知识点5：财务可行性评价指标的含义及其类型
一、财务可行性评价指标的含义及其类型

按是否考虑时间价值	可分为静态评价指标和动态评价指标。
按指标性质不同	可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。
按指标在决策中的重要性	可分为主要指标、次要指标和辅助指标。

二、项目净现金流量的测算
（一）投资项目净现金流量的概念

概念	投资项目的净现金流量（又称现金净流量，计作NCFt）是指在项目计算期内每年现金流入量（计作CIt）与同年现金流出量（计作COt）之间的差额所形成的序列指标。其理论计算公式为： 某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
构成	（1）现金流入量包括的主要内容有：营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收流动资金等。 （2）现金流出量包括的主要内容有：建设投资、流动资金投资、经营成本、维持运营投资、营业税金及附加和企业所得税等。
特征	（1）无论是在运营期内还是在建设期内都存在净现金流量的范畴； （2）建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在运营期内的净现金流量则多为正值。
形式	（1）所得税前净现金流量：现金流出量的内容中不考虑调整所得税因素； （2）所得税后净现金流量：所得税后净现金流量将所得税视为现金流出，可以在所得税前净现金流量的基础上，直接扣除调整所得税求得。

（二）确定建设项目净现金流量的方法
1、列表法

项目投资决策中使用的现金流量表与财务会计使用的现金流量表的区别	在具体用途、反映对象、时间特征、表格结构和信息属性等方面不同。
项目可行性研究中使用的现金流量表的种类	包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。
项目资本金现金流量表与全部投资现金流量表的区别	与全部投资的现金流量表相比，项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括：项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、销售税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外，该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。

2、简化法

建设期净现金流量	除更新改造项目外，新建投资项目的建设期净现金流量可直接按以下简化公式计算：建设期某年净现金流量（NCFt）=-该年原始投资额
运营期净现金流量	①运营期某年所得税前的净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资-该年流动资金投资 ②运营期某年所得税后的净现金流量=运营期某年所得税前的净现金流量-该年息税前利润×所得税税率

【例题】某工业 项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年,建设期发生资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点一次性投入，流动资金于完工时投入。该项目寿命10年，固定资产投资按直线法折旧，期满有100万元净残值，开办费于投产当年一次性摊销完毕，流动资金投资于终结点一次性收回。投产后每年可获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元、500万元。
要求：按照简化计算方法计算项目各年所得税前的净现金流量。
【答案】

项目	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
固定资产投资	-1000
开办费投资	-50
流动资金投资		-200
净残值												100
回收流动资金												200
息税前利润			120	220	270	320	260	300	350	400	450	500
折旧			100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
开办费摊销			50
所得税前净 现金流量	-1050	-200	270	320	370	420	360	400	450	500	550	900

（三）单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法

建设期净现金流量	建设期某年的净现金流量= -该年发生的固定资产投资额
运营期净现金流量	①运营期某年所得税前的净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值 ②运营期某年所得税后的净现金流量=运营期某年所得税前的净现金流量-该年因使用该固定资产新增的息税前利润×所得税税率

例题：企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投人全部资金1100万元，建设期为一年。固定资产的预计使用寿命10年，期末有100万元净残值，按直线法折旧。预计投产后每年可使企业新增100万元息税前利润。适用的企业所得税税率为25%。据此资料可估算出该项目的以下指标：
项日计算期=1+10=11（年）
固定资产原值为1 100万元
投产后第1～10每年的折旧额=（1100-100）/10=100（万元）
建设期净现金流量：
NCF₀= -1 100（万元）
NCF₁=0（万元）
运营期所得税前净现金流量：
NCF_2一10=100+100=200（万元）
NCF₁₁=100+100+100=300（万元）
运营期所得税后净现金流量：
NCF_2-10′=200-100×25%=175（万元）
NCF₁₁′=300-100×25%=275（万元）

