5至7月份大举增仓民生银行H股，而9月以来倾囊而出，如此短线操作，不是散户所为，而是摩根斯坦利的大手笔。根据香港证交所昨日公布的数据推算，这家知名大投行在民生银行H股上频繁进出，通过多空对冲操作获取利润。除民生银行H股外，所有公认为中国证券市场优质资产的那些国企股，都有国际投行在其间鏖战，多空拼杀激烈。昨日接受本报采访的分析人士认为：中国机构投资者涉足境外市场，必须首先学会做空，以免成为国际投行的猎物。国内投资者多数只习惯于单向做多，投资港股风险很大。
                                        多空两手围猎绩优大盘股    
    因史玉柱“淡仓门”门事件，公众看到了围绕民生银行H股的多空博弈。比如在8月31日，摩根斯坦利增加2120.99万股好仓的同时，也增仓2196.24万股的淡仓。黑石基金在9月10日，增加300.万股好仓同时增持182.81万股淡仓。近期的做空主力极有可能出自这两家机构。
    昨日公布的统计数据显示，9月18日民生银行卖空成交14887500股，占成交总量的33.37%，卖空金额92150295港元,占成交总量的33.33%; 9月17日民生银行卖空成交12379500股,占成交总量的28.02%,卖空金额78132700港元,占成交总量的27.91%。这证明了知名财经评论员叶檀的判断：香港市场针对内地银行股、针对民生银行正在进行着一场可怕的血腥做空屠杀。国际投行们进食两次大餐，先减持多头头寸增持空头头寸获得两笔收益，在对赌到期时再做空一把，让史玉柱等看多者赌输。
    中国平安也一样。根据昨日香港证交所公布的中国平安H股持股变动情况，JPMorgan Chase & Co.于9月11日减持190.07万股好仓; 卖空统计：9月18日中国平安卖空成交1139500股,占成交总量的11.45%,卖空金额66722300港元,占成交总量的11.47%; 2012年09月17日中国平安卖空成交957000股,占成交总量的11.45%,卖空金额56631825港元。
    卖空，已经成为国际投行在对H股，尤其对大市值、流动性好的国企股常用的获利手段。
                                         国内投资机构罕见淡仓            
    海融达投资总经理薛岩昨日对记者说，只会做多的投资者在香港炒股肯定亏得很惨。国际投行是两条腿走路，我们这边基本是一条腿走路，优劣势很清楚。过去一些深圳投资者过香港炒股，先赢后输，就是在这点上。
    以史玉柱为例。他今年签订期权的四个交易日，民生银行H股收盘价区间为6.90港元~7.11港元，这几笔期权将于2014年6月末集中到期。按照条约，如民生银行H股届时的股价低于3.45港元，史玉柱将需要支付3.45（届时股价)×3120万股的差额，在不考虑杠杆的情况下，理论损失区间为0~1.08亿港元。虽然史玉柱强调风险可控，但前提是目前公布的对赌数据是真实的，并且没有其他潜在的对赌者，否则有可能输得比较惨。
    图1为工商银行H股近期股权变动情况。其中显示，中国社保基金理事会无淡仓，而JPMorgan Chase & Co.和Nomura Holdings, Inc.两家国际投资机构有淡仓操作。
    黑石基金在招商银行H股中频繁进行对冲操作。见图2。
    记者昨日根据港交所公布的信息，查阅H股中的中国石油、中国石化、中国人寿、建设银行、中国交建等股票，均发现一个显著的事实：中国投资者基本上没有淡仓，而国际投行的投资常常是“好仓”配“淡仓”，黑石基金（BlackRock, Inc.）的对冲操作最为频繁。史玉柱的淡仓操作，在国内投资者当中具有开创性。
                                          学会做空为海外投资必备能力                    
    “对这些国际投行来说，中国H股因为很多国内投资者不知道对冲操作，成为国际投行的猎杀对象。”长城证券分析师金少华昨晚接受记者采访时认为，学会做空，是国内机构投资者投资海外资本市场必须学会的第一课。目前国内融资融券市场，融券的资金两仍然大大低于融资额，说明了国内投资者还很不习惯做空。
    对A股和H股比价表，金少华说，从最新的77只AH对照个股来看，有23只A股股价比H股更低，出现倒挂现象，占比为29.87%，仍有超70%的个股A股股价仍高于H股股价。因此有人说A股没有跌到位，泡沫还没有挤干净，是有一定道理的。但我们还要从整个市场来分析一下，目前中国资本市场最核心的指数是沪深300指数，当前市盈率只有10倍左右，已经十分接近香港恒生指数的市盈率，甚至稍低于美国道琼斯指数的市盈率，所以当下中国股市整体而言，泡沫挤得相对是干净的，具备了一定的投资价值。
    金少华认为，从目前AH比价来看，出现倒挂现象主要集中在金融个股上，比如中国平安、建行、招行、中国人寿、交行、中信证券、工行、农行、中国太保等个股，所以从一定程度上来说，率先与国际成熟市场最先接轨是金融业（包括银行、保险、证券类个股）。再加上中国石油、中国石化及中国神华等蓝筹股，它们在A股中比重又相当大，所以整体市盈率水平就降下来了，自然就与国际资本市场接近了。仍然有相当的个股股价仍高出H股股价很多，这种现象会在今后很长时间内存在，但个人认为这是局部性的泡沫，毕竟我国仍是个发展中国家，允许存在一定程度上的溢价现象。
    英大证券研究所所长李大霄昨日下午接受采访时说，即使国际投行做对冲操作，但从H股与A股比价看，好股票、绩优股，在香港股市的股价都高于A股股价，说明国际投行也是对它们偏向做多。一般公司、绩差公司，A股贵H股贱，这反映了两个市场投资者不同的投资习惯，不同的投资文化。国际投行手段高超，能从股价下跌中得利。国内习惯单边做多的投资者，到这个时候也不必过分悲观。两个市场比较，A股有一部分股票应该是被过分低估了，但大部分依然高估。如果A股要挤泡沫，应该挤的是绩差股如新华制药、洛阳玻璃、山东墨龙这样的股票，绩优股基本上已经没有下跌空间。做多的投资者，也应该淡定了。