2014年08月27日 09:14  来源：申银万国证券股份有限公司

上半年母公司收入增长25%,合并净利润增长15%:2014上半年母公司收入14.21亿元增长25%,净利润6.58亿元增长17%;合并收入17.27亿元同比微减1.5%,归母净利润6.21亿元增长15%(扣非后增长8%),EPS=0.95元,略超中报前瞻0.94元预期。14Q2单季母公司收入增长42%,合并收入9.47亿元微减1%,归母净利润4.27亿元增长22%,较一季度有所明显回升。

阿胶块销量追平价格提升,带动收入快速增长:上半年阿胶及系列产品合并收入16.15亿元增长22%。分产品看:(1)阿胶块:预计上半年收入约10亿元,同比增长约40%。阿胶块新产能通过GMP认证后,公司通过夏季熬胶等活动加强二季度营销力度,发货和终端销量追平去年同期;二季度出厂价、终端价均执行到位,两次提价效应累加(2013Q3提价25%、2014Q1提价19%)带动收入较快增长。(2)复方阿胶浆:预计上半年收入约4亿元,同比基本持平,其中二季度销量有小幅增长。公司已公告拟提高阿胶浆终端价格不超过53%,我们预计分步实施非对称提价后,有望实现厂商和渠道共赢局面,进而带动阿胶浆收入增速上台阶。(3)阿胶保健品:上半年保健品公司收入1.43亿元增长20%,净利润1721万元占增长63%,预计桃花姬在其中贡献超过1亿元收入。

我们预计桃花姬将继续保持快速增长,小分子阿胶等新产品也有望逐步上市,进一步丰富公司“保健、养生”定位的消费品产品线。(4)生物制药:阿华生物搬迁至新厂区进行GMP认证,拖累生物药的发货;上半年收入1173万元,同比下滑75%,预计下半年有望恢复。(5)医药商业:上半年广东益建收入9593万元,同比下滑约70%,主要因药材贸易业务2013Q1并表时基数较大,但并非战略重点方向,公司逐步缩减其业务规模。(6)其他业务:公司已通过引入新股东的形式稀释了在聊城制药(药用辅料)、阿华医疗(医疗器械)、阿华包装印务(包装印刷)的持股比例,聚焦“补血、滋补、保健”主业。

毛利率下滑,经营性现金流回升,财务性收益增长较快:上半年合并报表阿胶及系列产品毛利率65.9%、同比下滑5.5pp,其中母公司毛利率68.6%、同比下滑7.2pp;主要因驴皮、人参等原材料的涨价效应,滞后反映在13Q4-14H1营业成本之中。销售费用、管理费用得到有效控制,分别同比增长16.4%、10.5%,低于工业收入增速。因缩减药材贸易规模,上半年合并经营性现金流8180万元,同比转正并增长135%。二季度末合并预收账款仍有2.59亿元,环比进一步增加4%,说明二季度涨价后经销商拿货积极,终端纯销及回款情况良好。公司账面有超过10亿元银行理财产品,上半年贡献投资收益4834万元,同比增长139%;剔除财务性收益影响,公司经营性净利润增长10.5%。