耶伦面临的最大挑战
来源：大西洋月刊
作者：MATTHEW O'BRIEN
时间：2014年2月14日
原文地址：http://www.theatlantic.com/business/archive/2014/02/this-is-janet-yellens-biggest-challenge/283834/
翻译：龚蕾
美联储前瞻指导也许仅仅是因为有利于糟糕数据。
美联储一直在过去旧的货币世界里勇敢地停留着，采取非常规量化宽松甚至是零利率来推动美国经济，这也是上世纪30年代除了日本外没有的。还有一点，美联储一直试图寻找出路而出现忽冷忽热现象，2012年底，采取了双管齐下的策略：购买和承诺。美联储每月购买850亿美元债券，并承诺维持利率接近零，一直到失业率跌至6.5%，通胀率升到2.5%。
去年五月，伯南克暗示，美联储要启动缩减QE而回归常态，他将很快缩减QE，也就是债券购买。而投资者不喜欢，尽管美联储前瞻引导并未改变，但缩减QE使得市场期望更快开始升息，换句话说，美联储的购买和承诺两者之间并无区别，因为缩减QE就是承诺，犹如美联储把美元货币放在嘴里了。
因而，美联储的承诺价值几何呢？首先，美联储已经开始缩减QE，美联储要说服市场没有改变前瞻引导。第二，失业率会很快下降，尽管很多美国人放弃了工作，而这对美联储失业率下降无用。
你可以从下图看美联储前瞻引导，彭博认为，美联储会在2014年12月开始提高利率。
注释：横轴是时间月份轴，纵轴是百分比数字，从左至右，第一个红色箭头时美联储还未缩减QE前，第二个红色箭头是开始缩减QE，第三个箭头是就业报告。
这张图表明，美联储会很快开始提高利率，主要有三点：
第一，美联储从去年五月开始暗示缩减，其实，无论九月缩减或十二月开始缩减都无太大区别，正如保罗·克鲁格曼说，这是美联储的性格使然。例如，美联储九月开始缩减QE，美国经济数据马马虎虎，美联储拉回量化宽松且上调利率，似乎有些更加强硬。这也是为什么美联储前瞻引导缩减QE就是希望市场预期提早升息。
第二，美联储十二月开始缩减，实际上，美联储试图抵消更多承诺，也就是说，右手一边是减少每月债券购买减少货币刺激，而左右这边是希望缩减QE并不是希望减少，而是左右维持低利率更长一些时间。也就是美联储承诺的会维持利率接近零一直到失业率降到6.5%的说法，特别是通胀还未达到目标。美联储中鹰派用行动说话胜过了温和的言辞。缩减QE之前，市场认为2014年12月美联储升息的概率是10%，后来，市场认为概率升高至20%。
第三，随后公布的经济数据不好看。也许犹如美国天气，无论如何，市场开始担心美国经济复苏了，这也使得美联储没有理由不提高利率，市场认为2014年升息的概率不是25%而是7.5%。这不是前瞻引导失败，而是经济上的，如果美国经济数据一直向好，市场可能会预期更快加息，前瞻引导的依据是经济数据。
下面是美联储可能的问题：第一句话，即便没有债券购买也好，美联储的承诺是无效的，特别是以经济数据为依据时，美联储减少每月债券购买但是承诺也许会更多了，市场也许并不认为，它可能坚持着似乎更好但还未足够好的复苏。第二句话，美联储会尝试更多，而不会担心更多，美联储从不会认为做得足够多了。
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