黃金是否形成泡沫？

近來很多讀者電郵查詢，有關金價近期的升幅，他們普遍均認為乃來自投機者炒賣活動所致，問題是黃金市場是不是已經形成了泡沫？持貨是不是很危險呢？的確，若單看黃金供求來看，不難發現的是，自2009年第一季度開始，黃金已連續五季出現供過於求的情況，但金價卻是愈升愈有，好像不知那裡是頂端的，大家可見附圖的「全球季度黃金供求與金價走勢」：

不過，在過去的一年裡，除2009年的首季度外，在全球推行量化寬鬆政策，所刺激投資者對黃金需求外，其後ETF及相關投資對黃金需求並無太大增加，因此黃金市場存在泡沫的講法，絕對是值得商榷的，因此單看市場供求，恐怕會忽略了黃金市場背後最低調卻最有實力的買家，就是各國的央行了。

央行的儲金行為，已經成為黃金的最有實力買家，在世界黃金協會World Gold Council最新資料內可以告訴大家，自2009年的首個季度起，全球黃金庫存量每季都穩步上升，而除了世界性組織如國際貨幣基金會IMF、國際清算銀行BIS等的黃金持有量，全球央行的黃金總持有量，也同樣有著上升的趨勢。

另一個值得大家關注的資料，就是市場上的黃金供應，其中一個，就是全球官方沽金的數字，雖然金融海嘯後，不斷傳出IMF大手沽出黃金的消息，但事實上，由官方組織沽出的黃金量，由2007年全年約484噸，已連續三年下降了，至2009年僅出售41噸。去年第二季度起的官方黃金沽出量，更少得微不足道。

除官方的沽金行為外，黃金供應就要回復基本面了，就是來自礦采及市面上的舊金回收，前者占整個黃金供應量約六成，不過每年黃金的開採量只有5 - 7%的增長，換言之每年僅得少量新增黃金流入市場，而舊金回收量一向變動都不大。同時全球黃金基金6月29日黃金持有量亦繼續增加，其中SPDR再度增持4.259噸，黃金持有再創歷史新高1,320.436噸。

一切的經濟情況均走下坡，包括中國上證指數在6月29日暴跌4%，拖累歐美股市大幅收跌，美國標普500指數同樣地也跌至近8個月來的低位，加上對歐洲銀行穩定性的升級疑慮也不斷升溫，公佈的美國消費者信心指數大幅回落，中國領先指標大幅下修，另外日本失業率意外攀升，全球經濟復蘇的不確定性增強，市場風險厭惡情緒急劇上升。

小心留意7月2日星期五的重要數據是非農就業人數，而預期此數是將增加約12萬人，若數據不及預期，則可能導致美元大跌，市場避險情緒上升令金價再一次走高。根據我對黃金市場多年的觀察研究，黃金的中期長期技術走勢往往更為穩定和具有可判性，從時間週期來看，在經歷了長達4個月的強勢上升之後，轉入1 - 2個月的調整，是合理的亦是最理想的，待進入10月份之後，隨著亞洲國家各種節日的來臨，又到黃金需求旺季，屆時行情又有新的變化了。

在各國央行在背後密密吸金的數位，明顯的並未在公開市場中如實反映出來，故我需要回應各讀者，不能就此斷定黃金是供過於求，甚至是存在泡沫之說。我敢相信在貨幣危機陸續浮現的大前提下，黃金將是官方儲備和投資者的不二之選，如果不想落後於大市，或想找一些投資工具能對沖現金或資產貶值的話，大家都要儘快加入戰團，踏上黃金的升浪！