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健康元研究（2）
(2013-04-01 22:39:30)
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健康元朱保国7-aca参芪抗生素 |
分类： 股票 |
我在2013年1月18日发过《健康元研究》，表示强烈看好它。但4月1日公布的年报却不让人满意：2012年营收58.5亿元，同比增22.09%；但归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比下降35.29%；基本每股收益0.1097元。而健康元的三季报每股收益0.12元，也就是说第四季度是亏损的！这和我以前预计的完全不同！我以前觉得，由于第三季度转好，年报每股收益少说也得0.17元吧。
那么，健康元是否有问题呢？我仔细看了年报，发现喜忧掺半。以下先说好的，再说坏的。
1、健康元的主营是药品。药品收入50.422亿，营业成本22.508亿，营收同比增加15.18%，成本同比增加6.87%。营收增幅快于营业成本增幅，很好。
其中，参芪扶正注射液的营收10.140亿（上半年4.73亿，可见下半年继续提高），同比增加62.07%，营业成本同比增加36.50%。此产品毛利率高达85%，所以其营收大增，很好。
去掉该产品，药品收入40.282亿，2011年同期为38.421亿，同比增4.8%，也是增加的。
由于药品是健康元的主要利润来源，尤其是高毛利的参芪扶正注射液，增速更高，所以其基本面没有问题。
2、电力销售5.078亿，2013年不会有了。它毛利率本来就很低，为8.33%，可能基本上没有净利润，去掉了无所谓。
3、健康元还研制了一些新药，近期利好不断，有望继续增加营收和利润。
4、问题是亏损大户为7-ACA，营收5.636亿元，亏损1.040亿元，净亏损0.940亿元。如果没有这些亏损，健康元的净利润本应是将近2.7亿元，那样就漂亮多了。本来2012年第三季度7-ACA价格有所回升，但第四季度又跌回去了，并在2013年前三个月继续下跌。因为在限抗令下，作为抗生素上游产品，7-ACA供大于求。或许，未来7-ACA价格将长期在低位运行，这确实是一个问题。由于它价格低，所以信立泰的毛利率由2011年14.27%回升到35.5%，可见7-ACA的价格战已经残酷到什么程度。
所以健康元在年报中说要加强管理，改进生产，减少能耗和管理费用，并继续“提高产量”。“为未来市场竞争更加激烈时较早的处于较有利的市场竞争地位。”2011年，7-ACA销售为6.080亿，2012年为5.636亿，貌似减少，但上半年只销售了2.29亿，所以下半年销售3.346亿，增速上来了。上半年巨亏5100万，全年巨亏0.94亿。考虑到第三季度价格回升导致亏损减少，所以第四季度的情况应该更加严重。
所以我认为，朱保国对7-ACA应该是十分头痛的，这也是我在写《健康元研究》时，没有料到的因素。我没想到7-ACA居然在经过了一个小反弹后陷入更严重的低迷。而且根据最近的价格显示，2012年第四季度的颓势会延续到2013年一季度，所以7-ACA将继续作为亏损大户，继续存在下去。
我估计：今年一季度如果丽珠集团的业务可以为健康元带来（至少）0.7亿元的利润，7-ACA最坏会亏损3000万，则健康元净利润至少为0.4亿元（焦作7-ACA的亏损都是健康元的，和丽珠无关），全年1.6亿元，每股收益0.1元，和2012年相当。
这确实令人失望，但我觉得这种最坏情况应该不会发生。主要是7-ACA目前正在进行残酷的价格大战。当然，健康元有成本优势。或许福州抗生素集团的7-ACA会转给健康元生产？那样对双方都有好处。
总的来看，我觉得乐观因素更多。因为健康元的药品利润还在稳步增加，而7-ACA的年亏损应该不会超过1亿元。所以一个在增长，另一个有上限，公司的总体还是向好的。所以其业绩已经不可能再差了，只是7-ACA在中短期确实是一个极大的拖累利润的因素。
股价走势上看，我觉得自3.47元底部以来，主力似乎一直都在吸货。所以似乎不应该那么悲观。但是短期可能会下跌，所以可适当减仓一些高抛低吸，降低成本。即使短期有所下跌，我觉得下半年也会好起来的。哎。
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