国睿科技和国睿集团旗下产品众多，市场对其了解不够。我们在深度报
告《“国”之重器 披坚执“睿”》和《芯片国产化加速 利好国睿和四创》中对
公司旗下的雷达和轨交信号业务以及体外DSP 芯片业务进行了详细的梳理
和研究。我们接下来的系列报告将对公司其他业务进行详细论述，本篇重点
对公司微波组件和铁氧体器件业务进行了分析。

 

◆公司微波器件军民两用国睿科技旗下的国睿微波器件有限公司成立于2013 年6 月，主要资产
为重组注入的原十四所微波电路部和信息系统部的相关资产。器件公司主要
从事微波组件、变动磁场微波铁氧体器件及二次雷达集成产品的研发、生产
和调试。公司产品主要应用于雷达系统和通信系统中。

     ◆公司微波器件军用主要用于雷达 民用主要用于移动通信基站
公司微波组件和铁氧体器件产品主要包括隔离器、环形器、移相器和滤
波器等类型，在微波电路中对微波信号或能量起隔离、环行、方向变换、相
位控制、幅度调制或频率调谐等作用，广泛用于雷达、通信、无线电导航、
电子对抗、遥控、遥测等微波系列及微波测量仪器中。其中隔离器和环行器
是有源相控阵雷达T/R组件的关键零部件之一，移相器和滤波器是相控阵雷
达的必备组件（不论有源或无源）。除了应用于雷达领域外，公司的隔离器、
环形器、移相器和滤波器等产品广泛应用于通信行业。在通信行业里公司这
些产品被统称为移动通信基站射频器件。

     ◆4G 到来使射频行业迎来系统性投资机会

2013 年中国移动TD-LTE 基站招标10 万个，中国电信招标6 万个，我
们预计2014 年中国移动、中国联通与中国电信将总共建设50 万个基站，增
速超过200%。按照通信行业投资时钟，射频器件板块进入景气高峰。按一
台普通的移动通信基站均价约为12 万元，其中射频部件成本约占总成本的
5%-10%，如果按14 年50 万台基站计算，射频部件总收入约为30-60 亿元。
如果FDD 在14 年下半年开始发牌，我们预计15 年移动通信基站数量将提
高到70 万台，4G 射频器件规模将达到42 亿元。而由于4G 升级过程中LTE
设备新增频段比2G 和3G 时代都要多很多，大量射频器件产品需要重新设
计，这为国睿等后进供应商带来了微调行业格局的机遇。

◆上调目标价至60 元，维持“买入”评级

我们上调公司2014-2016 年EPS 分别为1.2/1.9/2.73 元(+7%/+12%/+9%)，
对应现在股价市盈率为40x、25x、18x。我们给予公司2014 年78 亿市值，
对应现在合理股价为60 元，继续给予公司“买入”评级。
◆风险提示：技术替代及产业化风险、税收政策变化风险