英国央行欧洲央行与美联储的博弈
来源：牛津经济研究院
原文地址：http://www.oxfordeconomics.com/Media/Default/forecasting-and-modeling/countries/news-and-analysis/Specialfocus/giss-fighting-the-fed.pdf
翻译：龚蕾

    由于美联储加息周期时间可能提前，英国与欧元区的利率一直跟踪着美国利率。但是，英国与欧元区经济不太有利于采取更高的利率。根据牛津经济研究院的经济模型模拟显示，高利率不利于英国经济复苏，英国央行与欧洲央行可能会阻止提高利率。随着时间的推移，英国央行会指导并测试利率，在英国央行论证进一步量化宽松的情况下，英国央行和欧洲央行会加强利率指导。
    1、英国债券收益较小，欧元区债券收益比美国国债收益高
    5月22日，美联储主席伯南克暗示，美联储可能很快缩减政府购买债券QE，十年期国债收益率从1.93%上升到2.27%，上涨了0.79%。美国利率也是英国和欧元区的一面镜子，同一时期，英国债券收益上涨到2.63%，上涨了0.71%，欧元区债券收益上涨到1.81%，上涨了0.40%。欧元区债券和美国债券从0.52%扩大至0.91%，英国国债仅仅从0.01%上涨到0.09%。





    2、从GDP分析，英国和欧元区并未准备好应对更高利率
    大约90%的美国国债收益率可以从英国和50%欧元区国债收益率上反映出来，英国和欧元区国债收益率并未抵消货币贬值因素。上次伯南克证词时，英镑上涨了0.2%，欧元升值了1.5%，英国与欧元区不适合应对更高的利率。2008-2009年美国金融危机后，美国经济复苏目前GDP增长是4.4%，超过了危机高峰时。英国与欧元区经济仍然比衰退前低，大约是3%。未来一年，我们预计英国GDP增长为1.9%和0.8%。因此，直到2015年，英国一直会延续Q1，欧元区将是一年以后。
    




    3、高利率对英国经济伤害比欧元区大
    根据我们对全球经济模型显示，英国十年期国债收益持续提高100个基点，假如不考虑英国央行政策与英镑影响，到2015年代，英国国内生产总值将比预期低0.6%，失业人数增加110000人。2014年GDP增长是1.6%，2015年是2.1%。欧元区是0.4%和0.2%，分别低于预测。欧元区消费者对利率上升不敏感，到2015年底，GDP为0.2%。英国利率提高200个基点，GDP生产总值会减少1.1%，到2015年，失业人数比预测增加199000人。2014年GDP增长为1.3%，2015年是1.9%，低于预期0.5%。欧元区GDP增长2014年为0.7%，2015年是1.3%。分别低于预期0.9%和1.4%，失业人数增加200000人。
    




    4、英国央行与欧洲央行正尽力限制利率上升
    英国央行与欧洲央行主要是尽力限制利率上升，随着美国通过购买政府债券压低收益和量化宽松，美国尽量降低加息预期和债券收益，同时，英国央行和欧洲央行债券收益率上升，通过中央银行来传达货币政策，并对经济前景进行评估。例如，美联储在8月认为有通缩风险，表明了维持货币宽松政策相当长的时间。预计利率在一段时间内会维持非常低的水平。7月4日英国伦敦市长马克·卡尼说，未来会维持低利率。8月7日世界银行报告，直到失业率降低至7%，才会增加利率，但不超过0.5%，控制通胀和资产泡沫。欧洲央行主席德拉吉在7月4日欧洲央行理事会议上说，欧洲央行维持长时间低利率。
    5、英国央行欧洲央行并未取得明显成功
    英国央行和欧洲央行发布指导的目的是希望金融市场发生改变，他们缓慢地提高利率，从经济复苏来看，并未取得明显成功。七月份的货币政策会议上，英国十年期国债收益从2.41%上升至2.63%，上升了22个基点。欧元区债券收益率从1.67%上升至1.81%。
    拿英国来说，投资者认为货币政策委员会规定的7%的失业率将很快超过欧元区，直到2016年，英国劳动力市场可能会更好一些。预计就业增长相当缓慢，未来几年，我们不要指望失业率能突破7%。
    6、英国央行继续市场测试
    市场数据表明，英国央行并未致力于正向的指导，8月份会议显示，货币政策委员会一名成员投了反对票。测试维持低利率，除非有重大经济数据，英国央行不得不加强指导。美联储十年历史表明，前瞻性的指导会加强，这是预期影响测试的方法之一。英国将努力降低失业率到7%-7.8%，似乎不可能短期内降低。8月货币政策委员会会议上，英国央行可能进一步采取量化宽松政策，如果英国国债收益率继续上升的话，会增强指导。相比之下，欧洲央行面临德国的反对QE，不太可能像英国央行这样做。预期下一步是维持利率不变，保持宽松直到经济好转。然后欧元区小幅度升高利率，最近几星期，欧洲央行压力比英国央行小。