标题： 再论港股目前的估值

今日评述

大市：上周五港股因为周四美联储上调贴现率而大幅下挫（港市投资者负面看待这一措施）而美股投资者则看轻这一措施推动美股上扬。今天内地A股重新开市也没有出现大幅下挫的情况，港市修正上周五的走势不奇怪。恒指高开超过500点，而后一整天基本在小幅震荡。就日振幅而言，是2010年以来最小的。收盘恒指，恒生综指，国企和红筹分别上扬2.4%，2.2%，2.3%和2.5%。恒指收盘报20377点。 港市全天成交量大约91.1亿股，仍属清淡。

个股方面：

（1）市值大于500亿港币的类别：跑赢大市的个股数略多于跑输的。电信，油气，有色，保险等跑赢大市而地产，银行，电力等跑输大市。

（2）市值大于100亿小于500亿港币的类别：跑赢大市的个股数大概只有跑输的50%。电信，零售，地产，酒店，综合集团，电子设备和零部件，银行，汽车制造等都跑输。有色和食品跑赢。

（3）市值大于10亿小于100亿港币的类别：跑赢大市的个股数也大概只有跑输的50%。交通运输，玩具，纺织，软件，零售，房地产信托，地产，油气，媒体，互联网，家具，综合集团，工程建筑，电子，电子设备及零部件，商业服务，化学品和服装等跑输。没有显著跑赢大市的板块。

（4）市值小于10亿港币的类别：跑赢大市的个股数多于跑输的。比较显著跑赢大市的板块有食品，批发，媒体，健康护理，娱乐，包装/器皿等。跑输的则有半导体，有色，机械和生物科技等。

后市展望

现在海外有观点认为美股的投资者信心已在上升，这从最近投资者看重利多因素，看轻利空因素上可以感觉出来。但不可否认的一个很重要的事实是美股的成交量在进入2010年后大幅萎缩（我们在22日的“内地春节期间美股，港股回顾 – 关注一下成交量”这篇评述中已有详细分析）。这让人疑惑，美股投资者信心的上升是否可持续。上述认为投资者信心已在上升的观点中实际也指出信心尚需要进一步考验。如果这样的信心维持不下去的话，美股很难保持现在的涨势。这样港股也会受到拖累。也就是说，港股的前景还比较不确定。

我们再从另外一个角度来考察一下港股。港股，美股和A股在经过2009年的大涨后，其各自的涨幅是否都适当，是否都相互匹配。为什么这么说？因为大家都知道港股表现中的相当一部分是由美股和A股的表现所带来的。它们之间历史年涨跌符合某种关系，如果这样的关系在2009年没被打破，我们可以大致认为三者之间在2009年的涨幅还是合理的。如果这样的关系被打破了，我们可以认为三者中至少有一个的涨幅是不合理的，或涨多了，或涨得不够。

我们的分析显示，假定（a）恒指，Dow指和上证综指之间的历史关系始终是能维持着的，(b)美股和A股的2009年涨幅是合理的，那么港股在2009年的收盘价是在合理至略偏高估10%之间。保守点儿说，如果A股和美股都保持2009年收盘价不变而恒指能在2009年收盘价的基础上下调10%的话（大致在19600点），港市就比较具有吸引力了。

截止到2010年2月12日，与2009年的收盘价相比，Dow指下调了3.15%，上证综指下调了7.90%。恒指则下调了7.33%。如果仍然保守一点儿看待港股，那么恒指仅下调7.33%是不够的，下调的幅度至少不应该小于10%。

以上这样的结论是基于上述的假设基础上的。何况，这也仅仅是从一个角度来看待港股估值是否合理这样的一个问题。

也可以进行其它的假设，比如，假设港股，A股在2009年的涨幅是合理的，美股的在2009年的涨幅是否太小了点还是仍属合理? 取决于认可哪种假设，会得出不同的结论，进而不同的操作策略。

综上所述，我们倾向于对港市的前景表示谨慎。当然美国方面的一些经济数据能明朗起来并且它的成交量能有所恢复的话（或者成交量一直保持目前的低迷状况但有一个合理的解释），我们就会看多一点港市将来的走势。