三一重工2010年报分析    

                                    文/秋水

 

      三一重工2010年报（共计168页）日前已经公布

      三张报表由利安达会计师事务所有限责任公司出具标准无保留意见的审计报告。

 

     先看它的利润表：

     实际数（单位：亿元）  2010年     2009年     增长率    

     营业总收入            

     其中：营业收入        339.54     189.75     78.94%    

           利息收入                    

     营业总成本            

     其中：营业成本        214.41     122.32     75.29%   

           利息支出         

           营业税金及附加    1.31       0.58    125.86% 

           销售费用         32.04      20.41     56.98%    

           管理费用         19.21      10.01     91.91%   

           财务费用          2.98       1.33    124.06%   

           资产减值损失      1.52       1.25     21.60%  

     （毛利润）             125.13     67.43     85.57%                         

     （毛利率）             36.85%    35.54%     1.31个百分点

     加：公允价值变动收益    0.50       0.45     11.11%  

          投资收益           0.42      -0.73    157.53%         

     营业利润               68.96      33.54    105.61%         

     加：营业外收入          1.50       0.52    188.46%  

     减：营业外支出          1.09       0.51    113.73%                          

     利润总额               69.38      33.56    106.73%                              

     减：所得税费用          7.74       3.34    131.74%                  

     净利润                 56.15      26.39    112.77%        

    （销售净利润率）       16.54%     13.91%    2.63个百分点   

     扣除非经常损益后净利润 51.34      19.91    157.83%                       

 

      营业收入中主营业务占比97.08%，说明营业收入主要来源于主营业务。

      扣除非经常损益后净利润/净利润=51.34/56.15=91.43%，说明净利润主要来源于经常业务。

      所得税率为15%，属于高新技术企业,从2008年开始享受这个待遇。

      营业收入、营业成本、三项费用同比增长，比较合理，；毛利润同比增长85.57%；毛利率同比上升1.31个百分点；净利润增幅大于营业收入增幅，相当好；扣除非经常损益后净利润略小于净利润，还好！

    

      百分比（单位：%）    2010年      2009年         

     营业总收入           100.00      100.00    

     营业总成本                

     其中：营业成本        63.15       64.46

           销售费用         9.44       10.76       

           管理费用         5.66        5.27                    

           财务费用         0.88        0.70 

     （毛利润）            36.85       35.54              

     营业利润              20.31       17.68                           

     利润总额              20.43       17.69            

     减：所得税费用         2.28        1.76           

     净利润                16.54       13.91                     

     扣除非经常损益后净利润15.12       10.49

              

     接下来分析现金流量表：

    现金流量加减号说明：（+）表示为现金流入；（-）表示为现金流出

    实际数（单位：亿元）                   2010年     2009年     增长率 

    一、经营活动产生的现金流量

        销售商品或者提供劳务收到的现金     373.29     191.00      95.44%  

        收到其他与经营活动有关的现金         7.38       9.52     -22.48%         

        经营活动现金流入小计              381.49     201.64      89.19%             

        购买商品或者接受劳务支付的现金     227.89      111.07    105.18%  

        支付给职工的现金                    22.05       11.83     86.39% 

        支付的各项税费                      23.15       12.28     88.52% 

        支付其他与经营活动有关的现金        40.91       19.64    108.30% 

        经营活动现金流出小计              314.00      154.84    102.79%  

        经营活动产生的现金流量净额         67.49       46.79     44.24%  

   二、投资活动产生的现金流量

        收到其他与投资活动有关的现金

        投资活动现金流入小计               10.64         2.23    377.13% 

        购建固定资产等                      44.26        19.97    121.63%  

        支付其他与投资活动有关的现金         9.47         1.02    828.43%

       投资活动现金流出小计               78.38        22.81    243.62%

       投资活动产生的现金流量净额        -67.74       -20.58    229.15%

    三、筹资活动产生的现金流量

       吸收投资收到的现金       

       取得借款收到的现金                  68.74         40.04    71.68%

        发行债券收到的现金

        收到其他与筹资活动有关的现金               

       筹资活动现金流入小计               69.94         44.91    55.73%       

       偿还债务支付的现金                  34.51         49.97   -30.94%          

        分配股利等                          14.13         10.98    28.69%    

        支付其他与筹资活动有关的现金        13.11          1.28   924.22%   

       筹资活动现金流出小计               61.75         62.25    -0.80%         

        筹资活动产生的现金流量净额          8.18        -17.33   147.20%    

   四、现金及现金等价物净增加额             7.83          8.68   -9.79%      

   加：期初现金及现金等价物余额              40.89         32.21   26.95%   

   五、期末现金及现金等价物余额            48.73         40.89    19.17%   

 

