13.关注周期

第 8 章 关注周期 

我认为，牢记万物皆有周期是至关重要的。我敢肯定的东西不 

多，但以下这些话千真万确：周期永远胜在最后。任何东西都不可 

能朝同一个方向永远发展下去。树木不会长到天上。很少有东西归 

零。坚持以今天的事件推测未来是对投资者健康最大的危害。 

在投资中就像在生活中一样，完全有把握的事非常少。价值可以消 

失，预测可能出错，环境可以改变，“有把握的事”可能失败。不过无论 

如何，我们有信心把握住的概念有二： 

法则一：多数事物都是周期性的。 

法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。

（也因此作者后来又出了第二本书《周期》）

周期是自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期的 

发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因。因此， 

我喜欢说的一句话是：祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。

特别值得一提的是信贷周期，它具有必然性、极端波动性，也具有 

为适应它的投资者创造机会的能力。在所有的周期中，信贷周期是我最 

喜欢的。

繁荣导致 

扩大借款，扩大借款导致轻率借款，轻率借款导致巨大损失，巨大损 

失导致借款人停止借款，停止借款结束繁荣，如此循环往复…… 

企业会在周期上行时 

期待美好未来，从而扩充设备和存货；当经济转而向下时，一切都将变 

得不堪重负。资本提供者会在经济繁荣期过于慷慨，以低息贷款纵容信 

贷膨胀，当事态不妙时，他们又把缰绳收得太紧。投资者会在业绩好时 

高估经济，在遇到困难时低估经济。 

有时候，当一个上行趋势或下行趋势持续的时间很长并（或）到 

达极端时，人们开始说“这次是不同的”。

我们的结论是，在多数时间里，未来看上去与过去极为相似，既 

有上行周期，又有下行周期。证明“一切会更好”的最佳时机是存在 

的，那就是当市场触底、人人都以廉价抛售的时候。危险发生在市场 

创纪录地触及既往从未达到过的高点的时候。这种情况过去有，未来 

也将会再次发生。 

《这次会有不同吗》，1996年11月25日 

（答案就是这次还是会差不了多少，时间越是拉长，相信这次不同的人就会越多而已，周期的变化不受外物所影响，乐极生悲，否极泰来。）

无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。人们表现 

得仿佛做得好的企业将永远好下去、业绩高的投资将永远高下去的样 

子，反之亦然。实际上，相反的行为可能更为正确。 

有一点是可以理解的，当投资新手第一次看到这种现象的时候，他 

们会以为以前从未发生过的事—周期的中断—有可能要发生了。但是当 

这种现象第二次、第三次出现时，这些现在已经验丰富的投资者就应该 

意识到，周期是永远不会中断的，他们应该将这种认识转化为自身的优 

势。

下一次，当你面对一个以“周期已经中断”为基础而建立的交易时， 

记住，它永远是一个失败的赌注。

（永远记得周期的存在。）