加载中…四川长虹为什么会最终ST？
(2011-12-19 21:44:19)
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四川长虹市净率市盈率坏账无形资产股票 |
分类： 股票 |
本文准备从一些财务指标，以长虹为例，分析一下制造业企业的估值分析。因为：如果以简单的市盈率、市净率来分析制造业，往往会陷入过于肤浅的误区。
以长虹为例，以今日（2011年12月19日）收盘价2.18元来分析，长虹的市盈率27.5，每股净资产2.83元，市净率0.77，相当优秀；而且长虹的利润同比增加一倍左右，貌似更加优秀了。可能很多人会想：这样的黄金股，为什么还跌跌不休呢？为什么我说它迟早ST呢？
因为长虹的重大缺陷，必须深入分析其财务报表才能知道。
后面的分析其实并不难，别看有很多数字。但为了让没有耐心的读者事先知道我的分析思路，我可以先说出来：如果一个企业的盈利，是靠拼命生产、拼命铺货、拼命赊销产生的，事后有大量的坏账、库存减值风险，那么现在的利润，仅仅是账面利润而已，以后必然被坏账和库存减值吃掉。
还是看看长虹的具体数字吧。
先看其资产，我挑重要的列出来（单位：亿元），请注意红色的部分：
2011-9-30 2011-6-30 2011-3-31 2010-12-31 2010-9-30
货币资金 110.44 97.53 92.92 102.36 67.29
应收票据
78.22 73 .12 70.38 63.69 57.60
应收账款 59.40 49.47 43.85 46.24 36.51
预付款项 125.95 111.09 97.36 60.50 86.04
存货 114.00 101.60
流动资产合计384.88 344.99 320.95 312.80
投资性房地产 75.34 73.06 73.95 73.17 72.61
在建工程 50.18 56.20 72.84
无形资产
非流动资产合计137.19 133.81 132.76 127.28
资产总计 522.06 481.35 454.76 445.56
请注意红色的部分。我先得出一些结论：
1、货币资金，貌似增长很快，要说是一个好现象。但长虹8月份刚刚行权，得到现金30亿，因此我们不得不考虑这30亿都干了些什么。和二季度相比，货币资金增加14亿，应该有相当一部分来自于这30亿。
2、应收账款和存货，和去年同期相比大幅增加，大概增加了36亿。而且存货本来就很多，现在突破110亿，两者相加居然达到173亿，因此坏账和减值的损失极大。
3、投资性房地产和在建工程也很庞大。现在房地产基本没戏了，长虹的70多亿能产生多少利润？会有多少亏损？只有天知道。在建工程50多亿，真的值吗？和长虹相比，海尔的在建工程是9.4亿，投资性房地产2400多万（可以忽略不计）；格力的在建工程23亿，美的的在建工程21亿，海信的在建工程1100万。长虹到底有多少超人的技术，去值得建这些工程？建好之后难道真的值这么多钱？会不会是一堆废铜烂铁？只有天知道。
4、无形资产，长虹居然敢给自己估值30多个亿！和长虹相比，海尔的无形资产是5亿，格力13.6亿，美的16.9亿，海信7600万。且不说格力和美的是否高估，但长虹的无形资产居然相当于6个海尔，您觉得如何？
无形资产，让长虹的每股净资产暴增将近7毛钱；投资性房地产和在建工程，让长虹的每股净资产增加2.7元；应收账款和存货，让长虹的每股净资产增加3块7毛多，这几项加起来就是7块多钱！一旦长虹的坏账剧增，库存巨额减值，投资的房地产和在建工程大幅减值，请问无形资产还值多少钱？每股净资产将减值多少？
再看其负债，我挑重要的列出来（单位：亿元），也请注意红色的部分：
2011-9-30 2011-6-30 2011-3-31 2010-12-31 2010-9-30
短期借款
92.09 90.44 82.11 89.25 85.11
应付票据 55.14 52.69 43.43
应付账款 79.55 77.71 67.05 65.21 53.02
长期借款 35.28 35.15 35.66 29.29 26.34
应付债券 24.39 24.07 23.76 23.44 23.13
负债合计 344.07 332.15 307.20 299.47 266.36
据此，可以再得出一些结论：
1、今年8月份长虹虽然得到现金30亿，但长期借款却继续增加。一般来说，一个企业的长期借款越少越好，因为长期借款的利息很高。长虹在拿到30亿现金之后不去偿还长期借款，说明长虹虽然拿到了这30亿，但现金仍然十分紧张。
2、另一个佐证是应付账款和应付票据，三季报比去年同期暴增40亿。当然，这也可以解释成销售旺盛，企业可以暂时欠上游更多的钱。但是，由于其应收账款和应收票据增加44亿，尤其是存货增加13亿，因此可以认为：长虹的销售增加是向销售商大规模压货造成的。这是一种相当粗放的增收手段，在消费者的口味和技术变化越来越快的今天，这种方法产生坏账和减值的可能性极大。
因此，综合结论如下：
长虹的市盈率还可以，成长性良好，完全是去年的基数太低，而且今年拼命铺货、没有考虑坏账和库存减值造成的，归根结底是为了保证8月份长虹权证的行权成功！因为长虹太缺钱了。但拿到30亿它就够了吗？从分析中可以看出还远远不够！所以长虹近期在变卖它在上海和深圳的资产。
这种粗放的营销方式，必然导致未来相当巨大的坏账和库存减值。今年三季报长虹的净利润是2.73亿，和它的存货、应收账款、房地产、在建工程、无形资产相比简直是九牛一毛，稍微一弄就没了，就ST了。长虹的资产质量相当差，因此虽然目前的市净率是0.77，貌似相当优秀，但完全可能变得很大，甚至无法计算（每股净资产为负值）。
综合考虑长虹的情况和市场环境，我认为长虹明年ST，是板上钉钉的事。
遥想1996、97年的长虹，是何等的风光无限！可惜，倪润峰大开大阖，粗放无比；赵勇貌似精细，虽然是技术高手，但搞企业还是太嫩了。他根本搞不清大方向，也是管理上的白痴。两个人让长虹步步下滑。今年长虹奋起余勇，总算行权搞到30亿，但已经耗尽了内力。
对此，我只能一声长叹。
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