华泰证券:阿胶块和阿胶浆增速回升估值优势凸显
    阿胶块和阿胶浆增速接近30%，净利润增速提升。13 年前三季度公司实现营业收入28.52 亿，同比增长53.24%；营业利润10.41 亿，同比增长16.70%；归属母公司净利润8.61 亿，同比增长16.47%，折合每股1.3158 元，扣非净利润增长25.77%，其中Q3 单季收入和净利润（扣非）分别增长54.27%和16.69%（+32.17%），较中报增长继续加速，符合我们的预期。阿胶系列产品快速增长，以及新增医药商业公司广东益建健康产业并表，是收入大幅增长主要原因。预计阿胶块和复方阿胶浆收入增长接近30%，衍生品在低基数基础上实现翻倍增长，毛利率较中报提升1.6pp。市场推广及广告宣传费用投入，激励力度加大，两项费用率同比提高9.7pp。采购付款使经营活动现金流量同比下滑，但较中报明显好转。
    聚焦高端消费群，渠道激励加大推动上量。公司上调阿胶块出厂价25%，提价将显著降低驴皮价格上涨带来的成本压力。提价后，阿胶日均消费额也仅为12 元，与其他品牌相比，阿胶价格转移的能力最强。由于终端价格提升绝对额高于出厂价，对渠道经销商激励的加大，同时公司将继续加大“代客熬胶”等终端推广范围和力度，有望在旺季到来前降低对销量造成的不利影响。
    衍生品增长迅猛，未来两年冲击10 亿。公司调整营销架构，加大衍生品市场推广和广告宣传，由山东、北京等优势地区向广东、长三角区域推广，今年桃花姬销售有望超3 亿。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展，将推动衍生品不断放量，未来2 年阿胶保健衍生品有望达到10 亿规模。
    业绩呈前低后高，维持增持评级。复方阿胶浆老包装消化告一段落，下半年新包装发货量将加大。随着阿胶块和阿胶浆提价效应的显现，公司业绩将呈现前低后高走势，维持2013~2015 年EPS1.92 元、2.33 元，2.80 元，对应PE 分别为22 倍、18 倍和15 倍，估值具有明显优势，维持增持评级。
    风险提示：驴皮价格上涨超预期；阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。
【出处】华泰证券【作者】

国信证券:大幅提价后销量继续稳增
    1-9 月扣非后业绩增26%，EPS1.32 符合预期，单季度阿胶系列增长强劲
    收入28.52 亿元（+52.6%），增长主要来自阿胶块、保健食品增长及新增合并药材销售子公司广东益建。归属母公司净利8.61 亿元（+16.47%），EPS1.32 元符合预期。扣非后增25.77%高于表观利润增速。公司继续加大驴皮等中药材库存，预付款项增加389%。客户授信继续增加，应收账款增227%，应收票据增402%，每股经营性现金流量净额减少196%为-0.04 元，但环比Q2 已有所好转。母公司Q3 收入7.82 亿元，增速35.06%，阿胶系列单季度增长非常强劲，净利润3.84 亿元，增速48.17%，较Q2 增速（+14.87%）有显著提升。
    阿胶块克服提价影响，销量增长平稳，复方阿胶浆逐月恢复
    阿胶块7 月12 日起价格上调25%，但出厂价8 月底才全面执行。从重点地区批发数据来看，9 月阿胶块销量继续保持18%的稳定增长，东阿的品牌优势和终端促销维护了客户稳定，提价冲击非常有限。公司免费熬胶活动较2012 年提前2 个月开始进行，7~8 月销量增长迅速，带动Q3 整体增速超过20%。部分连锁药店增速超过30%，高于竞争对手。Q4 进入传统销售旺季，营销活动将进一步加强，保障阿胶块销量平稳。考虑提价影响，全年阿胶块增速仍有望超20%。
    复方阿胶浆因部分地区变更规格，价格上调，前3 季度销售基本持平，目前调价已基本到位，学术推广拉动见效，销量呈逐月提升趋势，Q4 有望恢复增长。
    保健食品快速增长，看好未来成长空间
    阿胶保健食品系列逐步丰富，135g 小包装桃花姬阿胶糕上市，北京山东等样本市场运作渐见成效，前三季度保健食品系列增长30%以上。预计明后年快销渠道完善，销售范围扩大，阿胶保健食品的成长空间将非常广阔。
    风险提示
    大幅提价对阿胶块销量短期冲击的影响，驴皮涨价导致成本压力加大的影响
    中长期稳定增长趋势不变，维持盈利预测和"推荐"评级
    公司品牌优势突出，渠道和终端把控能力不断增强，在阿胶价值回归过程中，有能力维护销量稳定，短中期业绩增长有保障。看好公司品牌资源以及阿胶系列衍生品的未来消费和增长潜力，

维持13-15EPS1.99/2.40/2.83 预测，对应13PE23x，当前估值安全适中，维持 "推荐"和一年期合理价值53-58 元。
【出处】国信证券【作者】

