中国股市就像个小丑，上窜下跳一整天，最后还是掉了下来，沪市连2600点也不摸一下，让多头感到无比郁闷。尤其是上午买了股票，盘中看着富贵了一阵子的人，到后市眼睁睁看着利润一点点抹去变成亏损，更对T+1的交易制度痛恨无比。所以，这个股市，其实没啥好说的。

股市不谈，谈谈货币市场。今日shibor的短期资金利率略有回落，中长期资金继续上升，市场资金匮乏的局面没有改观。一个疑问是：银行资金为什么紧张呢？显见的回答是：因为贷款规模过大，超过了75%的贷存比上限，以至于企业不得不抓紧拉存款。

问题又出来了，存款不是一直在增长吗？为什么现在存款看起来少了呢？存款哪里去了呢？

有两大解释。

首先，是货币乘数下降导致的派生存款严重下降。以前，银行吸收1亿元存款，往往会贷款9000万出去，这些贷款又存在本行内，由此导致存款增加约8000万，然后，银行再贷款7000万，由此往复循环。中国的银行货币乘数不到5，即基础资金1亿元，可以派生出各类贷款近5亿元。最近一段时间，货币乘数有所下降，派生存款的能力也下来了。

为什么货币乘数下降了呢？一个原因据说是新增分支银行较多，他们的管理资金能力较低，资金周转速度下降。另一个原因是虽然有项目可贷款，但银行控制风险的需要，尤其是央行窗口指导的缘故，使得他们不敢再加大贷款力度，所以，货币乘数下降了。

可是，派生存款下降了，为什么M1还在上升呢？因为现在采取的是贷款支付的模式，举凡流动资金贷款、固定资产贷款和项目贷款，都不再打到企业帐户，而是直接打到其对应的客户账户上去。这种模式下，银行与企业的沟通存在一定瓶颈，银行是乐于企业的钱放在活期账户里的。由于从发放到统计有一个时间差，所以，就显得企业活期存款增加较多，看起来M1就上升了。所以说，M1的上升，与以前不一样了，并不是企业富余资金增多，而是银行的缘故导致资金流转不畅。

其次，是居民储蓄意愿发生了变化，由此使得居民户存款的增速放缓了。一个不争的事实是，中国10%左右的富人拥有差不多80%的存款总量。随着房地产市场的火爆，绝大多数富人有房贷，贷款的压力比较大。在这种情况下，富人有了钱，一般不愿意再存银行，转而投入到股市和房地产市场，这使得各家银行拉存款的难度明显上升。对穷人来说，高昂的物价和房价使得他们处于入不敷出的地步，又怎么可能有过多的钱来存银行呢？两项结合，银行的存款增速就跟不上贷款增速了。

第三，还有一个缘故，就是债券投资的以短养长模式。市场中有比较多的人在采取类似模式，这就使得资金一旦紧张则短期内根本无法消除这种趋势。因为总有一些人或机构必须要拆借到短期资金。他们的博弈模式建立在一个简单的前提上，那就是债券价格必须上涨而不是下跌，一旦下跌，趋势逆转，很多人会倾家荡产。这一点，在2000年之前早已上演过。

由于上述的原因，使得中国货币市场的资金开始趋于紧张，资金成本开始上升。这对于90%以上业务依赖于息差的中国银行业来说，不啻于惊天霹雳。因为居民储蓄的趋势不会改变、货币乘数的稳定不会改变，而各地分支行越来越多，拉存款的竞争也越来越激烈，这就使得银行吸收资金的成本上升变为长期趋势。而这毫无疑问意味着利润的下滑。

按说，资金如此紧张，银行早该提高吸储利率水平。但中国的央行等相关部门却处于系统内利益的考量，坚持不加息，由此使得货币紧张的信号无法传导给市场，从而造就了房地产和股市两大泡沫。这两大泡沫都是靠资金维系的，在资金匮乏的情况下，期望收益率逐渐上升，股市和房市一旦不能上涨，就无法满足投资者的需求，其吸引力将下降，一旦渐行渐下，就无法避免一次崩溃式下跌。这也正是海外资金逐渐做空中国市场的逻辑所在。

这一切，需要一次改变。只不过，在维稳的旗帜下，改变难以发生。很多人将如温水里的青蛙，在渐渐失去意识的时候，也许才会有一点点的醒悟。只不过，等他们醒悟的时候，为时已晚。（转载自扬滔博客）