前三季度母公司收入、利润同比分别增长28.7%和26.5%，扣除投资收益影响同比增长31%。其中3 季度分别实现收入、净利润7.8 亿元和3.85 亿元，同比分别增长35%和48%，贡献EPS 0.59 元，扣除投资收益净利润同比增长40%；

    若看合并报表，东阿阿胶的业绩增长很平庸，甚至萎靡，显然是邋遢的武大郎；但看扣非和核心业务的母公司的业绩增长，依然是生猛的武二郎！大量的现金及培育期的子公司业绩低下，拉低了合并业绩，使活生生的武二郎变成了邋遢的武大郎！

 

    但市场最关心的是未来的业绩增长，以下试图从报表数据变化趋势做一分析:

青岛甜水湾

三季度核心业务：

    3季度母公司收入7.8亿，创3季度单季历史新高，2012年三季度母公司也是历史新高5.8亿。母公司三季度净利润3.8亿，创所有季度的历史新高，去年三季度母公司净利润2.6亿。2012年东阿阿胶从2季度开始控货，三季度末集中发货，造成了2季度业绩负增长和3季度业绩的大幅增长；今年3季度在去年高增长的基础上再创佳绩，实为难得。这得益于市场的提价预期，消费者在7月中旬得知东阿阿胶涨价25%的消息，但终端的价格还未调整，消费者提前购买行为导致终端销售大幅增长；从公司发货层面，7，8公司发货新老价格按照3：7发货，9月完全按照提价后的价格发货，这个过度政策会促使经销商积极进货。

经营质量：

    母公司3季度单季经营现金流入9.1亿，去年4亿；

    母公司3季度单季经营净现金3.7亿；合并3季度单季经营净现金2亿，去年同期6700万。

    母公司的应收从年初的1.6亿下降到1.1亿，

    2季度末母公司的预收款7200万，3季度末为1.83亿，大幅增长；去年3季度末母公司的预收是1.78亿。
    各季度合并的扣除投资收益后的营业利润，1、2、3单季度增长分别是20%，26%，33%，不断在提速。

    3季度母公司毛利率77.9%，同比、环比分别提升5.4 个、1.7 个百分点，尽管驴皮成本同比价格有明显上升，但高毛利率的阿胶块收入占比提升及阿胶浆提价仍能很好的提升整体盈利性。13 年2 季度以来积极开展代客熬胶等活动，对应的赠送辅料等活动的开展带动了销售费用的上升，3 季度销售费率同比提升1.6 个百分点；

由于研发投入及薪酬增加，管理费用8400 万元同比增加171%，管理费率提升5.3 个百分点。

从以上数据看，东阿阿胶的经营质量趋势向好。

阿胶块提价分析：
    今年三个季度，母公司的营业成本一直只有10%左右的增速，营业成本增长变化实际可以看阿胶块、阿胶浆发货量变化。那就是这三个季度实际阿胶块的发货量并不很大，并没有向渠道压货，而实际上终端的销售非常大。1-6月份办事处覆盖终端增长36%，而公司1-6月份的成本只增长10%，出厂销售收入也只增长24%，也就是终端在消化渠道存货，这样东阿阿胶才会在7月份大胆涨价。

    三季度单季成本增长9%、收入增长35%，而办事处覆盖终端7、8月份增长80%；相比去年三季度销售收入增速达到41%，但销售成本增长了54%，说明渠道进货多，影响后续渠道进货。而这次销售收入增长35%，但成本只增长了9%，阿胶浆销售权重减小和提价因素是主要原因（大体估算阿胶浆同比提价25%左右，阿胶块加权提价提价20%左右），同时也说明，给渠道的发货量在可控范围，渠道存货维持在较低的水平；这显然有利于以后的公司的销售，四季度及明年上半年，阿胶浆阿胶块完全享受提价的溢利，并保持有序发货，同时终端加大消费推动，使得销售保持良性的节奏。

    这次终端上调零售价格比较积极，也说明渠道屯货不多，处在良性状态。
    通过提高终端销售考核、做好终端消费推动、控制渠道存货、有序提价，东阿阿胶未来能够走上一个比较良性的节奏。