AH溢价是结果不是原因

（二)结论

我们在(I)中的开头就谈到了A-H溢价出现的可能因素。我们认为更重要的一个因素是在不同市场（如内地A股市场和港股市场）交易的同一只股票的估值应该与当地的股市的估值进行比较，而不是相互间，跨市场进行比较，除非资金的跨市场流动性没有任何障碍。如果资金的跨市场流动毫无障碍，且两地货币的汇率能保持相对稳定的话，跨市场比较就比较有意义了。如果港股较之A股便宜，资金就会去追逐港股而抛弃A股，港股的价格就会上行，A股的价格就会下跌，直至达到平衡（平衡不代表一样，总有些其它因素使得两地间同一家上市公司的股价有些许差异，但绝不是如同现在A-H股之间这般大的差异）。

历史上内地A股的估值因为种种原因一直是比较高的。截止到2010年7月22日，沪深300指数的历史平均静态PE是25，历史平均动态PE是21。港市作为比较成熟发达的股票市场，相对比较理性，其估值也比较合理。恒生综指历史平均静态PE是17，历史平均动态PE是15。一家上市公司的PE如果是20，对于内地A股而言，其估值属中等，但对于港市而言，其估值就稍偏高了。在内地A股市场，这家公司的股票完全有可能还会被继续推高，而在港市，虽然不排除被继续推高的可能性，但不能否认其被进一步推高的概率较之A股会低不少。于是A-H溢价就出现了。反之，就出现折价。

A股今年以来遭受巨大跌幅，原因在于经济转型带来的不确定。市场是最不喜欢不确定性的，股市现在的大跌，反映的是未来经济转型这条道路的崎岖不平。港市则不一样，香港的经济结构与内地不一样，内地经济转型对香港的冲击远不如对内地本身的冲击。虽然内地和香港之间的经济联系已越来越紧密，但毕竟是两个经济体，任何政策，事件等对两者的影响是不一样的。

A-H溢价或折价是两个市场不同的结果，不能颠倒过来认为A-H溢价在缩小就说明A股的估值已便宜或港股的估值已偏高。