     自由现金流量净额= 经营现金流量净额+投资现金流量净额=67.49-67.74=-0.25亿元

    现金净增加额=自由现金流净额+筹资现金流净额=-0.25+8.18=7.93亿元

    上一年度结余现金 40.89亿元     

    本年度结余现金=上一年度结余现金+现金净增加额=40.89+7.93=48.82亿元

    购建固定资产等为44.26亿元，占净利润的比重为：44.26/56.15=78.82%；上一年该公司的这一比重为：19.97 /26.39=75.67%。

    销售商品或者提供劳务收到的现金/营业收入=373.29 /339.54=109.94%（理想情况为117.00%）

    经营现金流净额/净利润=67.49/56.15=120.20%（理想情况为100%） 

   

    下面分析资产负债表：

    资金用途

    实际数（单位：亿元）  2010年     2009年     增长率 

    货币资金              59.70       42.39      40.84%          

    应收票据              11.13        2.59     329.73%

    应收账款              57.27       44.48      28.75%

    其它应收款             5.49        7.26     -24.38%

    预付款项              13.35        7.87      69.63%     

    存货                  56.87       39.92      42.46%          

    固定资产              61.48       43.33      41.89%         

    在建工程              21.66       13.18      64.34%       

    无形资产              15.60       11.90      31.09%

    商誉            

    可供出售金融资产     

    交易性金融资产          

    长期股权投资           1.97       2.29      -13.97%        

    投资性房地产           

   （流动资产）          204.36     144.57       41.36%        

    资产总额             313.40     220.75       41.97%         

    备注：应收票据有11.12亿元为银行承兑汇票

    应收票据增长高于营业收入增长；应收账款、存货的增长，都低于营业收入增长。

 

     百分比（单位：%）    2010年      2009年  

     货币资金            19.05        19.20      

     应收票据             3.55         1.17

      应收账款            18.27        20.15

     其它应收款           1.75         3.29

     预付款项             4.26         3.56      

     存货                18.15        18.08

     固定资产            19.62        19.63

     资产总额            100.00       100.00    

  

    资金来源（向债权人融资）

    实际数（单位：亿元）  2010年     2009年     增长率 

    短期借款              49.94       16.99     193.94%          

    长期借款              12.12       16.59     -26.94%     

    应付票据              22.76       12.02     89.35%

    应付账款              43.88       23.43     87.28%

    其它应付款            22.93       32.12    -28.61%

    预收账款               9.58        5.31     80.41%          

  （流动负债）          175.30       100.38     74.64%     

    总负债              194.22       124.28     56.28%           

    备注：应付票据有18.52亿元为银行承兑汇票，其余为商业承兑汇票。

 

      百分比（单位：%）    2010年      2009年 

     短期借款             25.71       13.67 

     长期借款              6.24       13.35

     应付票据             11.72        9.67

      应付账款             22.59       18.85

     其它应付款           11.81       25.84

     预收账款              4.93        4.27

     总负债              100.00      100.00 

     由上可见，公司借银行或者债权人的钱占比31.95%；占用供货商的货款占比34.31%，占用客户的购货款占比4.93%，这两项货款是不用支付利息的，而且预收账款还是未来的利润来源。所以从负债结构看比较安全。

 

     资金来源（向股东融资）

    实际数（单位：亿元）          2010年     2009年     增长率 

    实收资本（股本或注册资本）     50.62      14.88     240.19% 

    资本公积                        0.09      12.38     -99.27%             

    盈余公积                       13.71       8.57      59.98%                  

    未分配利润                     50.07      54.41      -7.98%

    净资产（股东权益）            113.50      89.26      27.16%  

 

    百分比（单位：%）    2010年      2009年

    实收资本            44.60        16.67 

    资本公积             0.79        13.87

    盈余公积            12.08         9.60  

    未分配利润          44.11        60.96 

    净资产             100.00       100.00    

  

