事件:

　　近期我们走访了承德露露,与高管关于公司现状及未来进行了交流。

　　基本情况与点评:

　　产能方面:公司现有产能36万吨,分布在承德,怀柔,廊坊,郑州等地,其中郑州的6万吨,是今年年初投产的,并对一季度旺季业绩贡献也教大。具体生产线方面,承德有8条,怀柔1条,廊坊2条,郑州4条,承德新厂预计(规划)14条。

　　承德新区建设:规划预计在40-50万吨项目,总投资近10亿,地已经批下来了,但是周边如供热等配套并没有上来,融资有一定可能,但可能并非通过定向增发,渠道很多,可能向大股东集团下的财务公司融资等。

　　今年1季度爆发式增长原因:首先销售方面,考核周期改变了,往年考核是在每年的6月,今年提前到了3月份,基于考核压力,销售人员在旺季做出的业绩对全年业绩贡献更大。第二,春节靠后,使得在一季度占比时间更长也是一个很大的原因。第三,郑州6万吨的新产能旺季投产,对旺季的产能压力有个不小的舒解。第四,销售上去了,规模效应也就上去了。

　　销售费用高,物流费用比同类企业六个核桃高出几十倍,主要原因还是公司是送货上门,除城市间是第三方物流外,其他的都是公司自己的配送,因为会比较高,将来会在这方面有所考虑。人力成本平均每人7-8万/年,一线员工4-5万/年,比六个核桃等是高出一倍左右,但主要也是由于企业改制遗留传统。管理层换届:也以平稳为主,由于原料,配送,前加工,代工等原因,双方也会以一个平衡的态势下进行,总体趋势是向着优化公司发展方向进行的。盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS为0.85元,1.05元与1.17元。给予公司2013年25--30倍PE,合理价格为21.25--25.50元,评级“推荐”。

　　风险提示:管理层换届磨合,新厂区进展。