截至2009年末，泸州老窖1991年到2009年十八年间净资产从1.45亿元增长到42.48亿元，增长了28倍，复合增长率为22.85%，1994年到2009年十五年间净利润从1.04亿元增长到16.73亿元，增长了15倍，复合增长率为20.87%，1996年到2009年十三年间ROE算术平均值为17.73%，转换为期初ROE则为21.55%；

    2010年2月份，泸州老窖通过了股权激励方案，激励计划拟在2011年--2013 年3 个会计年度中分年度进行绩效考核，即三个年度中上市公司每年扣除非经常性损益后净利润比上年增长不低于12%，同时净资产收益率不得低于30%；(转换为期末ROE就为42.85%）；

    泸州老窖现金红利分配方案历年为：

    2006年10股送3.50元，总股本8.7139亿股，共分红3.05亿元，占当年净利润3.3661亿元的90.61%；

    2007年10股送5.60元，总股本8.7139亿股，共分红4.88亿元，占当年净利润7.733亿元的63.10%；

    2008年10股送6.50元，总股本13.9424亿股，共分红9.06亿元，占当年净利润12.6598亿元的71.57%；

    2009年10股送7.50元，总股本13.9424亿股，共分红10.4568亿元，占当年净利润16.7333亿元的62.49%；

    四年分红率平均为71.94%；

    另外泸州老窖远期目标是2013年要达到营业收入130亿元，按照泸州老窖最近三年的净利润率平均为31.62%，故且算作30.0%，那么2013年净利润要达到39亿元。

    2009年末泸州老窖净资产为42.48亿元；

    折现率设为10%，即笔者希望每年获得10%的投资回报率，另四年后估计市场给予15倍市盈率；

    根据以上这些条件，笔者试着用现金流折现估值法为其估值如下：

   （单位亿元）

     年份    净资产   ROE     净利润  分红率  分红  留存收益  折现率  分红折现   内在价值

   2009年末  42.48   42.85%   18.20   53.30%  9.70    8.50       1       9.70

   2010年末  50.98   42.85%   21.84   53.30%  11.64   10.20     1.1      10.58

   2011年末  61.18   42.85%   26.22   53.30%  13.97   12.25     1.21     11.55

   2012年末  73.43   42.85%   31.46   53.30%  16.77   14.69     1.33     12.61

   2013年末  88.12   42.85%   37.76   53.30%  20.13   17.63     1.46     13.79

   四年末价值                37.76×15倍=566.40

   合计                      566.40/1.46=387.95                          58.23    446.18          

       泸州老窖2009年总股本为13.9424亿股，那么每股内在价值为446.18/13.9424= 32.00元  

   结论，现在以每股32.00元买入泸州老窖，持有四年，到2013年末卖出，每年获得10%的投资收益率。

    如何理解每年10%的投资回报率呢？

    先将分红折现还原到4年后，即58.23×折现率1.46=85.02，然后再加上566.40=651.42，这就是4年后账面价值。你以内在价值446.18买入，每年收获10%，那么第一年账面价值为446.18×1.10=490.80；第二年为490.80×1.10=539.88；直至第四年为593.87×1.10=651.42，正好等于4年后的账面价值。

     4年后账面价值651.42，其股价为651.42/总股本13.9424= 46.72元，32.00元买入，以46.72元卖出，获利46.00%

    本例中四年末价值就是2013年的总市值，也是能够达到的。（2009年末总市值为总股本13.9424×2009年末收盘价39.04元=544.31亿元，这时的市盈率为39.04/2009年每股收益1.20=32.53倍，2009年净利润为16.7333亿，那么总市值=32.53×16.7333=544.31亿元，二者相符，注意2009年净利润为16.7333亿不同与上表例示的18.20亿元）。

   当然，由于企业经营有风险，能否达到预期目标也未可知，另外计算ROE所用到的净利润也可能有水份，所以估值结果不一定准确，需要留有安全边际，比如以内在价值的八折价买入等等。

                                  上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。据此操作，后果自负。

  备注：1、由本案例可以看出， 泸州老窖属于高ROE、高分红、中等增长速度的企业，市场给的估值也不高，可以避免高估值带来的戴维斯双杀风险，投资回报也不低，更重要的，从市值管理的角度上看，其总市值也不高，离行业发展的天花板还有一段的空间距离，发展后劲不可限量，是一个不错的投资品种！

  2、如果提前兑现，比如在2012年末就卖出的话，投资收益将大打折扣了，因为2012年末的账面价值为（31.46×15倍)+分红折现还原（（9.70+10.58+11.55+12.61）×折现率1.33=）59.11=531.01，比4年后的账面价值651.42少了120.41，你以内在价值446.18买入，三年后以531.01兑现，每年的投资回报率降为6%并且只享受三年，所以很不划算。因此你打算在2012年卖出的话，内在价值就要重新计算为好，即现金流折现只算到2012年为止。

  3、估值的准确与否，重点不在估值模型上。而在对企业生意的正确理解上，当然正确使用模型也是重要的。现金流估值时统计的企业历史的数据只可作为参考，不可做为估值的主要依据，如历史的复合增长率等等。应该依据企业基本面的分析，否则财富500强都是图书管理员和统计学家。现金流折现估值法属于前瞻未来的估值方式，是建立在预测未来的基础上，但预测是相当难的一件事，其实这种方法超出了普通价值投资者的能力。记得在塔勒布写的书中有一段话，说他看到投资公司的人在电脑上用现金流折现法给公司估值，他感到很惊讶，其实这是在预测未来，而普通投资者并不具备预测未来的能力。所以格老提倡侧重分析资产负债表，依据现在情况来估值。减少估值中预测的成份。估值是科学，又是艺术，真正能做到位不容易。

 4、这个方法只对一小部分企业适用，如具有垄断特征的企业。而且只有你对这些企业非常熟悉的情况下才能使用。千万记住你是在预测未来。而且你是在将未来量化为数据。其实从估值来说，将公司分类后再选择估值方法比较好，从实战角度说，其实只有长期投资的公司需要用现金流折现估值，周期类股票、困境反转、套利皆不需用现金流估值。估值前将公司分类，然后决定采用何种方法。会避免芒格说的“锤子”效应。即什么类型都用一种方法。