钱往高处走

张保盈    作者简介：      九鼎德盛投资顾问有限公司董事长

针对热钱流入的不同渠道，协调联动，采用不同方法，加强监管，并进一步拓宽对外投资渠道，引导资金有序流出。

12月1日,香港恒指和日本日经指数分别上涨1.34%和2.43%,一度因为迪拜危机而短线撤离亚洲市场的资金,有重新回流的迹象，国际热钱重新押注人民币升值。

所谓“热钱”，是对国际套利资本的通俗说法。它具有以下三大特征：短期、套利和投机，热钱追求最高报酬及最低风险，在国际金融市场上迅速流动。钱的高处就是高利率、高价值，因为高利率和高价值可以让钱生出更多的钱。

目前由于全球经济危机的影响，包括美国等均采用零利率的政策，这对全球逐利的热钱影响巨大。为了刺激经济发展，我国采取低利率政策，但利率水平在目前经济危机的情况下比西方主要国家要高，相比较而言这就形成了利率高地，容易引起全球热钱的关注，以至于国际热钱为避风险而选择中国。

当然，全球热钱选择类似中国这样的国家，还有一个重要原因就是币值，一种货币比较另外一种货币的价值。在一些国际组织的统计中，有时会用购买力平价水平这个概念，比如麦当劳的汉堡包，同样一个汉堡包在不同的国家价格是不一样的，汉堡包在这个时候，可以理解为通用货币，以国际购买力平价水平，若干年前中国就已在全球经济总量中排名第二。正是有着这样的比较，国际上很多金融学家认为人民币币值被低估，不断施压中国要求人民币升值，而每一次的升值压力就会造成国际金融资本的关注，升值的预期就是促使国际热钱涌往中国。

对中国而言，人民币升值对我国经济的影响，主要是导致资本成本和收入的提升，会进而改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化，人民币升值在短期内改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过汇兑损益的变化影响其经营业绩，理论上讲，人民币升值将对进口比重高、外债规模大或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业是长期利好，而升值将对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大。

在我国资本项目仍然管制的条件下，热钱的影响主要表现在对汇率的冲击上，央行为了保持汇率稳定，在热钱不断涌入的情况下，不得不大量买入外汇资金，货币供给大大增加。另一方面，为了抑制热钱的流入，加大其成本，需要压低人民币利率。两者的结果使得市场上的流动性大大增强，这又有可能造成通货膨胀和经济过热，不利于货币政策的制定和实施，同时不利于国际收支平衡和人民币汇率稳定。热钱的大规模流动会增加外汇市场的不稳定因素，不利于国际收支的调节，并可能加剧国际收支失衡、造成汇率扭曲，甚至引发金融危机。此外，热钱流入不利于金融市场和银行体系的安全稳健，热钱并不是有效资本，其进入我国就是为了牟取暴利，只等人民币升值获利就走。这将会引发股市、楼市大跌，增加了国内金融市场的不稳定性。

进入我国境内的热钱通常不会是对冲基金，而是游资混杂于经常项目，或伪装成直接投资，或通过地下渠道等方式进入或滞留我国境内。主要渠道是高报出口、低报进口的贸易渠道、非贸易手段、转移支付、经常转移支付、无偿转移方式、短期外债进入、假合资项目伪装成直接投资进入、地下钱庄进入等，情况千差万别，需要分别对待。