     财务风险：

    营运资本=流动资产-流动负债=204.36-175.30=29.06亿元（理想情况为>0 ）

    名义资产负债率=总负债/资产总额=194.22/313.40=61.97%

    实际资产负债率=（总负债-预收账款）/资产总额=（194.22-9.58）/313.40=58.92%（理想情况为小于50%）

    流动比率=流动资产/流动负债=204.36/175.30=1.16（理想情况为大于2.0）

    速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=（204.36-56.87）/175.30=0.84（理想情况为大于1.0）

    经营现金流净额/流动负债=67.49/175.30=0.38（理想情况为大于1.0）

 

    运营效率：

    应收账款周转率=销售收入/平均应收帐款=339.54/[（44.48+57.27）÷2]=6.67 （次）

    应收账款周转天数=360天/应收账款周转率=360天/6.67次=53.97（天）

    存货周转率=销售成本/平均存货=214.41/[（39.92+56.87）÷2]=4.43（次）

    存货周转天数=360天/存货周转率=360天/4.43次=81.26（天） 

 

    盈利能力;

    净资产收益率（ROE)=销售净利润率×资产周转率×权益乘数=16.54%×108.34%×2.76=49.46%

  （式中：销售净利润率=16.54%；资产周转率=营业总收入/总资产=339.54/313.40=108.34%；权益乘数=总资产/期末净资产=313.40/113.50=2.76）

    总资产收益率(ROA)=净利润/总资产=56.15/313.40=17.92%。

    净资产收益率今年比去年上升了19.91个百分点，毛利率上升了1.31个百分点，销售净利润率上升了2.63个百分点。

    今年营业收入为339.54亿元，增长78.94%；净利润为56.15亿元，增长112.77%；经营现金流为67.49亿元，增长44.24%，总市值1430亿元。 

  

    基本情况

    实际控制人： 梁稳根--->↓

                  ↓58.24% ↓

                三一集团   ↓

                  ↓56.38% ↓3.77%

                   三一重工

 

    董事长：梁稳根 男  54岁持股1.91亿股  薪酬108万元（税前）

    总  裁：向文波男  48岁持股0.28亿股  薪酬97.2万元（税前）

    员工情况：在职职工42，367人                   

    专业构成：生产人员24，221人（57.17%）博士           32人（0.08%）

              销售人员 1，737人（4.10%） 硕士       2，324人（5.49%）

                研发人员 5，443人（12.85%）本科       7，294人（17.22%）

              服务人员 3，198人（7.55%） 大专       9，798人（23.13%）

              财务人员 1，097人（2.59%） 中专及以下22，919人（54.10%）

              行政人员 1，441人（3.40%） 

              其他人员 5，230人（12.34%） 

    董事会报告：

     1、市值经营突破1000亿元，成为中国工程机械行业首家市值过千亿的企业。2010年10月，波士顿咨询集团在对全球14个产业的712家上市公司进行调查后发布，2005年至2009年，三一重工股东回报率位居全球第五，在全球工程机械企业中排名第一。

        2010年12月，《投资者报》“最佳管理公司”排行榜发布，三一重工以33.19亿元的EVA（经济增加值）高居530家上市民营企业之首。

     2、公司主营业务范围：混凝土机械、路面机械、履带起重机械、桩工机械、挖掘机械、汽车起重机械

 

            主营业务（分行业）  营业收入（亿元）  比重（%）   毛利率（%）

            工程机械            329.63            97.08       37.36

     

            主营业务（分产品）  营业收入（亿元）毛利率（%）

            混凝土机械          178.27            41.68

            其他工程机械        151.36            32.26

 

            主营业务（分地区）  营业收入（亿元）  比重（%）

             境内                308.32             93.54

              境外                 21.31              6.46

 

    3、公司向前五名供应商采购的金额占比19.39%，向前五名销售商销售的金额占比8.45%

    4、2011年1000万套保障性住房的建设、公共财政对水利的投入将大幅度增加、高铁的投资规模今年仍将保持高位，高速公路建设也将保持高增长。这些因素都使得行业高增长、高景气得以维持。

    “十二五”规划目标，预计到2015年，中国的工程机械行业销售规模将达到9000亿元，对应的行业年平均增长率大约为17%。我国目前是全球最大的工程机械市场，份额已占全球市场的31%

   