广发证券:经营逐季改善看好公司长期价值
    公司前三季度和净利润分别增长53.2%和16.5%，好于上半年增速
    公司发布三季度报告：实现销售收入和净利润28.5 亿元和8.6 亿元，分别同比增长53.2%和16.5%，扣非后净利润增长25.8%；每股收益1.32元，每股经营性净现金流-0.04 元。经营情况基本符合预期，扣非后的净利润增速和经营性现金流情况均好于上半年，经营逐季有所改善。公司收入增幅较大主要是因为今年新增合并广东益建健康产业公司的贸易业务。
    阿胶块终端稳健增长，阿胶浆仍在调整中，桃花姬快消装继续放量
    我们预计阿胶系列前三季度增长约30%，其中：①三季度为阿胶块提价的过渡期，阿胶块实际从8 月底开始正式全面提价，三季度终端纯销实现20%以上的稳健增长；②复方阿胶浆提价工作仍在进行中，上海等地的备案和执行工作还没有到位，导致阿胶浆增长不明显；③保健品以桃花姬阿胶糕为突破口，公司今年将其调整定位为美容休闲食品，为突出方便即食的特点，推出了60/75/90g 的快消装，聚焦山东和北京两个地区，销售继续放量。据统计，济南单天单店60g 桃花姬阿胶糕销量已接近百包，预计全年有望实现翻番以上的增长。
    经营逐季改善，看好公司长期价值
    维持公司2013-2015 年EPS 预测分别为1.96/2.48/3.10 元，对应PE 分别为23/18/14 倍。我们认为阿胶是最好的补血类滋补品，东阿阿胶在品牌和衍生产品系列上也是综合实力最强的公司，未来公司将坚持价值回归、加强消费者沟通。看好公司的长期投资价值，维持买入评级。
    风险提示
    阿胶块提价对销售量的影响超预期；阿胶市场竞争激烈程度超预期。
【出处】广发证券【作者】

中投证券:业绩实现稳健增长 4季度销量有望逐渐恢复
    前3季度经营较稳增长。前9 月公司实现营收约28.52 亿，同比增长53.24%，扣除合并广东益建因素，我们估计约20%多增长。实现归属于母公司净利润约8.61 亿，同比增长16.47%，对应EPS1.32 元，扣非后同比增长25.77%。销售等三项费用率基本无变化，预付账款约4.19亿，同比大幅增长389.26%主要系采购驴皮较多所致。
    第 3 季度业绩有所加快。第3 季度营收约10.99 亿，同比增长54.27%，扣非后净利润约3.16 亿，同比增长32.17%，环比增速有所提升，对应EPS0.49 元。
    阿胶块 4 季度终端消化趋好。前9 月，阿胶块收入增长30%以上，这跟提价前集中发货有关。从目前我们终端调研情况来看，虽然福胶、同仁堂等也在开展类似熬胶/赠送辅料等活动，但公司的品牌、品质明显强于竞争对手。市场售价方面，仍然保持了一定合理差距（500g 规格：公司1098 元，上海900 元；福胶720 元；同仁堂690 元）。随着旺季的到来，我们预计提价后销量将会得到逐步恢复。
    阿胶浆销售持平，阿胶糕大幅增长。复方阿胶浆收入前3 季度基本持平，未来将加大促销力度，预计明年将恢复较稳增长。桃花姬阿胶糕1-9 月增速翻番，预计全年收入将超过2 亿。
    推荐评级。我们预计公司13-15 年EPS 分别为1.92、2.31 元和2.77元，同比分别增长21%、20%和20%。目前股价对应今明两年PE 分别为23 倍和19 倍，有较高安全边际，推荐评级。
    风险提示：驴皮资源紧缺。
【出处】中投证券【作者】

中信建投:第3季度业绩略超预期维持全年业绩稳健增长预测
    前3 季度收入和净利润分别同比增长53.2%和16.5%，扣非后净利润同比增长25.8%，EPS 1.32 元，基本符合我们在业绩前瞻中预测的1.34 元。非经常损益主要来自理财产品收益。收入增长较快、毛利率同比下降8.6 个百分点，主要原因是今年初新增并表商业公司广东益建健康产业公司。母公司前3 季度收入和净利润分别同比增长28.7%和26.5%，由于阿胶块价格7 月初再次提价25%（今年1 月提价6%，），推动第3 季度母公司收入同比增长35.1%，且其毛利率同比上升5.3 个百分点，销售费率和管理费率同比上升1.6 和5.4个百分点，主要原因是广告支出和研发支出加大，财务费率同比下降2.5 个百分点，主要原因是存款利息大幅上升。若扣除投资收益，第3 季度单季净利润同比增长41.5%。母公司前3 季度每股经营净现金0.42 元，其中第3 季度0.58 元，在历年第3 季度中经营现金流最好。
    我们经多方了解，原料驴皮的价格从去年年底开始上涨，到今年2 季度达到120 元/公斤，3 季度价格变化不大，我们认为：因为驴皮供需基本平衡，全国驴存栏量并未有明显下降，所以，我们维持判断今年第4 季度驴皮价格难以继续大幅上涨。我们同时也判断从中长期看，驴皮价格保持上涨态势。
    我们维持全年业绩稳健增长预测。预测2013~2015 年净利润分别同比增长22%/20%/19%，EPS 1.94/2.33/2.77 元。当前股价对应2013 年预测PE 23 倍，我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势，维持增持评级。东阿阿胶零售价已经达到1094 元/斤，远高于同仁堂690 元/斤，我们维持判断：阿胶产业竞争较前几年激烈，同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产、太极天胶投产等，公司未来阿胶块继续大幅提价面临这些竞争对手的追赶压力。
【出处】中信建投【作者】