一、主营业务分行业、产品情况表（1-9 月）

二、主营业务分行业和分产品情况的说明：

从综合毛利率来看，本期主营业务综合毛利率为20.49％，上年同期为18.56％，同比增加1.93个百分点；较2010年全年增加0.56个百分点，综合毛利率持续上升主要得益于公司产业结构进一步优化、公司深入开展降本增效、增收节支工作并取得实效。

从产品分析，本期新能源毛利率为18.82％，上年同期为20.88％，同比减少2.06个百分点，较2010年全年减少3.01个百分点，新能源毛利率下降的主要原因是本期风电产品销售价格同比下降；本期工程及服务毛利率为32.39%，同比大幅增加16.06个百分点，较2010年全年增加9.95个百分点，主要原因是本期工程及设备总成套项目销售规模增加及项目结构发生变化。

三、报告期内资产表变动情况分析

资产构成变动表：

单位：（人民币）亿元

1、本期货币资金较期初减少30.88%，主要原因是本期收到的货款同比大幅减少。

2、本期应收账款较期初增加26.49%，主要原因是随着公司营业收入增长、合同结算的完工款、质保金相应有所增加。

3、本期应应付账款较期初增加42.64%，主要原因是本期减少了货币资金支付力度。

4、本期应交税费较期初减少94.33%，主要原因是本期缴纳了上年度企业增值税等税款。

四、报告期内利润表项目变动情况分析

费用构成变动表

单位：（人民币）亿元

变动原因分析：

1、本期管理费用较上年同期增长32.07%，主要原因是公司进一步加强了技术研发投入，研发费用同比大幅增加。

2、本期资产减值损失较上年同期增长36.16%，主要原因是随着应收账款的增长、按照会计政策计提的坏账准备相应增加。

五、综合评价（结合券商调研报告）

1、公司收入增长主要来源于火电和海外工程

在公司风电产品价格下降的情况下，公司依然保持了15.88%的收入增长水平，收入增长主要来自于火电和海外工程。其中火电业务收入增幅约25%，工程服务板块收入(主要是海外工程收入)增长58.8%。

火电：受今年电荒影响，火电在建机组纷纷加快建设步伐，使得国内火电迎来建设小高潮。我们预计未来国内火电建设难以继续维持高速增长，但将会保持平稳。首先目前发改委对火电项目的审批保持正常，同时行业内出现板块性机会(如新疆)；第二，尽管下游煤电亏损较为严重，但部分技术先进成本低廉的电厂仍有较大利润可图，因此这反而促使各运营商积极寻找投资优质项目以改善未来盈利水平；第三，未来将有大量的火电改建项目，如“小改大、旧改新、煤改气”都会带来市场。

海外工程：今年前三季度公司工程服务板块收入同比增长58.8%，毛利率也增加了16个百分点。尽管海外工程收入大增，但目前占公司全部收入比重仅10%左右，而公司今年上半年新增的365亿生效订单中，有123亿的海外项目(占比34%)，估计公司目前在手订单中约有1/4的海外项目，因此预计未来海外工程仍将是公司重要增长点。

2、燃气轮机业务是未来的另一看点

天然气发电将是国内清洁能源利用的一个重点，今年10月9日发改委等四部委联合出台了《关于发展天然气分布式能源的指导意见》，推动天然气分布式能源发展。所谓分布式即通过冷热电三联供等方式实现能源的梯级利用，并在负荷中心就近实现能源供应的现代能源供应方式。预计未来5年国内每年新增燃气轮机装机可达500~1000万KW。今年公司燃气轮机收入较少，但据了解目前在手订单充裕，明年有望实现爆发性增长。

3、核电恢复尚需时日，常规岛毛利率有望上升

受日本地震影响，国内核电建设出现停滞。政策方面，在建机组已于8月完成检查，目前政府在准备核电安全规划的起草，何时发布还未有消息。规划出来后核电建设可能才能逐步恢复正常。

公司1~9月份来自于核电的收入大约33.7亿，实现了30%左右的增长，贡献主要来源于常规岛部分。但新增订单则很少，预计需待政策落地。

据了解目前公司常规岛业务毛利率仅6%左右，主要是由于生产设备属于近两年引进且采用加速折旧法，因此目前折旧较多，预计未来随着收入规模增长以及折旧减少，毛利率将上升，预计正常水平在15%左右。

4、现金流状况不好

公司经营活动现金流为-25.7亿，这主要是由于期末较期初增加了30亿元的应收账款。由于公司客户主要为大型发电集团，因此坏账可能性较小，但由于目前下游火电企业盈利不佳，收款放缓也在意料之中。传统上4季度为回款期，预计届时公司现金压力将有一定程度缓解。

5、目前公司处于估值低谷

从资金动向来看，社保102和五矿投资均持股不动，新进3家基金。

对比历史数据，目前东方电气无论PE还是PB都处于较低水平，同时预期外部环境未来逐渐趋于好转是大概率事件，从这一点判断，公司目前的股价处于相对的历史低位。

从估值来看，仍然维持年初时所做的估值预测， 2011年和2012年EPS1.67、1.93元，对应11年和12年PE为13倍、11倍估值。

鉴于当前日本核电事故带来的影响，一方面公司在2013年的收入受到影响，另一方面市场不愿给予高估值，而一旦国家公布核电安全规划，则市场给予公司估值可能会提高。