1868年，“海外及殖民地政府信托”在伦敦成立，这是世界上第一只基金。虽然第一只基金成立在英国，但是其发展却主要是在美国，观察近十年的数据，美国开放式基金规模占据全球开放式基金规模接近一半，无论是规模、基金种类还是产品创新能力都是其他任何一个国家和地区所无法比拟的。也正是因为此原因，我们后续主要分析基金业在美国的发展特征。

图表 1 近十年全球开放式基金规模变化及地区分布

资料来源：华创证券、ICI

Ø 特征一：由最初的封闭式基金主导向开放式基金主导转变

基金业发展之初主要都是封闭式基金，1929年封闭式基金占比高达90%以上，但是大萧条之后的20世纪30年代，美国针对金融市场的立法加强，封闭式基金因为在流动性、信息披露等方面的不足，占比也开始下降。数据显示，20世纪以来封闭式基金相对开放式基金占比很小，且发展几乎停滞，而开放式基金仍以一个可观的速度增长。

虽然基金业是以封闭式基金起步，但是鉴于流动性不足、信息披露不完善等多方面因素，封闭式基金从20世纪30年代开始逐渐被开放式基金取代。目前，无论是美国还是世界上其他地区，封闭式基金规模都远远不如开放式基金。

图表 2 美国开放式基金、封闭式基金规模变化

资料来源：华创证券、ICI

Ø 特征二：股票型基金占主导，但会因为市场行情产生一定波动

横向来看，站在当前时点，无论从全球还是美国来看，股票型基金占据了主导优势，美国股票型基金占比甚至超过50%。纵向来看，股票型基金占比历史上总体较高，但是会随着市场环境明显波动。基金业发展早期，几乎都是股票型基金，到了20世纪70年代，经济衰退，通胀高企，股票型基金吸引力下降，被货币型基金超越风头，但到了80年代中期，随着经济的复苏、通胀回落、股市走强，股票型基金再度发力。长期来看股票型基金的规模与经济发展、股市回报率呈明显的正相关性。

图表 3 近十年全球开放式基金规模变化及地区分布

资料来源：华创证券、ICI

图表 4 20世纪以来股票型共同基金资金流入与股市回报率之间的关系

资料来源：华创证券、ICI

Ø 特征三：卖方投顾模式向买方投顾模式转变

首先需要区分一下这两种投顾模式。卖方投顾模式：客户不需要支付投资顾问费用，投资顾问从产品供应方（客户购买的产品发行方）获取返佣。买方投顾模式：即客户支付投资顾问费用，投资顾问提供投资咨询服务。

图表 5 卖方投顾模式与买方投顾模式的区别

美国基金业发展的初期，其销售模式与中国目前的模式一致，为卖方投顾模式，这种模式相对比较容易推广，但是渠道销售成本较高，而且会直接体现在基金费率上。在20世纪80年代，免佣基金诞生，美国政府推动基金费率降低，以产品为中心的销售系统开始向以投资顾问为中心转移。买方投顾模式的推行能够间接推动基金管理费率的降低，会影响产业内利益链条的大迁徙。

Ø 特征四：管理费率逐步降低

无论是从大的类型上来看，还是从细分的类型来看，美国基金管理费率21世纪以来都有明显的下降。究其原因，第一，买方投顾模式的推行使得销售渠道佣金得以省掉，简化了整个流程体系，使得管理费有了足够的降低空间；第二，计算机技术的普及，交易费用有所节省，低费率指数型投资兴起，使得高费率的主动管理基金有一定的降费压力；第三，走量盈利模式的大获成功使得同业纷纷效仿。

图表 6 美国不同类型基金管理费率的趋势

图表 7 美国不同种类基金管理费率的趋势

资料来源：华创证券、ICI

Ø 特征五：指数型基金在21世纪迎来大发展

20世纪70年代末第一只指数基金诞生，此后指数基金由于简单的管理方式和收益目标而保持较低费率。20世纪之前美国主动投资超额收益相对好做，主动型基金相对指数型基金有一定优势，但是随着美国量化投资兴起、证券市场有效性越来越强，超额收益愈发难做，主动型基金的相对优势有所丧失。此外已经转向买方投顾模式的美国基金业市场，也会间接的驱动投资者购买管理费率较低的风险收益差异性不大的产品。所有因素综合，指数型基金（指数型共同基金和ETFs）终于在21世纪迎来大发展。指数型共同基金从2006年的6190亿美元增长到2017年的33650亿美元，占开放式基金比重由6.7%提升到15.2%；ETFs从2006年的3010亿美元增长到2017年的34010亿美元，占开放式基金比重由3.3%提升到15.4%。

图表 8 美国指数型基金规模占比变化

资料来源：华创证券、ICI

Ø 特征六：持有共同基金的家庭占比因为401k计划大幅提升

美国在80年代推行401K计划，这是是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。此后20年，持有共同基金的美国家庭占比开始激增，至21世纪初占比已接近一半。通过对共同基金持有人目的的调查得知，为退休做打算是其投资共同基金的最主要原因，这在目前的中国是不可想象的。究其原因，一方面因为美国的企业年金制度，资金多数进入证券市场；另一方面美国股票市场长期回报丰厚的历史特征也给了投资人一定的信心。

图表 9 持有共同基金的美国家庭占比

图表 10 共同基金持有人目的调查（2017年底结果）

资料来源：华创证券、ICI

［特别鸣谢］

华创证券FOF/MOM投资管理中心是一只经验丰富的专业FOF投资团队，基金经理孙志远擅长将市场预判与基金经理选择相结合，做到在合适的时点选择合适的人，而不是简单的看业绩选产品。2015年实盘管理FOF产品以来，每年都实现正收益，即使是市场暴跌的2018年，也做到了正回报。团队目前与大型国有银行和城商行均有FOF产品发行，管理规模接近3亿元，并为基金、保险等专业机构提供最深度有效的金融产品研究和资产配置建议服务。