新兴市场利率与资本流动
来源：牛津经济研究院
时间：2014年2月3日
原文地址：http://www.oxfordeconomics.com/publication/download/245677
翻译：龚蕾
近日来，新兴市场被迫提高利率以降低风险与美国缩减QE带来的货币下行压力。许多新兴市场国家利率仍然很低，如果投资者现在考虑到风险溢价，新兴市场可能面临国内利率大幅震荡上行，有些类似于迷你版的20世纪80年代发达经济体出现的“沃克尔冲击”，这取决于新兴市场较脆弱利率影响。牛津经济研究院认为潜在风险值得关注。
1、新兴市场利率
一些新兴市场提高利率应对货币与国际收支压力平衡，引人注目的是，土耳其增加利率10%，两个星期前，印度、南非、巴西均加息并上升50个基点。明显趋势是新兴市场被迫紧缩货币政策，放缓经济增长。2013年底美联储开始缩减QE，而今年，格局似乎已经发生了改变，出现了更广范围的撤资，尤其是新兴市场。一些国家风险加剧，特别是拉丁美洲和亚洲。
图中红色线代表巴西、灰色是印度、粉色是土耳其、蓝色是南非。横轴代表时间点，纵轴是具体利率数值。
2、新兴市场：有价证券流动
新兴市场许多国家实际利率非常低，甚至是负数，实际利率为负数的国家有阿根廷和委内瑞拉，接近零的有印度、印度尼西亚、墨西哥、南非、泰国和俄罗斯等。其次，短期外资流入严重依赖资金外部赤字，风险溢价清晰可见，近几个星期来新兴市场货币大幅走软。对外储依赖高的国家比如土耳其、俄罗斯和印度等这种趋势仍在继续，并可能会继续恶化，由于通胀压力与阻止外资流出，可能还需要提高利率。在印度、土耳其和巴西等国家近期汇率波动，通货膨胀风险也高于其他国家，比如南非。
图中绿色是泰国、粉色是土耳其、蓝色是巴西，红色是印度。
3、风险溢价
一些国家短期利率接近零，只有巴西和土耳其等国家有正数利率，印度的实际利率也低于历史平均水平，现在有一个不容忽视的风险，未来利率将大幅上升。
4、私营部门信贷风险
根据粗略统计，私营部分信贷潜在风险最大的是泰国、南非、巴西和土耳其等，墨西哥和印度相对来说好一些。
5、公共财政与预算赤字
公共财政方面潜在比较脆弱国家有委内瑞拉、匈牙利和巴西，俄罗斯和印度尼西亚等风险较小。
6、货币紧缩风险
一些国家货币紧缩风险已经显现，巴西利率开始上升，货币信贷增速有所放缓甚至急剧，国内生产总值远低于增长，印度实际货币供应量大幅减弱。新兴市场经济增长疲软也将拖累全球经济增长。尤其现在新兴市场国家占全球GDP的一半。
7、货币供应与利率
中国经济增长放缓，企业借贷成本与影子银行风险，银行间拆借利率走高，市场流动性紧缩，特别是影子银行风险。
8、不良贷款与货币扩张
2009年不良贷款大规模扩张，并产生了不良资产，除了经济增长放缓，还有相当大财政暴露。国际清算银行数据显示，美国、日本和欧洲2013年第三季度承担4500亿美元Q3，几乎是2009年三倍，相当于核心一级资本的五分之一。
9、美国欧洲日本银行暴露
粉色代表美国，蓝色是日本，红色是欧洲。
总体来说，新兴市场有利率上升压力，美联储会在未来几个继续缩减QE，2014年新兴市场经济状况或将是不舒服并面临显著风险。
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