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上海家化：股权摊销洪峰已过
(2013-08-27 21:11:31)上海家化(600315)8月27日晚间公告表示，公司2013年上半年度归属于上市公司股东的净利润为489,877,436.44元，上年同期为360,399,644.01元，同比增35.93%；2013年上半年度基本每股收益为1.01元，上年同期为0.74元，同比增36.49%。
在这份优异的成绩单背后，很多人不知道，其实里面已经扣除了高额的股权激励费用，实际的业绩更加优异。我们简单试算一下。
根据2013年5月份上海家化发布的股权激励费用调整公告,3年摊销股权激励3.45亿，由于上海家化采用了前高后低分阶段摊销，而非平均摊销，所以今年上半年是摊销股权激励的洪峰，而同比去年二季度仅仅摊了几天的费用几乎可以忽略不计，同比增速保持，则更加是难上难。
根据测算，2012年实际摊销了约9000万
2013预计上半年摊销1.2亿，下半年约5300万
2014年摊销6800万
2015年摊销约1400万
上面是个人粗略测算，特别是今年上半年，可以在1.1-1.3亿之间，个人倾向于1.2亿，补回去年少摊销了约1000万
同时，去年中报还有5000万左右的一次性投资收益。
根据这些信息，我们可以计算如下：
2012
3.6
0.5
0
3.1
2013
4.9
0
1.2
6.1
36%
97%
更进一步，我们还可以按照去年上下半年净利润比值推算2013年家化盈利
2012
3.6-0.5=3.1
2.4
0.9
（2.4+0.9）:3.1= 106.5%
（即下半年比上半年高6.5%）
由此类比2013：
前面推算过上半年扣除股权激励业绩为
6.1（4.9+1.2）， 下半年按照相同比例为：6.5亿
（6.1*1.065）
则得出全年数据可能为：6.1+6.5-1.7（股权激励费用摊销）=10.9亿
比2012年6.1亿增长78.6%
按此计算，今年的EPS将有可能达到
1.62元/股，目前56元股价相当于34.5倍2013年业绩
之所以会出现这么让人吃惊的数据，就在于家化上半年核销了大量的股权激励费用，所以导致业务利润没有真正的体现企业真实的发展，我们从远高于净利润的净现金流也可见一斑。
所以，如何公允的计算家化的股价，可谓见仁见智，特别是2013年业绩被股权激励高度扭曲的情形下，个人认为，也许用2014年业绩来赋予估值，会更加合理一些。
大头
2013年8月27日
备注：1.62EPS的预测，里面有太多的变量和系数，差之毫厘谬以千里不为过也，仅仅代表个人的一种想法。通过上半年预测下半年，更加几乎是不可能。个人有持仓，所以纯粹P股决定脑袋，诸位看官见谅则个，一笑了之。
我的文章只是想说明：1.半年报这个业绩多么不容易，现在是多么难的一个半年度。并且，这个半年过去后，未来日子越发好过。2.假如这么tough的半年度都取得这个业绩，那么按此推算未来，那么数据将非常惊人。尽管我自己也不会采信这个数据，但不失为一种可能。
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