    5、利润分配方案：

       每10股送5股派0.6元（含税）  分红额3.037亿元占净利润56.15亿元的5.41%

       前三年分红情况：07年分红额占净利润2.93%

                       08年分红额占净利润19.47%

                       09年分红额占净利润9.74%

                       2010年半年度分红额占净利润10.90% 

                        上市以来累计分红11.52亿元

 

     再融资：H股发行待证监会批复。

     交叉持股：持有600705 SST北亚 53.76万股投资成本402万元，每股成本7.48元，期末账面

          值238.69万元，浮亏163.55万元。

              另外持有长沙银行0.37亿股，占比2.07%，初始投入资金0.51亿元，会计科目为长

         期股权投资。

     回购或增持股票：三一集团于2010年6月29日以不超过每股20元的价格增持公司股份783万股

     高管买卖本公司股票：有

     解禁股上市：

      股权激励：

     公司治理：完善

     品牌价值：

     专卖店家：

     更换会计事务所：无

     关联交易：有

     对外担保：为资产负债率超过70%的被担保对象提供28.56亿元的担保额，占净资产23.97%

                 （年报第54页披露）

     抵押贷款：有

     诉讼事项：无

     公开谴责：无

     内部控制自我评价报告：有

     社会责任报告：有

 

     会计政策

     应收帐款的坏账准备计提比例

     帐龄       1年以内   1-2年   2-3年    3年以上

     计提比例     5%       10%     20%     50%

 

 

     公司的过往业绩

 

                        2000年 2001年 2002年 2003年  2004年  2005年 2006年  2007年

    营业收入增长率   -----  40.31% 78.90% 112.19% 27.20%   4.48% 105.36% 75.50%

    净利润增长率     -----  54.24% 129.67% 55.02%  0.92% -33.94% 174.07% 171.28%

    净资产收益率     35.35% 34.98% 44.53%  19.10% 17.17%  10.42%  22.00%  33.95%

    净资产增长率     -----  53.84% 81.15% 260.93% 12.11%   8.81%  41.80%  60.86%

    毛利率           46.80% 51.37% 51.08%  41.13% 32.12%  35.00%  34.79%  34.56%

    销售净利润率     15.26% 16.57% 21.31%  15.55% 12.32%   8.52%   11.36% 17.56%

   

                     2008年 2009年  2010年

    营业收入增长率   50.31% 20.00%  78.94%

    净利润增长率    -23.28% 59.25% 112.77%

    净资产收益率     21.11% 26.07%  49.46%

    净资产增长率     23.39% 42.46%  27.16%

    毛利率           29.95% 32.34%  36.85%

    销售净利润率      8.96% 11.89%  16.54%

 

                    上市以来复合增长率   最近五年复合增长率      增速

    营业收入增长率     56.30%               59.80%               加速

    净利润增长率       57.70%               75.50%               加速

    净资产收益率       28.56%               30.52%               上升

    净资产增长率        52.30%               40.20%               放缓

    毛利率             38.73%               33.70%               下降

    销售净利润率       14.17%               13.26%               下降

 

    由上可知，公司在2005年和2008年出现净利润负的增长，不如中联重科经营稳健，但公司发展如此高速度可媲美中小板乃至创业板上市公司，今年又是高增长，行业仍然处于景气期，值得看好。

 

    简单估值

    公司的混凝土机械国内第一品牌。行业内最强的混凝土成套设备供应商，全球最大的长臂架、大排量泵车制造企业，位列全球行业三甲。目前在中国混凝土机械领域处于绝对优势地位，有“中国泵王”美誉，其他主营品种具备相当优势。公司的发展速度与中联重科相当，年均增长20%是可能的。三一的中期目标不仅仅是2012年实现销售过千亿，而是直指五年后的3000亿。

    盈利预期如下： 

                    2010年     2011年     2012年    2013年    2014年    2015年

         EPS        1.11元     1.33元     1.60元    1.92元    2.30元    2.76元   

        增长率       20%        20%        20%       20%       20%        20%

    11倍PE的股价   12.21元    14.63元     17.60元   21.12元   25.30元  30.36元   

    18倍PE的股价   19.98元    23.94元     28.80元   34.56元   41.40元  49.68元

    25倍PE的股价   27.75元     33.25元    40.00元    48.00元   57.50元  69.00元

                    上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。据此操作，后果自负。