加载中…医药行业：把握优质股的机会
(2012-01-21 09:04:11)
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东阿阿胶中药保健品消费投资理财杂谈 |
分类： 东阿阿胶 |
2012年：我们谨慎，但不悲观。
1）行业平稳增长：我们预计行业增速在未来3年放缓，但，这是相对过去3年新医改补欠式投入拉动下的较高增长而言的放缓：虽趋向温和但仍平稳增长15%以上。
2）政策面没有变的更差：最坏的影响已体现在2011年，医保控费和普药招标价格螺旋式下降也已在市场预期之内。我们跟踪的重点省份最新招标动态显示并未比预期更差。
3）大幅调整后估值水平已趋于合理。2011年医药指数大跌31%，跑输沪深300指数5.87。仅12月就大跌14%。经过一年大幅调整，医药板块 11PE23X（整体法），绝对估值水平处于历史底部。国信重点覆盖公司估值水平明显分化，当前12PE均值分别为：品牌中药26X、现代中药20X、化 学制剂22X、生物制药27X、医疗器械28X、原料药17X、医药商业17X、普药综合类11X——均已差异化体现各细分领域增长预期。也反应了：市场 对业绩和估值预期渐趋理性。
冬播秋收——把握优质股调整后的机会，追寻“资源+创新”类强公司。经过2011年大幅调整，政策&业绩预期、估值都回归理性，这为2012 年市场表现奠定了一个相对较好的基础——重点聚焦细分领域龙头，追寻其中拥有“品牌资源+创新能力”的价值型公司，侧重稳健投资。当政策靴子落地后，可考 虑超跌股的估值和预期修复机会。当前是政策和业绩真空期，市场情绪导致对医药板块过于悲观和非理性大跌，应是增持优质股的较好机会。
1月推荐：稳健组合——天士力（分享收获期成长）、东阿阿胶（提价&品牌消费）、云南白药（期待大健康转型）、双鹭药业（新老产品齐发力）、海正药业（业绩驱动因素不断丰富）、华东医药（工商主业均优秀）、恒瑞医药（创新先锋）、人福医药（麻醉药龙头）。
弹性组合——国药一致（工业转型）、中恒集团（超跌后的修复）、康美药业（中药饮片龙头）、康缘药业（业绩好转）、华兰生物（血制品龙头+疫苗新秀）。
天士力（600535）：我们对公司的判断和推荐逻辑：1）产品均为独家品种（降价风险小）且进入医保（量增有保障），核心品种拥有全面的专利保护 （无仿制者）；2）主要中药材自给，不受价格波动影响；3）围绕心脑血管领域形成系列产品竞争优势，能够充分分享中国心脑血管市场的消费需求潜力。保守预 计11-13EPS1.33/1.63/2.05，增长52%、23%、26%，扣非后主业增长39%、38%、26%，业绩存上调空间。公司处于第二轮 快速增长期，业绩持续超预期和市场表现持续超越行业指数是大概率事件，维持一年期合理目标价54-57元（12PE33-35X）。建议买入，分享“收获 期成长”。
东阿阿胶（000423）：在阿胶块与阿胶浆共同提价的基础上，12年业绩有望继续延续高速增长趋势，因此我们上调公司12-13EPS为 1.80（+0.1）和2.31（+0.27）元，对应市盈率为23X和18X。公司拥有独特资源与品牌，围绕阿胶进行产品价值回归与产品多方向延伸，战 略定位清晰，维持“推荐”评级，当前估值吸引力大幅提高，建议买入，一年期目标价54-60元（12PE30-33x）。
云南白药（000538）：5年前云南白药提出“稳中央、突两翼”的产品发展战略，两翼产品（透皮剂+白药牙膏）实现了迅猛增长，2010年两翼产品 的销售额16亿元，与药品（中央+普药）17亿元旗鼓相当，盈利能力也不相上下（净利润均高达27-28%）。过去5年收入和净利润分别增长了3倍，充分 验证了管理层的前瞻判断和强执行力。下一个5年公司提出“新白药、大健康”产业发展战略，将以整体搬迁和新医改为契机在大健康产业多元化发展，值得期待。 维持中线“推荐”评级。维持11~13年EPS1.76、2.26和2.90元/股。一年期目标价70-75元
华东医药（000963）：2012年展望：百令胶囊、阿卡波糖仍保持快速增长且远未到天花板，为公司2012年最大增长动力。维持 11-13EPS0.92/1.14/1.40的预测，同比增长25%/24%/24%，对应11-13PE28/22/18，PEG1.15，短期估值 相对合理，未来市值有较大提升空间，维持“推荐”评级，一年期目标价32-37元（12PE28~32x）。
人福药业（600079）：公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”。短期业绩增长主要来源仍是麻醉药且一定 程度受费用、投资收益、房地产业务结算波动，未来将打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、 基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰，各自发展相对独立且各具特色。限制性股票激励进一步激发管理团队能动性。维持11-13年 EPS0.60元/0.80/1.10元/股，同比增长37%/33%/37%，对应11-13PE32/24/17，PEG0.89，一年期合理价值 26.45~28.06元（12PE33-35X），当前股价具一定安全边际，维持中长期“推荐”评级。
