分级基金周报告及投资策略（2011年8月15日）_WLL_基金研究

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分级基金周报告及投资策略（2011年8月15日）

(2011-08-15 08:06:21)

标签：

分级基金

激进份额

同庆b

银华锐进

申万进取

财经

一、分级股票型基金

1、激进份额：部分高杠杆激进份额溢价率攀升

激进份额的杠杆效应大幅放大母基金的损益，而且在投资者情绪较为乐观时，激进份额的溢价率可能会攀升；反之当投资者情绪较为谨慎时，激进份额的溢价率可能会有所收窄。由于激进份额具有较高的杠杆效应，其风险高于一般的股票型或指数型基金，是高风险高收益的投资品种。

最近一周，激进份额净值增长率呈现一定的分化。受益于母基金良好的涨幅，瑞福进取、合润B、建信进取均取得正净值增长率；银华鑫利、信诚500B在高杠杆和母基金净值下跌的情况下，净值跌幅高达7%以上。从二级市场表现来看，估值进取、合润B、建信进取表现较好，价格分别上涨1.63%、1.00%、0.19%。估值进取前期折价率相对较高，近期折价率有所收窄,价格小幅上涨。另外，财务杠杆较高的银华锐进、申万进取、信诚500B、银华鑫利近期的溢价率均逐渐走高。无论估值优先、同庆B折价率收窄，还是银华瑞银、申万进取等溢价率攀升，表明在经历前期下跌后，部分高风险偏好投资者已经有所参与激进份额的投资、博取A股的回升。

表1、分级债基的激进份额二级市场表现

代码	名称	成立时间	折溢价率%	换手率%	成交量(万)	财务杠杆	母基金净值增长率%	子基金净值增长率%	子基金价格涨幅%
150001	瑞福进取	2007-07-17	-2.35	4.89	14658.19	2.58	0.65	1.70	-2.35
150007	同庆B	2009-05-12	-5.26	5.44	47964.84	1.84	-2.47	-4.49	-2.20
150009	瑞和远见	2009-10-14	4.37	1.15	646.47	-	-3.15	-3.15	-3.02
150011	估值进取	2010-02-10	-4.60	16.97	7153.07	2.04	-0.56	-1.23	1.63
150013	双禧B	2010-04-16	10.84	24.57	50469.86	1.76	-2.93	-5.14	-3.60
150017	合润B	2010-04-22	1.16	2.81	391.44	1.61	0.36	0.58	1.00
150019	银华锐进	2010-05-07	13.33	32.76	69413.62	1.91	-3.21	-6.05	-1.76
150023	申万进取	2010-10-22	25.72	40.82	22394.21	2.57	-2.42	-6.11	-2.12
150029	信诚500B	2011-02-11	13.44	50.34	2318.20	1.85	-3.95	-7.10	-3.06
150031	银华鑫利	2011-03-17	14.92	15.25	10612.55	2.38	-3.28	-7.58	-4.15
150037	建信进取	2011-05-06	3.11	2.52	81.08	1.68	0.60	0.91	0.19

数据来源：上海证券基金评价研究中心(起止日期:2011.8.5-2011.8.11)

表2、激进份额在不同市场涨幅情况下的净值增长率

代码	名称	股票仓位%	不同市场涨幅下激进份额净值增长
代码	名称	股票仓位%	-10%	-5%	5%	10%	15%
150001	瑞福进取	78.80	-20.52%	-10.34%	10.01%	20.19%	30.36%
150007	同庆B	70.95	-13.09%	-6.57%	6.49%	13.02%	19.55%
150009	瑞和远见	94.53	-24.96%	-15.51%	3.40%	12.85%	22.31%
150011	估值进取	90.50	-18.46%	-9.23%	9.23%	18.46%	27.70%
150013	双禧B	92.69	-7.12%	1.04%	17.38%	25.54%	33.71%
150017	合润B	81.61	-13.12%	-6.56%	6.56%	13.12%	19.68%
150019	银华锐进	92.24	-9.79%	-0.97%	16.68%	25.50%	34.33%
150023	申万进取	91.97	-23.60%	-11.80%	11.80%	23.60%	35.40%
150029	信诚500B	93.45	-10.28%	-1.65%	15.62%	24.25%	32.89%
150031	银华鑫利	94.39	-22.45%	-11.23%	11.23%	22.45%	33.68%

数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止时间：2011年8月11日）(注：股票仓位为基金2季度末的配置)

2、固定收益特征的稳健份额：部分稳健份额持有到期收益具有优势

最近一周多数稳健份额价格有所下跌，表现较为逊色的稳健份额是银华稳进、申万收益，跌幅高于2%，折价率有所攀升。但仍有部分稳健份额取得了正收益，比如估值优先价格上涨0.57%。具有固定存续期的同庆A、估值优先，分别距离到期日还有0.75年、1.51年，按照8月11日的收盘价计算，同庆A、估值优先的持有到期年化收益率为8.71%、7.26%，相比于市场固定收益产品，具有一定的优势。需要关注的是，虽然同庆A、估值优先到期均折算为LOF-股基，但是这两只基金转开后存在一个不超过30天的封闭期，在封闭期内折算后的股票型基金净值会随着A股波动。

双禧A、银华稳进、申万收益等具有无限存续期的稳健份额折价率均超过10%，具有一定优势。若年内不加息或加息一次，定期折算后申万收益、信诚500A、银华金利的约定收益将提高为6.5%、6.7%、7%。在较高的约定收益的条件下，申万收益、信诚500A、银华金利的折价率或将收窄，提升其持收益。比如：根据银华金利的息票收益（息票/除息价格）来看，若年底折算后，银华金利的息票收益率不超过8%，那么按照8月11日的价格，银华金利的持有到期收益达到8.60%。

