每一个初入金融市场的人，都会听到一句陈词滥调——风险永远与收益对应。

　　 通俗点讲，你要安全，就必须放弃很多高回报的机会；你要高收益，就必须去冒本金损失的风险。风险和收益就像是一个硬币的两面，什么刀也切不开。

　　 即使切开了，它又会变化成新的一体两面。

　　 于是，在前两篇专栏解析了江晖的秘密之后，你同样需要了解的是，他所面临的挑战。

　　 我们先来看看数据。

　　 星石1期成立于2007年7月。其历史净值增长率分别为：2007年（剩下的5个月）11.5%；2008年4%；2009年29.8%；2010年5%；2011年1%。

　　 你很容易发现，在5个年度的时间跨度内，超过10%收益的仅有两个年份。其他时间，年收益都在5%以下，跑不过CPI。

　　 星石的投资风格多次受到争议，也正是与此有关。

　　 比如，2010年的大部分时间，星石的风险收益配比模型都显示市场的整体风险高于收益，应该轻仓。

　　 然而，个别行业的驱动因素却非常强劲，甚至走出了结构性牛市的特征。

　　 一些专业投资人成功抓住了结构性的机会，当年业绩非常出色。

　　 相比之下，星石选择了服从宏观模型，轻仓运作。当年表现平平。

　　 防御与攻击，到底该如何平衡？

　　 要回答这个问题，首先需要回归本源——先确定你的绝对回报目标.

　　 目标明确，才好谈战略、战术、方法。

　　 我曾问过很多投资圈的朋友，“年收益多少你会觉得满意？”——一个可供参考的指标是，巴菲特20多年的年均复合收益率在25%左右。

　　 大部分人的答案也都锚定在了这个数值附近，主要分布在25-30%的区间。通俗地讲，就是大约三年翻一倍。

　　 而我在星石投资的网站上找到了江晖的目标：“该目标分为长期收益目标和风险控制目标两个部分。长期收益目标设定为五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15%—20%之上，风险控制目标设定为任意连续六个月及六个月之上的下行风险控制在5%—10%之内。”

　　 从过去5年来看，星石成功完成了目标的一半。风险控制的目标完美实现了，然而绝对回报的目标还任重道远。

　　 成立了四年半的星石1期，截止2011年11月18日的最新净值是158.92元，也就是说过去四年半的总收率为58.9%。离年化15-20%的目标收益率相差甚远。

　　 所以，江晖未来的挑战就在于，如何在保持良好防御的同时，加强进攻。

　　 这当然是个难题。

　　 但我所听到的一个好消息是，至少星石内部已经意识到了这个问题。

　　 “在模型显示可投与可不投的区域，以往我们是选择保守，但反复总结经验教训后，从今年开始，我们变得更积极。”星石的核心人士如此表述。

　　 这不容易，但很重要。

　　 于变与不变之间寻找平衡，恰如行走在刀锋。