恒瑞医药（600276）：2011年回顾：肿瘤药受招标限价和基数影响增速趋缓（个位数增长），手术用药迅速做大规模（增长40-50%），预计全 年收入增长约20%。2012年展望：肿瘤药仍受招标限价影响，若肿瘤药通过欧美认证后在招标中获得实实在在的政策支持（伊立替康已通过FDA认证，其他 肿瘤药在申报FDA），则肿瘤药有望提速。手术用药仍高速增长。公司经过前几年的快速增长，已步入一个平稳增长期，而创新药物真正贡献利润预计要2013 年以后，因此我们认为未来2-3年公司将保持平稳增长。维持11-13年EPS0.78、0.97、1.18，同比增长约21%、24%、22%，维持 “谨慎推荐”评级。一年期目标价33-35元
国药一致（000028）：过去5年公司GAGR34%，从细分业务看，医药商业虽规模较大但市场份额仍有较大空间（广东纯销也仅20%左右份额）， 公司亦在不断对外扩张；工业方面，公司现在以小头孢和止咳露为主的产品线虽欠缺特色，但过去几年依靠规模的增长和毛利率的提升也实现了持续性的较快增长。 从12年开始，公司将更加注重工业领域的转型：1）胃药Revanex明年有望获批；2）大健康产品辅酶Q10今年底开始大力铺货；3）中药厂今年已有望 扭亏且明年有望在品种引进上获得突破。维持11-13年EPS1.20、1.50、1.87元/股，估值明显偏低，维持“推荐”评级，一年期合理价 33-38元（即12PE22~25倍）。
双鹭药业（002038）：公司在预告11年业绩增长80%~110%，则扣除普仁鸿股权转让一次性收益主业净利润增长约20~50%。我们预计主业 业绩同比增长44%。作为国内生化/生物制药产业的龙头，公司产品储备丰富，领先市场，11-12年基本面趋势良好。预计11-13EPS1.00(加上 普仁鸿转让收益为1.43元/股)、1.24、1.50元/股，若新产品上市顺利，则12-13年业绩有进一步上调空间，维持“谨慎推荐”评级。一年期合 理股价区间38-41元。
康美药业（600518）：饮片产能逐步释放。新开河销售再上规模，新包装即将上市。亳州新药材交易市场预计12年投入使用。我们预计公司 11~13EPS0.49、0.63和0.80元。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，产业链一体化优势明显，我们维 持公司“谨慎推荐”评级，一年期目标价18-21元（12PE28-32x）。
华兰生物（002007）：华兰生物血液制品和疫苗业务均稳步发展，不考虑12年甲流疫苗收入情形下，我们预期公司11-13年 EPS0.81/0.88/1.08元，同比增长-23%/8%/23%。若12年收到700万支甲流疫苗，将增厚12年母公司股东EPS0.12元左 右，公司将具有较好的利润调节空间，我们预计此情形下公司11-13年EPS0.81/0.96/1.14元，同比增长-23%/19%/19%。中长期 看好公司在血液制品行业的龙头地位，以及疫苗业务发展。经过一年大幅调整后，当前股价具有一定安全性，维持“谨慎推荐”评级。
1月19日，公司决定即日起上调阿胶零售指导价10%。
阿胶块零售价上调有利于渠道销售积极性的提升。鉴于目前终端需求比较旺 盛，综合考虑经销商物流配送、人力成本上升，产业链质量保护等因素，公司即日将上调阿胶块零售价10%至1650元/Kg，出厂价保持1049元/Kg不 变。我们测算，这次距上次提高出厂价仅半个月时间，渠道利润率将恢复到36%。由于阿胶产品约75%是通过药店渠道进行销售，预计此次零售价格调高将能较 好的提升经销商和药店积极性。估计12年阿胶块销量将恢复到10年水平，未来出厂价还有进一步调升可能性；阿胶浆有望价升量增。从健康网11年11月药店 零售数据来看，复方阿胶浆在22个跟踪城市补血类产品中，占据了77.69%的市场份额，环比增长3.72%，较血红素铁补铁片、血尔口服液等同类产品中 有绝对垄断优势。零售调价事项正在各地推动备案，预计今年营收增速将在25%以上；保健食品保持放量势头。保健食品空间巨大，仍是未来主要发展重心之一。
桃花姬阿胶糕、阿胶原粉等潜力大品种规模有望迅速上量；维持强烈推荐评级。公司增长趋势比较确定，属于医药行业中的优质资源股。
我们预计公司11-13年EPS分别为1.35、1.85和2.46元，同比分别增长52%、37%和33%，维持强烈推荐的投资评级。
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