证监会在等待什么样的博弈结果？专家认为，新股停发需满足三个条件：一、新股发行的市盈率与二级市场同类股票平均值接近，甚至低于二级市场的同类股票市盈率；二、投资者申购意愿达到历史低点，网上申购的中签率在80%以上，几乎是谁想买都能买到；三、拟上市公司推迟上市或取消上市计划。最重要的是第三个条件。

                  新股发行依然受股民追捧  停发由市场博弈果然有据

                             深圳商报记者 傅盛宁

    7月3日，生产销售风机、风扇、电机、空调暖通设备及配件的亿利达上市首日，被各路资金追捧推高，竟然三度被深交所临时停牌。与此相对照，一段时期以来，市场上暂停新股发行的呼声甚高，证监会官员近日回应：新股发行是停还是不停、快还是慢，应该由市场自主博弈决定。这位负责人说，近年的发行体制改革均坚持市场化方向，2009年以来证监会一直不把控制节奏作为工作内容，给批文以后，具体何时询价、定价由保荐人与发行人自主决定。证监会要等到什么样的博弈结果才会停发新股？业内人士认为，可以从三个重要指标进行判断。

                       三大条件判断新股停发时间

英大证券研究所所长李大霄说，回顾历史上的几次停发，主要是因为发不出去。1994年大盘指数在440点左右、2004大盘指数在1100点左右、2008年在1900点左右时，股市已经接近崩盘，新股没人愿买，逼停了新股发行。所以新股停发都是被市场逼迫的。

六次暂停新股发行时的市场指标

2012年7月3日统计 据上交所3日数据

李大霄说，现在新股尤其是小盘股还是很好发，发了以后还有资金去炒，说明市场并没有完全拒绝新股，只是大盘股已经发不出去罢了，这说明二级市场大盘股已经见底，而中小盘股泡沫依然存在。因此，证监会说的“市场博弈”可以理解为：只有市场具备三个条件，才停止新股发行。

    整理李大霄的谈话，这三个条件是：一、新股发行的市盈率与二级市场同类股票平均值接近，甚至低于二级市场的同类股票市盈率；二、投资者申购意愿达到历史低点，网上申购的中签率在80%以上，几乎是谁想买都能买到；三、拟上市公司推迟上市或取消上市计划。最重要的是第三个条件。

                      发行市盈率逼近二级市场

依照以上思路，本报记者进行专题统计。首先观察市盈率。通过同花顺iFinD统计可以发现，自2010年以来，IPO的市盈率逐年下降。从59倍到45倍到31倍。

由于今年以来上市的新股以创业板和中小板股票为主，我们比较亦在此范围。

根据深圳证券交易所公布的市场统计，截至3日收市，684只中小板股票平均市盈率为27.46倍；创业板332只股票平均市盈率34.05倍。因此可以说，目前首发新股的发行市盈率已经足够“谦卑”，很接近二级市场同类股票。一些新股上市后得到资金放胆追击，可能与这有关系。

                   网上申购中签率依然偏低

    其次，申购中签率目前依然偏低。由于网下申购主体为机构投资者，存在人情关系的影响，需要排除。我们只关注以散户投资者为主的网上申购。今年以来，网上申购中签率最高的为奥康国际，为15.31%，其次为晶盛国际，8.74%。已经上市的106只股票，有48只的网上中签率在1%以下，这意味着，这些新上市公司的股票，每1万股面对100万股的申购资金争抢。不能不说，市场资金依然热衷申购新股，新股并不是想买就买得到。

    这些资金也不全傻。上市首日收盘价高于发行价的有78只，这些股票的网上申购者都取得了正收益，占大部分。相对于发行价，上市首日收盘涨幅最大的是宏昌电子，达131.46%，其次为蓝盾股份，为93.63%，有名的人民网首日也涨了73%。但风险也较大，加加食品上市首日即跌破发行价26.33%，利君股份其次，跌16.88%。29只股票上市首日收益为负。

    50只上市超过3个月的股票，相对于上市首日开盘价，迄今实现正收益的有35只，涨幅最大的为朗玛科技，103%；15只股票收益为负，加加食品跌幅最大，为29.27%。

     因此，从概率上讲，申购新股较可能获得正收益。这或许可以解释为什么新股申购持续高温、中签率持续低迷的现象。

                    部分公司推迟发行或缩减发行规模

     第三，企业上市热情有所降低。根据同花顺iFinD统计，目前，已经通过发审委批准等待上市的企业有115家，待表决的有4家，缓表决的有2家。除此以外，目前排队等待过会的公司也已经超过了700家。IPO企业申报信息显示，截至目前，证监会在审和过会待发企业共710家。今年2月1日，证监会首次公布在审企业名单时，主板和创业板所有在审企业家数为515家，仅仅4个多月后增加近200家。从数字看上市扩容压力空前。

但与去年、前年相比，今年的上市规模有较大缩减。今年截至6月底，A股首发上市的企业，比去年上半年下降37.5%；筹资额676.8亿元，比去年上半年下降58.4%。105家IPO当中，不乏发行人因市场原因缩减发行规模、自主选择发行时机的案例。今年以来的上市公司募集资金额，比去年平均减少21%。这应当是部分企业上市迟疑的原因之一。

                  炒新股乐此不疲，停发条件尚未俱备

    新股，依然频频出现在当前强势股之中。对于新股的强势，国联证券分析师金少华认为，主要是因为新股的改革使得新股的发行价格更趋于理性，更接近于基本面。毕竟新股询价过程中，向基金等机构资金配售50%，而且没有限售期，所以，基金在询价过程中更趋于理性，谨防上市首日即破发。而且，由于新股上市后的基金等申购团队的批发式出售，也有利于部分实力资金扫货建仓。

    金少华认为，针对新股的市场博弈很复杂。本来首发市盈率低，上市公司应该不情愿，但由于二级市场资金追捧，上市公司也乐观其成，同时会采取更多的财务手段，把首发的低市盈率带来的不利影响消化掉。这些手段反过来一定影响上市公司的质量、虚假陈述、包装上市更加严重。证监会应该是看到这种种复杂现象，决定让市场自己来决定新股发还是不发、买还是不买。这是有道理的。直到有一天二级市场也不炒新股了，很多上市公司也不愿发行了，停发的消息自然到来。（另有一个EXCEL表格，显示3年来的首发市盈率下降情况，见附件）