加载中…消费升级的引领者 价值回归大幕拉开
(2017-06-02 21:36:45)
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军事时评投资文化杂谈 |
分类： 东阿阿胶 |
张文录/邱旻 华创证券
独到见解：公司作为市场稀缺的品牌中药消费品标的，有望成为消费升级浪潮下大健康领域最直接的收益者。同时，公司作为行业领头羊，在上游原材料把控和行业准入标准上都有竞争对手难以企及的领先优势；在此基础之上，“价值回归”的中高端产品定价策略和多元化的衍生产品线的开发，都有望推动公司业绩持续性的健康快速发展。而大股东和核心高管层的增持也进一步彰显了公司内部对未来发展的良好愿景和坚定信心。
投资要点
1.消费升级推动市场结构变化，中高端保健品迎来春天中国人整体购买力的提升和消费观念的变化直接推动了消费市场的结构调整，低端消费品销量的下滑和中高端消费品市场规模的扩大将是一个未来长期难以逆转的趋势，中高端消费品，特别是迎合了当代中产阶级人群健康需求的大健康类中高端消费品已经迎来了发展的春天，作为其中代表的东阿阿胶有望成为直接受益者之一。
2.高筑墙，广积粮，缓称王——深挖原材料与技术升级战略阿胶主要由驴皮熬制，而毛驴存栏量和出栏量在我国呈现逐年萎缩之势，据统计局数据2015 年我国毛驴存栏量只有542 万头，以理论出栏率20%计算，当年出栏量只有108 万头，而据我们测算公司年产阿胶块1200 吨左右，公司每年需要的毛驴数量占据了大多数市场份额，公司对上游原料的掌控程度之深可见一斑。同时，阿胶作为传统滋补圣品一直是众多企业的兵家必争之地，无序竞争也造成了市场良莠不齐，“假胶“事件时有耳闻。
在国内整个医药行业监管标准趋严的大趋势之下，我们预计阿胶行业标准也有可能会得到进一步提升，而公司作为一直以来胶类中药标准制订的参与者，无疑具有一定先发优势。预计随着行业标准趋严，行业集中度将得到进一步提升，而公司对上游的高度把控也将进一步提升公司对产品定价的话语权，公司高端消费品的形象将得到进一步深入和发扬。
3.任你几路来，我只一路去——“阿胶+”产品线战略除传统产品阿胶块之外，复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕作为公司打造的另外两个重点品种。一个瞄准了都市白领亚健康治疗、一个关注年轻女性气血食补，定位精准，有一定临床学术研究基础，加上公司也加大了对终端营销费用的投入，在公司已经树立的品牌优势推动下，有望成为公司业绩增长的新引擎。
4.投资建议：
公司是目前市场稀缺的品牌中药消费品标的，在消费升级的大趋势之下具有较强的品牌和渠道溢价能力，阿胶块产品有较强的提价预期和市场竞争力，同时复方阿胶浆和桃花姬等衍生产品未来有望成为公司新的业绩支柱。
我们假设公司未来3 年毛利率和期间费用率保持在稳定水平，预计公司2017-2019 年实现营业收入75.08 亿元、86.25 亿元和97.09 亿元，实现归母净利润21.88 亿元、25.96 亿元和29.99 亿元，对应每股EPS3.34 元、3.97 元和4.58 元，对应PE19 倍、16 倍和14 倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔，产品升级促进公司产品群快速发展，高管增持彰显未来发展信心，维持”推荐“评级。
5.风险提示：
提价导致消费者流失的风险；渠道拓展不及预期的风险。
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