公司前三季度实现营业收入18.63亿元，净利润6.13亿，分别同比增长4.87%和45.93%；三季度实现营业收入5.83亿元，净利润1.63亿元，分别同比增长9.4和42.2%；较2011年上半年2.92%的收入增速有所加快。而这些是在公司在2010年8月剥离大部分医药商业的基础上实现的，因此，实际的阿胶系列产品的增长情况应高于以上数据。

     三季度末，受原材料，库存商品增加影响，存货同比增长66.43%达3.22亿元；

     三季度末预收账款1.19亿，较年初增加144%，较二季度末增加近亿元，经销商进货意愿较强，打款比较积极；结合较高的存货增加，不排除公司进行渠道控货之嫌。

     拟将出售公司持有的湖北金马医药有限公司65%股权，以2253.62万元转让给大股东所控股的公司，这个价格笔者以为较市场价偏低。

2011年业绩估计在1.4左右：

2010年前三季度收益占全年比例72.14%，以2011年前三季度0.9372折合全年1.3元；

2009年前三季度收益占全年比例61.79%，以2011年前三季度0.9372折合全年1.5元；

2010年四季度，公司准备2011年元月的提价，进行了控货，2010年8月出售了商业公司，2011年四季度情况应好于去年的情况。

股东人数大幅减少，筹码趋向集中。

3月31日股东人数：85081，

6月30股东总户数：73825，

9月30股东总户数：60621，

机构大换班：华夏系跑路，四机构介入！

国泰金马稳健，人保分红－个人分红-005L-FH002深，上投摩根内需动力，银华核心价值等机构新进入十大股东。

华夏优势二季度末持有1923.64万股，华夏盛世二季度末持有906.64万股，三季度杳无音信，清仓跑路。

大成蓝筹继续减持765.4万股；UBS AG减持211.81万股。

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东阿阿胶:阿胶系列收入增速加快 看好4季度旺季销售
    3季报保持快速增长符合预期:前3季度分别实现收入、净利润18.6亿元、6.13亿元,同比分别增长了4.9%、45.9%,实现EPS0.94元符合预期。阿胶块出厂价由2010年初的393元/公斤逐步上调到目前的954元/公斤,阿胶浆也略有提升,尽管驴皮价格有较大幅度上升,但整体毛利率同比仍上升了12.9个百分点。营业费率同比下降0.5个百分点,管理费率同比提升2.1个百分点。投资收益3523万元主要是积极利用闲置资金购买银行理财产品获得。净利率高达33.4%,同比提升9.3个百分点。账上现金12.7亿元,应收票据2.5亿元,同比增加约2.3亿元,存货周转有所减缓,每股经营净现金0.4元。
    主营阿胶系列的母公司加速增长:主营阿胶系列的母公司前3季度实现收入13亿元,同比增长21.7%,净利润6.22亿元,同比增长42.8%。母公司3季度单季度实现收入4.09亿元,同比增长33.4%,净利润1.95亿元,同比增长61.8%。母公司净利率高达47.8%,同比提升7个百分点。我们预计前3季度阿胶浆同比收入约20%,阿胶块收入同比增长近25%。
    逐步进入消费旺季,预计阿胶块全年仍将完成计划产量:公司阿胶块2010年销量约1900吨,提价后短期终端动销有所下降。冬季是进补季节时节、同时公司加大终端推广力度后终端销量开始发力,我们认为4季度销量将有较大增长,预计阿胶块全年销售仍将完成计划产量。
    剥离主营医药商业的金马医药65%股权:拟将金马医药65%股权作价2254万元转让予北医股份,相当于10年6倍PE。我们认为这是华润系内的整合,未来东阿阿胶将聚焦在阿胶系列主业。
    维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计11~13年EPS至1.37元、1.88元和2.45元,同比分别增长54%、38%和30%。公司是我们最看好的资源性品种,阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过20%、保健品约50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力。
    主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。
【出处】招商证券【作者】李珊珊 徐列海