影子银行比泡沫更成问题
时间：2013年8月1日
来源：大西洋月刊
作者：Matthew O'Brien
原文地址：http://www.theatlantic.com/business/archive/2013/08/what-janet-yellen-did-and-didnt-get-wrong-about-the-housing-bubble/278279/
翻译：龚蕾

    小人物总是容易快乐，拿《Weekly Standard》杂志的Ethan Epstein来说，他认为美联储副主席耶伦在危机前说她是有“先见”的，就像我所说的那样令人愉快，我发现她真的不能预见未来，我敢打赌，先引用她在2005年讲到关于房地产泡沫的事：
    在耶伦看来，有三个问题，如果泡沫破了，对经济影响是非常大的。第二，美联储不可能减轻造成的影响。第三，货币政策是应对房价泡沫最好的工具。
    当时我的回答是，不、不、不。
    听起来比看到的还要糟糕，耶伦最大的错误在于低估了房地产泡沫缩小对实体经济意味着什么，对金融系统意味着什么。早在2005年，有多少影子银行依靠AAA级抵押贷款支持证券MBS作为了抵押品，用来资助日常运营。如果房地产破产了，这个所谓的优质抵押品会怎样呢，开始运行影子银行，迫使贱卖其它类型的资产，这个过程将会结束整个金融系统。在2007年，美联储开始意识到这个问题，而她在2007年12月美联储政策会议上这样说：
    耶伦说，如果房价和股价继续下跌，经济就会更疲软，他们将进一步收紧消费贷款条件和条款，如果银行部分成了银子银行，更糟糕的是，削减了预期贷款，由此产生的信贷紧缩可能会推动美国陷入衰退。因此，经济衰退风险不遥远了，特别是很可能本季度就开始收缩。
    这就是伯南克所说的“金融加速器”：通过金融系统放大了管理问题，再放大为重演。如果没有这些金融刺激，否则会被管理。人们也许忘了，这是真正的房地产泡沫，房价下跌是不好的，房价下跌意味着住房建设和住房消费下降，事实上，2006年房价已经开始下降，正如斯科特·萨姆纳指出，2006年4月至2008年1月之间，新屋开工数量减半，失业率从4.7%到了4.9%。
    当然，这个故事并没有就此打住，想到了1991年那样糟糕，那是80年来最严重的危机，所以，2005年已经开始避免灾难，耶伦肯定是正确的，美联储试图调节，而不是刺破房地产泡沫。就像打击不良贷款，收紧贷款要求，放缓泡沫增加韧度杠杆比率，减少金融灾难带来的萧条影响。也可能提高利率，促使房地产崩盘，宜早不宜迟。1928年美联储这样做了，看到了股市泡沫。最终成功了。
    耶伦也有不完美之处，她没有意识到，影子银行体系多么地脆弱。但她做事情正确的比错误的多，她很快认识到了错误，在2007年末，美国经济险些撞到了冰山，当时她的许多同事们担心通货膨胀，2009年以来她做了很多最佳预测，这也是为什么她应该是美联储主席的首选。