：公司是否适用股权再融资。

为什么要说资产负债率直接决定了上市银行是否适用于股权再融资？

综合2010年上市银行季报来看，其净息差一直呈环比下降的局面。

贷存比管理目标（75%以下）使得各家商业银行面临吸收存款的压力，对于信贷超标的银行，新业务以及机构被禁止入内、差别化存款准备金率等惩罚措施相继运用。

2010年高货币供应量是存量滚动的，大量的资金游荡在市场中，而不在银行里。由于通货膨胀的压力加大，央行在环比投放增量上已经开始逐步下降。

2010年季报，资产负债表显示，银行依靠规模增长支撑业绩增长。但没有存款支持，而信贷投放过高，就会导致 贷存比 ＞ 监管要求。在吸收存款乏力的情况下，只有以腾挪资产、负债的方式，勉强满足贷存比和资本新规。这也是为什么很多银行迫切需要某些大股东入股的主要原因。

如果不能吸收足额存款，如何维持总资产的扩张？如果只是在现有货币中获取资金，再贷款而赚取息差？没有规模的支撑，银行靠什么来提高业绩环比增长？

如果做不到，那么银行股估值将再次下移，之前20%左右的涨幅将在失望中消失。而这不是所谓“估值压至极限而必将反弹”的因果逻辑。那么银行如何提高自身估值，并保持阶梯式增长呢？