国债收益率与美国长期利率走势
来源：Frank Shostak
时间：2014年9月23日
原文地址：

http://www.mises.org/daily/6892/Time-Preference-and-LongTerm-US-Interest-Rates
翻译：龚蕾

    十年期美国国债收益率已经呈现下降趋势，2013年12月收于3.03%，今年八月是2.345%。许多经济学家被这个问题多困惑，美联储政策制定者对经济预期比较乐观。

    根据许多经济学派观点，央行是决定利率的关键因素，通过利率政策来决定经济预期，从而影响了整个利率结构。
    根据期望理论，也是大多数经济学家观点，长期利率为当前和预期短期利率的平均数，假如美国现在一年期短期利率是4%，预期明年一年期利率为5%，那么这两年长期利率为（4%+5%）/2=4.5%。
    需要注意的是，这种思维只是机械地对央行政策的预期，由央行设定，而现实中可能不是。
    根据美联储政策制定者乐观的看法，实际上，美国长期利率应该是上升趋势，而不是向下趋势。
    根据旧金山联邦储备银行的研究，市场可能低估了美联储收紧利率，可能要比普遍接受要快很多，美联储对美国经济活动持乐观看法。
    因为，美联储的货币政策对经济副作用而言，公众期望与美联储政策制定者期望之间存在不同。
    而实际上，利率决定于社会公众的时间偏好、货币供给需求等因素决定。

    1、决定利率的因素
    路德维希·冯·米塞斯和卡尔·门格尔的著作中认为，利率重要决定因素之一是时间偏好，而不是央行。
    时间偏好就是在总效用不变的条件下，不同时点消费量的边际替代率。时间偏好是决定无风险利率的主要因素。
    根据米塞斯，其他个条件相同前提下，目前商品比未来商品更有价值。也就是说，破坏真正财富的膨胀因素导致了更高的利率。

    2、时间偏好与货币供应量
    在货币经济中，时间偏好通过货币供给需求来实现，时间偏好降低（降低商品未来溢价）是考虑了财富膨胀，急于放贷与资金投资，从而降低了货币需求。
    为了摆脱货币过剩，投资者开始购买各种资产，提高资产价格，降低收益率。
    反过来，实际财富下降，减少货币流动性，降低最资产的需求，降低资产价格。
    因此，时间偏好于货币供应量影响了利率上升或下降。
    下图显示了10年期美国国债利率和美国联邦基金利率之间的走势，从长期看来，它们是重叠的。很清晰地可以看到，1980年以前，这两个长短期的基准利率都处于上升的趋势，而在1980年以后，这两个利率则持续下滑。美联储通过设定联邦基金利率设定市场的短期利率，而10年期美股国债则是长期市场利率的基准，理论上说，美联储设定短期利率只能间接影响市场的长期利率。美联储、欧洲央行和日本央行激进的货币干预将能继续支持金融市场，但这对实体经济几乎毫无帮助。事实上，美联储利率上涨会是最大的敌人，而并不是解决方案。

    3、美国长期利率走势
    长期利率上升趋势有助于增加货币过剩，此外，居民消费价格指数自2013年至今年七月呈现横盘走势，维持在1.6%。而美国十月货币供应量预计有上升趋势，因为有助于当前下降的长期利率。

    需要注意的是，在1980年以后，每次市场利率伴随着联邦基金利率开始尝试上涨，美国经济最终都会被推向衰退，随后利率马上下滑。当经济扩张的时候，市场利率会上升，但利率上涨的最高点总是低于上一次的最高点。相反，在经历周期性的高点以后，市场利率总会被推向新的低点。
    小结：
    2013年12月以来美国长期国债收益率一直呈现下降趋势，市场一直低估了美联储收紧利率预期或大于早期普遍接受的可能预期。而无论怎样，长期利率或由时间偏好和货币供给需求决定，我们认为，美联储可能会继续增加货币措施。可能美联储已经意识到QE计划是没有退路的，当市场利率不能再下降时,十年期美国国债利率已经接近通胀水平了，下一次经济危机到来时，是否还会继续增加货币呢？

参考文章：
1、宏观分析美国利率长期走势
http://wallstreetcn.com/node/23856
（以上仅代表笔者阅读米塞斯文章译文，有适当节选与补充，译文水平有限欢迎评阅欢迎交流。）