致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东：

2012 年，伯克希尔为股东实现了241 亿美元的回报。我们花了13 亿美元回购股票，因此公司净值今年增长了228 亿。A 级和B 级股票的每股账面价值增长了14.4%。过去的48年（即从现任的管理层接受以来），每股账面价值从19 美元增长到了114,214 美元，复合增长率19.7%。

去年伯克希尔有一些好消息，但我们还是先从坏消息说起吧。

1965 年我运作的合伙公司接手伯克希尔以来，我从来没有想过，一个回报241 亿美元的年份相对业绩居然是低于平均水平的。

但去年的业绩的确低于平均水平。这是48 年来第9 次伯克希尔的业绩落后于标普500指数的回报（计算包括的分红和股价上升）。需要强调的是，另外的8 次落后中，标普500 指数增长都超过15%。我们在逆境里干的要好一些。

迄今为止，我们从来没有在按5 年衡量的业绩上落后于标普，已经实现了43 连胜（记录参见103 页）。但是标普指数过去4 年连续取得正回报，并且超过了我们。如果2013 年市场继续实现超越，我们的5 年期连胜记录就要终结了。

有一件事情你可以确信：无论伯克希尔最终业绩如何，我的合伙人查理·芒格，公司的副董事长，和我都不会改变业绩标准。我们的工作就是以一个比标普指数更快的速度增加公司的内在价值——我们使用账面价值作为其近似值。如果我们成功了，即使各年份的波动难以预测，伯克希尔的股价长期来看会超越标普指数。如果我们失败了，我们没有给投资者带来任何价值，因为直接买一只低费率的指数基金也可以获得同样的回报。

查理和我相信，伯克希尔的内在价值会持续以略高于标普指数的水平增长。我们的信心来源于公司优秀的业务，能干的经理人团队，以及以股东利益为导向的公司文化。我们的相对业绩在市场向下或者表现平平的时候要好一些。在市场上涨强劲的年份，请预期我们将会暂时落后。

2012 年第二件令人失望的事情是我没有能进行一笔大收购。我瞄准了一些大象，但最终空手而回。

不过今年年初我们运气不错。2 月，我们达成协议购买一家全资拥有H.J.Heinz 公司的控股公司50%股份。另外一半将会由以Jorge Paulo Lemann 为首的少数投资者持有，他是巴西著名的商人和慈善家。

我们买不到比这更好的公司了。Jorge Paulo 长期以来都是我的好朋友，并且是一位卓越的经理人。他为首的投资人团队和伯克希尔将会各自出资约40 亿美元购买持股公司的普通股。伯克希尔还会另外投资80 亿美元购买分红率9%的优先股。优先股两个优势大大增加了它的价值：首先它将会在特定时刻以显著的溢价被回购，其次这些优先股还允许我们以象征性的价格购买持股公司5%的普通股。

120 亿美元的总投资吸收了伯克希尔去年利润的一大块。但我们依然用有大量的现金，并在不断地累积。所以，我们得继续干活；查理和我再次穿上远征服，继续猎象。

接下来是2012 年的一些好消息：

去年我告诉大家，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon Group 和MidAmerican Energy——我们盈利最好的5 家非保险公司——2012 年税前利润将会达到100 亿美元。它们确实做到了。尽管美国经济增长微弱，全球多数经济体都很疲软，我们的“五驾马车”总利润101 亿美元，比2011 年增加了约60 亿。

5 家公司里，只有MidAmerican 是伯克希尔8 年前就拥有的，其税前利润3.93 亿。后来，我们以现金购买了另外5 家中的3 家。在收购第5 家，也就是BNSF 的时候，我们支付了70%的现金，剩下的部分增发股票，使得发行在外的股份增加了6.1%。最终结果是，5 家公司为伯克希尔贡献了97 亿美元但只产生了一点点摊薄。这与我们的目标一致，即不仅仅是实现增长，而是要实现每股价值的增长。

除非美国经济出现危机——我们预期不太可能——我们的“五驾马车”2013 年将会贡献更高的利润。5 位优秀的CEO 们将负责这个事情。

尽管我去年一笔大额收购都没做成，但是我们各个分支的经理人比干的比我好多了。去年是我们“补强型”收购创纪录的一年，我们花了23 亿美元，收购了26 家融入我们现有业务的公司。这些交易没有让伯克希尔增发任何股票。查理和我喜欢这样的收购：通常它们是低风险的，不让总部承受任何负担，并且扩展了我们的经理人施展拳脚的空间。

我们的保险业务去年业绩喜人。不但为伯克希尔贡献了730 亿美元的浮存金用于投资，还贡献了16 亿美元的承保利润，这是连续实现承保利润的第10 个年头。这简直就是一个怎么吃掉了却还在的蛋糕。GEICO 是保险业务里的领头羊，它继续扩张着其市场份额而没有牺牲其保单质量。从1995 年我们收购GEICO 以来，它在个人车险的市场份额从2.5%增长到了9.7%。保费收入从28 亿增长到了167 亿。未来还有巨大的增长空间等着它。

GEICO 的卓越表现应归功于Tony Nicely 和他手下的27,000 名员工。另外，我们还要感谢我们的Gecko。我们的“小蜥蜴”一直坚守在岗位上，告诉大家如何到GEICO.com买更便宜的保险，风雨无阻。当我为大家祈福的时候，我为GEICO 祈祷两次。