表3、稳健份额的二级市场表现

代码	名称	成立时间	约定收益率	运作周期(年)	折溢价率%	净值增长率%	价格涨幅%	持有到期年化收益
150006	同庆A	2009-05-12	5.60%	3	-2.58	0.09	0.00	8.71%
150010	估值优先	2010-02-10	5.70%	3	-2.86	0.09	0.57	7.26%
150012	双禧A	2010-04-16	1年定存+3.5%(5.75%)	1	-15.33	0.09	-1.41	-
150016	合润A	2010-04-22	0%	3	-4.50	0.00	-0.93	-
150018	银华稳进	2010-05-07	1年定存+2.75%(5.75%)	1	-13.43	0.10	-3.14	-
150022	申万收益	2010-10-22	1年定存+3%(5.75%)	1	-16.52	0.10	-2.15	-
150028	信诚500A	2011-02-11	1年定存+3.2%(6.2%)	1	-12.61	0.10	-0.99	-
150030	银华金利	2011-03-17	1年定存+3.5%(6.5%)	1	-11.60	0.10	-1.95	-
150036	建信稳健	2011-05-06	1年定存+3.5%(6.25%)	2	-8.95	0.10	-1.49	-

数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止时间：2011年8月11日）

四、分级债基

1、激进份额：分级债基净值小幅上涨

最近一周分级债基价格有所企稳，景丰B、多利进取价格有所上涨，汇利B、天弘添利B价格和上周持平。最近一周多数分级债基净值均取得正收益，其中大成景丰净值增长率为0.73%，嘉实多利、泰达宏利聚利净值涨幅分别为0.42%、0.40%。在激进份额高杠杆的作用下，部分激进份额净值表现突出，比如景丰B净值涨幅高达2.61%、多利进取、泰达宏利聚利B净值涨幅也达到了1.94%、1.15%。从二级市场表现来看，多数激进份额的价格涨幅低于其净值涨幅，折价率走高或溢价率走低（比如汇B、景丰B、天弘添利、泰达宏利聚利B）。另外，或由于城投债比重较重，最近一周富国天盈净值下跌0.10%，在富国天盈B的3.41倍财务杠杆作用下，富国天盈B净值下跌0.41%。

对于到期折算为LOF的激进份额，折价率的攀升提升其持有到期收益。当前国债收益率3%以上，若分级债基净值增长率在4%以上，景丰B、泰达宏利聚利B的年化收益分别达到8.38%、6.41%；若分级债基净值增长率能达到6%，激进份额的年化收益均在10%以上。

表4、分级债基激进份额二级市场表现

代码	名称	成立时间	折溢价率%	换手率%	成交量(万)	财务杠杆	母基金净值增长率%	子基金净值增长率%	子基金价格涨幅%
150021	汇利B	2010-09-09	0.65	0.60	539.48	3.60	0.20	0.43	0.00
150026	景丰B	2010-10-15	-8.23	3.17	3084.58	3.92	0.73	2.61	1.61
150027	天弘添利B	2010-12-03	-14.06	0.32	316.83	3.13	0.20	0.53	0.00
150033	多利进取	2011-03-23	25.97	5.68	25.28	5.57	0.42	1.94	2.00
150035	泰达宏利聚利B	2011-05-13	-16.48	3.99	1894.91	3.43	0.40	1.15	-0.49
150041	富国天盈B	2011-05-23	-7.88	0.81	847.83	3.41	-0.10	-0.41	0.00

数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止时间：2011年8月11日）

表5、分级债基激进份额的情景分析

代码	名称	成立时间	运作周期(年)	不同预期年化收益下，激进份额的持有到期收益
代码	名称	成立时间	运作周期(年)	2%	4%	6%	8%
150021	汇利B	2010-09-09	3	-2.79%	4.31%	10.93%	17.14%
150026	景丰B	2010-10-15	3	0.26%	8.38%	15.84%	22.78%
150027	天弘添利B*	2010-12-03	5	-1.51%	5.32%	10.94%	15.75%
150035	泰达宏利聚利B*	2011-05-13	5	-1.00%	6.41%	12.28%	17.18%
150041	富国天盈B	2011-05-23	3	-1.34%	5.78%	12.14%	17.91%

数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止时间：2011年8月11日）

(注：天弘添利、泰达宏利聚利稳健份额的约定收益动态调整，在此以当前利率作为计算依据)

2、稳健份额：汇利A年化收益高达6.45% 具有一定优势

最近一周稳健份额均取得正收益，其中景丰A、多利优先表现相对较好，价格涨幅高于其净值涨幅，折价率有所收窄。截止8月11日汇利A、景丰A折价率分别为5.41%、5.03%。汇利A、景丰A具有优先存续期，这两只基金的折价交易提升其持有到期收益，年化收益分别为6.45%、6.31%，仍具有一定优势。从折价率来看，泰达宏利聚利A的折价率相对较低，为12.56%，该基金的约定收益率为1.3*5年期国债利率，且动态进行调整，其持有到期收益具有一定的不确定性。

表5、分级债基稳健份额二级市场表现

代码	名称	成立时间	约定收益	运作周期(年)	折溢价率%	净值增长率%	价格涨幅%	持有到期年化收益
150020	汇利A	2010-09-09	3.87%	3	-5.41	0.10	0.00	6.45%
150025	景丰A	2010-10-15	4.03%	3	-5.03	0.10	0.93	6.31%
150032	多利优先	2011-03-23	5%	1	-6.33	0.10	0.42	-
150034	泰达宏利聚利A	2011-05-13	1.3*5年国债利率	5	-12.56	0.10	0.57	-

数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止时间：2011年8月11日）

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