1、营业收入13.25亿，比去年同期10.55亿增长25.6%。收入规模略超预期，达到历史最高水平，比去年二季度旺季12.8亿还要高，增速也比去年一季度的25.05%略高。

    2、营业成本5.76亿，比去年同期5.28亿增长9%，成本控制较好。综合毛利率56.5%，比去年同期50%提升6.5%，接近去年二季度57.1%的最高水平。整体显示营收结构中高毛利产品占比进一步提升。

    3、销售费用4.60亿，比去年同期3.37亿增长36.26%，销售费用计提超预期。公司解释称市场广告费、销售费用增加。注意到其他应付款4.47亿，比去年同期2.10亿增长113.5%，而主要原因是应付广告费、销售费用增加。所以，从报表看，公司今年上半年的市场投入比较大，增长比较快，效果有待观察。理论上，营收应比费用增速更高，这样市场投入产出的边际效用才是递增，费用支出看起来也更合理些。

    4、管理费用1.62亿，比去年同期0.93亿增长74.34%，管理费用计提略超预期。测算股权激励费用约0.34亿，而工资福利费占比约45%，考虑到去年28.9%的产品收入增速，对应的工资福利费增速约37.8%，即增加0.16亿，此两项可以解释管理费用增长的七成。

    5、归属净利润1.24亿，比去年同期0.90亿增长38.99%，基本每股收益0.28元，净利率9.36%。业绩在预期的中轴位置，按此增速预估全年每股收益约1.90元，和机构一致性预期相符。家化在同等营收水平条件下，净利润差异较大，与费用计提有关系，也与公司某些主力产品的季节性有一定关系，大流通类产品费用率相对要低些。

    6、销售商品、提供劳务收到的现金12.54亿，同比增长34.1%，经营现金流量净额2.69亿，同比增长31.2%，大幅高于净利润水平，现金流不错。

    7、综合看，家化的一季报基本符合预期，比本人的预估略低一些，主要是受费用率超预期的影响。当前股价70元对应2013年的市盈率约36.6倍，处于合理略高的位置。

    注：观点仅供参考，不构成投资建议！