2012-11-02 类别：行业研究 机构：中银国际 研究员：王军 焦阳

[摘要]

2012年前3季度，医药板块上市公司整体收入同比增长19.27%，增速较上半年提高0.34个百分点；扣非后净利润同比增长8.45%，增速较上半年提高0.02个百分点。板块的期间费用率为18.27%，较上半年上升0.12个百分点；毛利率为27.89%，小幅上升0.03个百分点。总体来看，第3季度，医药板块上市公司经营状况在上半年基础上稳中略升，收入增长速度平稳，整体盈利能力相对稳定。中药、医疗服务、医药商业业绩表现突出，利润增速超过20%。

中药板块是制药工业中表现最好的子板块，1-3季度收入同比增长24.26%，较上半年下降0.07个百分点；扣非后净利润同比增长22.01%，较上半年提高0.61个百分点；毛利率较上半年小幅提升0.15个百分点至40.65%。第3季度，红日药业、东阿阿胶、同仁堂、康美药业、云南白药、康缘药业、上海凯宝等公司扣非后净利润增速超过40%，其中东阿阿胶、云南白药净利润增速较上半年明显提升，形成短期的盈利拐点。第3季度中药板块很少有企业出现业绩同比下滑。

化学制剂板块有分化趋势，但整体表现也较好，发改委连续降价并未对当期业绩产生太大影响。1-3季度化学制剂板块收入同比增长24.00%，较上半年提升1.21个百分点；扣非后净利润同比增长16.55%，较上半年提升0.06个百分点；毛利率较上半年小幅提升0.56个百分点至48.94%。第3季度，信立泰、海思科、现代制药、丽珠集团、华仁药业、北陆药业、国药一致等公司净利润增速超过40%，而海正药业、仟源制药、三精制药等公司业绩下滑明显。预计第4季度在前期发改委降价的作用下，化学制剂板块业绩增速将会受到负面影响。

2012年11月2日医药板块2012年三季报分析4化学原料药板块1-3季度营业收入同比增长3.31%，增速较上半年提升3.38个百分点；扣非后净利润同比下降27.20%，降幅较上半年收窄1.92个百分点；毛利率为26.55%，较上半年没有明显变化。整体原料药市场仍不景气，除福安药业、尔康制药的扣非利润增速在30%左右外，部分原料药公司出现业绩同比下滑。我们认为，未来原料药板块公司走势将出现分化，华海药业等特色原料药公司有望短期内出现好转，竞争形势价位明朗的VA、VE行业企业也将短期内企稳，竞争形式恶劣的VC、抗生素原料行业企业在较长一段时期内难有明显好转。