我已经在多篇文章中谈了长城汽车的好，但最近几天它走势非常无力，所以我必须谈谈长城汽车的隐忧。

　　隐忧就是：净利润率太高了。2012年营收431.60亿元，归属于上市公司股东的净利润56.78亿元，净利润率达到惊人的13.16%。对于制造业来说，这个利润率实在惊人。

　　利润率高当然是好事，但人们很容易有疑问：它能持续吗？这不是白酒，而是竞争激烈的制造业啊。

　　怀疑得很有道理，这就是长城汽车的隐忧。所以如果未来一段时间长城不涨甚至反跌，要有思想准备。

　　那么，长城汽车的高利润率能否持续呢？

　　我调查了过去几年的情况，发现其主营业务利润率始终稳定在22%左右，并且最近几年稍有提高（从21%提高到22.8%），归属于上市公司股东的净利润率，2008年为6.2%；2009年为9.3%；2010年为11.7%，2011年为11.3%；2012年最高，为13.16%。其中，2012年“第”四季度营收137亿元，利润18.66亿元，净利润率为13.62%，为最高点。

　　因此，其净利润率回落到11%甚至10%以下，也是正常的。那么除非其主营收入继续增加30%以上，否则无法支持其利润增长。那么其估值回落，也是正常的。

　　但我认为，长城在主营收入高速增长的情况下，净利润率增速更高的原因是：1、汽车业的整体景气，很多企业的净利润率在10%左右；2、规模效应，长城已经初具规模；3、内部管理很好，注重节约，所以它的净利润率比其他企业更高，这类似于格力。加上有大量企业为外企或中外合资，成本高昂，所以长城的净利润率比同类企业高5个点以上很正常。就连规模庞大的上汽集团，净利润率都达到4.6%，业务相对简单的长城汽车，处于高速成长的SUV行业，净利润率更高也是完全合理的。

　　4、世界汽车业进入景气周期。请注意，是“世界”汽车业。这是我调查的结果，因为欧美老车进入较高的换代周期。长城的出口增长率也是很强劲的。5、长城始终接近满负荷生产，因此没有降低利润率的理由。6、我个人认为，长城汽车又到了一个增长的临界点。未来几年，营收每年增长40%以上应无问题。这样的增长率相当惊人。

　　所以我认为，长城汽车的高利润率在相当程度上是可持续的，悲观一点，未来几年的净利润率，保持在10%以上是完全没问题的。

　　当然，如果大盘有震荡，加上一些人对长城的疑虑，其动态市盈率跌到10（目前11.3，股价27.72元），也就是24.5元左右，也是可以理解的，但这是我最悲观的估计。

　　所以我必须把长城的隐忧说出来，各位自己考虑。

　　至于我自己，对长城的增长极为看好，另一个原因是担心庄家利用散户的恐高心理，反而拉得更高，所以如果不涨就不走了。当然如果长城短期内超过31元，因为我已接近半仓，所以我会减仓一部分。