事实证明，Todd Combs 和Ted Weschler，我们的新投资经理，非常聪明，而且正直诚信，除了作为组合管理人外，在许多方面都有益于伯克希尔，并且他们与公司文化相融。我们和两位一起赚到了大奖。2012 年，他们都以两位数的优势超过了标普500。这让我相形见绌。

我们已经将他们各自管理的资金增加到了约50 亿（部分来自我们子公司的养老金）。Todd 和Ted 非常年轻，他们将会在查理和我离开后掌管伯克希尔巨额的投资组合。他们接手以后大家可以安心睡觉。

伯克希尔的四大投资——美国运通、可口可乐、IBM 和富国银行——都经历了一个好年景。我们在4 家公司的持股比例都有所增加。我们增持了富国银行（现在的持股比例达8.7%，2011 年末未7.6%），和IBM（6.0%，之前为5.5%）。同时，可口可乐和美国运通的股票回购增加了我们的持股比例。我们在可口可乐的持股比例从8.8%增加到8.9%，在美国运动的持股比例从13.0%增加到13.7%。

伯克希尔在这四家公司的持股比例未来还会增加。Mae West说的对：“好东西越多越精彩。”

这四家公司运营着非凡的业务，并且由聪明、为股东利益考虑的经理人掌舵。在伯克希尔，我们更愿意拥有一家优秀公司非控制性但是足够额度的权益，而不愿意拥有一家业绩平平的公司100%的权益。我们在资本配置上的灵活性，使我们具有一个巨大优势，那就是可以限制下属公司，保证它们只收购那些它们能够运营好的业务。

以我们年末的份额计算，2012 年我们在“四大”上获得的利润是39 亿。但在我们报告给你的财报上，我们只计算了我们获得的分红——大约11 亿。但是请不用怀疑：没有进入财报的28 亿利润和财报上记录的具有同样价值。

四家公司留存下的利润经常用于回购——这增加了我们未来所占的盈利比例——还用于支持具有良好前景的投资机会。

去年在做资本配置的决策时，苦恼于“不确定性”的CEO 们一定非常纠结（虽然他们中的不少人所管理的公司盈利和现金都创纪录的好）。在伯克希尔，我们完全没有他们的担心，相反2012 年我们在工厂和设备上投资了98 亿美元，其中约88%投资在美国。这比2011 年增加了19%，而2011 年是我们之前投资的历史高点。不管智者怎么说，查理和我喜欢在值得的项目上大笔投资。我们注意到Gary Allan 的新歌里唱到，“风暴过后，又是一场大雨”。

我们依然脚踏实地，而且基本确定2013 年又会是资本支出创纪录的一年。在美国，机会到处都是。

给我的CEO 伙伴们的一点想法：毫无疑问，未来永远是充满不确定性的，美国从1776年开始就一直面对各种不确定性。只不过有时候人们非常在意无以计数的、一直存在的各种不确定性，而另外一些时候，他们却无视不确定性（通常是因为那段时间太平无事）。美国公司前景光明。股票也一定会会表现良好，因为它们的命运是和公司的业绩联系在一起的。周期性的困难在所难免，但是投资者和经理人处在一个由他们的喜好所影响的游戏中。（道琼斯工业指数在20 世纪里从66 涨到了11,497，期间经历了四次损失惨重的战争，一次大萧条和多次的衰退，最终依然蹒跚上升了17,320%。而且不要忘了，投资者还收到了不少的分红。

因为这个游戏是如此的诱人，查理和我认为尝试依据塔罗牌的排列，“专家”的预测， 或者商业周期进进出出是一个巨大的错误。错过这个游戏的风险比呆在里面要大得多。

我自己的故事就是一个戏剧性的例子：1942 年春天，美国当时痛苦地经历着太平洋战争带来的损失，而我购买了我的第一支股票。每天的新闻头条都在诉说更多的困难。尽管如此，没有人谈论不确定性；每个美国人都坚信我们会挺过来。我们的国家从那段痛苦到现在的成功让人吃惊：通胀调整后，人均GDP 从1941 年到2012年间翻了4 倍。在这期间，每个明天都充满不确定性。然而，美国的命运一直都非常清晰：长盛不衰。

如果你是一个CEO，因为短期因素的担忧，搁置了一个巨大但利润丰厚的投资项目，请打电话给伯克希尔。让我们来缓解你的担忧。

总结来说，查理和我希望通过以下方式来增加我们的每股内在价值，（1）增强我们分支业务的盈利能力；（2）通过“补强型”的收购进一步增强盈利能力；（3）参与到我们投资对象的增长中去；（4）当伯克希尔的股价明显低于内在价值时，回购股票；（5）进行大额收购。极少情况下，我们也会通过增发伯克希尔的股票来最大化最终业绩。

这些方式具有坚实的基础。一个世纪以后，BNSF 和MidAmerican Energy 依然会在美国经济中扮演重要角色。保险业务就更不用说，依然对机构和个人具有重要意义——而且没有公司比伯克希尔给这个领域投资带来更多资源。当我们看到这些以及更多的优势时，查理和我就非常喜欢你们公司的前景。