投资要点                              

基本结论：维持2015年与牛市共舞的基本观点，慢牛在路上。二月份A股基本上会在新股发行周期中度过，由于市场已经充分预期了“三会”规范杠杆资金、新股发行等因素，所以本月行情将以震荡整固为主，指数调整空间不大，大金融和真成长回档就是买进加仓时机，在小格局上我们定义为春耕，本月大胆布局，两会之后就有收获。

一、常规监管不会改变牛市趋势

   去年底，证监会对18只个股涉嫌市场操作行为进行了查处，随后引发了市场哗然，中小盘个股出现了大面积下跌，随后大多数机构及个人投资者采取了排查法，对持有个股进行了风险评估。尽管如此，两市中小市值个股仍是资金抱团的群体，因为过去几年形成的投资格局，不可能马上发生变化。时间过去一个月，许多中小盘个股又继续创新高，这些个股下跌的时候，总有人拿估值太高来评论，而在上涨的时候并没有多少人看估值。拿估值高低来衡量中小盘个股是稚嫩的行为，拿蓝筹股的估值去批判中小盘个股的估值也是错误的行为。价值派和成长派谁也不需要贬低谁，股价的上涨和下跌本质上是自己推崇和打脸的结果，和常规监管举措关系不大。

    1月份以来，三会联合检查两融资金、伞形信托、银行配资、保险资金参与两融资金供给等，这给市场信心泼了几盆冷水。二级市场上，券商、保险、银行股被齐刷刷的按下牛头。这些品种过去几个季度机构建仓基本到位，短期内冲击性建仓的需求不大，所以在所谓的政策监管下出现了宽幅整理。

进入2月份，我们的观点不变，牛市在路上。本轮牛市初期就是政策牛、资金牛，天时、地利、人和引发的牛市行情。牛市期间人为打压股市也未必逆转牛市。政策牛更高立意是改革牛，资金牛不是简单的杠杆牛，是社会资本重新配置过程中的必选选择，两融和伞形信托等受到反复检查规范，但这些行业还会大步向前走。可以预期的是，今年的融资余额仍会有50%以上的增长。短期内，来自行业监管造成的股价震荡是正常波动，如果放眼全市场，你会发现权重股低迷的时候，小盘股是活跃的，市场的格局是健康的。

二、A股资金池仍不断壮大

    2015年全年，在研判A股格局的时候，要始终抓住资金面这个主要矛盾不动摇。资金松则股市好，资金紧则指数盘。资金面是牛市的牛鼻子。

    从长期看，房地产资金、信托资金、理财资金分流到A股市场，这种行为是大势所趋，势不可挡，是决定A股资金面的核心因素，在这个力量的主导下，资本市场已经开启了长牛周期。

从短期看，影响资金面的各种变量会有一些变化，比如央行的货币政策动向、新股发行、投资者加杠杆的节奏、沪港通南北资金流动、投资者新开户数量以及基金等机构发行节奏、产业及金融资本增减持变化，等等。1月份，监管层抓住了杠杠资金这个牛鼻子，导致各路资金心态受影响，二级市场出现典型的存量资金博弈现象。其实从外部资金面看，宽松已经开始，央行通过中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、常设借贷便利（SLF）和短期流动性调节工具，有针对性的向市场投放流动性。我们估计春节之前，以这种工具释放流动性的节奏会加大，这在很大程度上会缓解新股发行的资金冲击。另外，从沪港通角度看，虽然H股折价率达到30%左右，北向南的资金提速，但总体上南向北还是主流。

    对于影响资金面的重大刺激性政策，比如降息，我们的观点是要看月度PPI，如果环比下降，则降息随时落地，届时A股牛市节奏会再次加快。

总体上，1-2月份，我们认为A股资金面在小格局上受到监管的干扰，但是存量资金的池子已经比较大，后期仍会继续壮大。

三、战略春播金融股+白马股

   如果从头来，还是要从安全边际考虑问题。机构投资者在牛市初期迅速建好仓位，股市的换手有所下降，个股交易热情也减弱。在这个过程中，必然会有一些资金获利出局，腾出了更多的现金头寸。假定牛市还要继续下去，那么对于手里有大把现金，或者新入市的投资者来说，子弹应该打向哪里呢？我们的答案很清楚，还是大金融。证券银行保险，牛市的轿子大金融抬。这些板块短期内只是完成了基于2014年业绩的估值修复。但展望2015年，比如证券和保险还是一个快速增长期，银行增长降低但行业风险也在降低，估值重建任务远远没有完成。

    对于券商：我们认为，检查两融业务规范会让券商更加铁面，但不能抑制融资客的投机思维，因为这个业务创新本身就是加杠杆的行为，其规模越大，资金情绪波动也就越大。从最近实际情况看，投资者加杠杆的选择没有受到太大影响。2015年融资余额超过1.5万亿仍是大概率情况。券商仍在风口上！

    对于银行：配资和伞形信托在某些方面存在问题，比如配资对象资金规模偏小，配资比例过高，其实总规模都不大。随着规范进行，银行端的风险漏洞被堵住。银行最大的风险端在地方债和房地产，随着地方债厘清和信贷资产证券化的进行，银行在风险资金的处理上将游刃有余，行业风险下降，银行就可以估值重建。

    对于保险：中国人口老龄化带来的保险市场是巨大的，行业中长期是战略机遇。短期内大家都看着股债市场，股债双牛保险公司信托、证券、投资业务就能丰收，其实这些对于保险的内在价值贡献不大，随着时间推移保险的内在价值将不断提升，估值长期有优势。

    白马股，重点看三个因素。现在是2014年1季度，这个时期大家最关注的是上市公司的年报情况、1季报情况，这是个最基本的变量，经过之前诸多企业的信息披露，业绩方面是否形成超预期，专业投资者层面应该很清楚了。目前，我们认为比较重要的催化剂是来自于行业和政策层面。政策方向上面能否形成超预期，并且政策如何打破传统思维至关重要，因为在经济中位运行的过程中，许多观点认为政策执行会受到阻挠和干扰，比如节能减排方面就很典型；行业层面的应该主要看需求端变化，不应一直停留在供给端压缩的思维定式上。对于政策力度坚决，行业景气爬坡的细分领域，特别是白马股，股价的震荡停留就是很好的买进机会。