知识点6：静态评价指标的含义、计算方法及特征
三、静态评价指标的含义、计算方法及特征
（一）静态投资回收期
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【例题】 某投资项目各年净现金流量如下：
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【答案】
不包括建设期的静态投资回收期=350/90=3.89年
包括建设期的静态投资回收期=2+3.89=5.89年
【例题】某投资项目各年净现金流量如下：
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【答案】
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包括建设期的静态投资回收期=5+（50/180）=5.28年
不包括建设期的静态投资回收期=5.28-2=3.28年
（二）总投资收益率

含义	又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
公式	总投资收益率（ROI）=年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资
判断标准	只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。
优缺点	优点：计算公式简单； 缺点：没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、分母的计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。

知识点7：动态评价指标的含义、计算方法及特征
四、动态评价指标的含义、计算方法及特征
（一）折现率的确定

折现率的选取及适用	1、以拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的权益资本必要收益率作为折现率，适用于资金来源单一的项目； 2、以拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的加权平均资金成本作为折现率，适用于相关数据齐备的行业； 3、以社会的投资机会成本作为折现率，适用于已经持有投资所需资金的项目； 4、以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率作为折现率，适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算； 5、完全人为主观确定折现率，适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。 本章中所使用的折现率，按第四方法或第五种方法确定。
财务可行性评价中使用折现率要明确的问题	1、折现率与票据贴现率根本不是一个概念； 2、在确定折现率时要考虑投资风险因素，而反映时间价值的利息率或折现率则通常不考虑风险因素； 3、折现率不应当也不可能根据单个投资项目的资金成本计算出来。因为在财务可行性评价时，不是以筹资决策和筹资行为的实施为前提。筹资的目的是为了投资项目筹措资金，只有具备财务可行性的项目才有进行筹资决策的必要，所以投资决策与筹资决策在时间顺序上不能颠倒位置，更不能互为前提。除非假定投资决策时项目所需资金已经全部筹措到位，否则，对于是否具有财务可行性都不清楚的投资项目，根本没有进行筹资决策的必要，也无算出其资本成本。即使已经持有投资所需资金的项目，也不能用筹资形成的资本成本作为折现率，因为由筹资所形成的资本成本中只包括了资金供给者（原始投资者）所考虑的向筹资者进行投资的风险，并没有考虑资金使用者（企业）利用这些资金进行直接项目投资所面临的风险因素。

（二）净现值
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（三）净现值率
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（四）内部收益率
1、含义：是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
2、计算方法
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3、判断：只有当该指标大于或等于基准折现率的投资项目才具有财务可行性。
4、特点：
优点：是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观。
缺点：是计算过程复杂，尤其当运营期内大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
（五）动态指标之间的关系

折现指标的关系	当NPV＞0时，NPVR＞0， IRR＞ic； 当NPV＝0时，NPVR＝0， IRR＝ic； 当NPV＜0时，NPVR＜0， IRR＜ic。
折现指标的比较	1、NPVR的计算需要在已知净现值NPV的基础上进行，IRR在计算时也需要利用净现值NPV的计算技巧。 2、计算NPV和净NPVR所依据的折现率都是事先已知的ic，而内部收益率IRR的计算本身与ic的高低无关。 3、NPV为绝对量指标，其余为相对数指标。

知识点8：运用相关指标评价投资项目的财务可行性
五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性
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【例题】某投资项目只有一个备选方案，计算出来的财务可行性评价指标如下：ROI为10%，PP为6年，PP′为5年，NPV为+162.65万元，NPVR为O.1704，PI为1.1704，IRR为12.73%。项目计算期为11年（其中生产运营期为10年），基准总投资利润率为9.5%，基准折现率为10%。据此资料评价该项目财务可行性的程序如下。
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评价结论：因为该方案各项主要评价指标均达到或超过相应标准，所以基本上具有财务可行性，只是包括建设期的投资回收期较长，有一定风险。如果条件允许，可实施投资。