低油價襲擾新興市場貨幣貶值危機何解？

眼下原油下跌已成常態，新興市場貨幣普遍落體下行。從委內瑞拉遭遇金融危機，到俄羅斯陷入債務違約跳崖點且貨幣大貶值。這一切，似乎在重演1998年新興市場危機的一幕。雖然新興市場目前表現與1998年危機在很多地方很像，不過仍存在一些有助於逃離全面陷入危機的關鍵改變。

危機重演的三大跡象：

1) 油價：都是暴跌難止

油價目前已跌至55美元/桶附近，較6月高位已跌48%，壓榨著從委內瑞拉到俄羅斯再到尼日利亞等原油出口商的生存空間。1998年亞洲金融危機期間，美國原油主力期貨跌勢也近於腰斬，自1996年底的25美元上方跌至1998年底的12美元附近。

信貸違約掉期暗示，委內瑞拉國債在五年內發生違約的概率高達97%，烏克蘭衝突而遭遇美國和歐盟制裁的俄羅斯，與委內瑞拉成難兄難弟，俄羅斯央行預計，基於原油價格仍處在60美元低位的預設，俄羅斯GDP在2015年將萎縮4.7%。

2) 新興貨幣：都是集體沈淪

20種交投最活躍的新興市場貨幣，在12月15日跌至2003年以來的最低水平。俄羅斯盧布兌美元則首次跌破64盧布，並創紀錄新低至65.29盧布，土耳其里拉兌美元跌至紀錄新低，印尼盧比重新回撤至1998年以來的最低水平。

在1997-1998年的亞洲金融危機期間，從泰國到馬來西亞等各國被迫放棄了防衛貨幣掛鈎政策，促使泰銖在六個月內貶值了50%；韓元也遭遇大貶值，以至於發生了韓國人在街上排隊捐金首飾來幫助政府補充其耗盡的外汇储备。

3) 美聯儲政策：都是加息惹禍

美聯儲的下一步驟是開啓2006年以來的首次加息，對發展中國家的資本構成幾大吸引力。世界銀行2013年預計，一旦美國長期債券收益率上升1個百分點，新興市場的民間資本將流出50%。

我認為大規模經常帳赤字的國家，包括土耳其、南非、巴西、委內瑞拉，將表現脆弱，那些海外投資佔當地政府債務比重很高的國家也將表現脆弱，如馬來西亞的海外投資佔政府債務的比重高達30%，美聯儲在二十世紀90年代中期的一系列加息措施，對1998年亞洲金融危機起到了推波助瀾的作用，而這又反過來引發俄羅斯違約。

現時有四張新王牌可免於災難

1、匯率：目前更靈活

發展中國家已允許貨幣自由波動，而不再像二十世紀90年代那樣需要捍衛固定匯率，本幣走軟利好通脹，且可以通過更便宜的出口價格來刺激經濟增長。

2、外匯儲備：目前規模明顯更大

發展中國家的外匯儲備量明顯高於1998年危機時規模，這有利於他們應對金融市場波動。據國際貨幣基金組織編制的數據顯示，整體來看，新興市場持有8.1萬億美元外匯儲備，而1999年時僅6590億美元。

3、債務：目前政府外債大幅下降

新興經濟體政府不再以主要借入美元舉債，而是主要以本幣進行融資，這令他們在還債的時候可以不必動用外匯儲備，數據顯示發展中國家2013年外債佔GDP的26%，較1999年的40%明顯下滑。

一個值得注意的情況是，現時企業已替代政府成為債務憂慮的對象，數據顯示發展中國家的企業在2009年至2012年期間總計發行了約3750億美元的國際債務，比2008年全球金融危機之前的四年總規模高出一倍多。

4、利率：目前較低

雖然一些發展中國家利率已上調，但相比於1998年時的水平仍非常低，較低的利率意味著發展中國家將有著大幅加息以防止資本大逃離的空間，俄羅斯隔夜緊急宣佈將基準利率上調650個基點至17%，由12月16日開始生效，這算是令全球瞠目結舌的水平了，而一些短期利率在1998年時上漲幅度超過100%，在巴西，貨幣決策者已將基準利率上調至11.75%，但仍不及1998年水平的一半。