企业年金递延纳税政策的影响分析（下）

 

（。。。。接前文）

发展趋势

虽然目前国内企业年金的运作还存在很多的问题，但是未来的发展趋势是非常明确的。一是国内企业年金将向着更为市场化、标准化、更具有投资运营效率的方向发展，专业资产管理机构在实现年金基金资产的保值增值中将发挥重要的作用，基金公司在其中大有可为；二是可以预期企业年金的投资范围和投资标的将逐步的扩展，可在更大的范围内进行资产配置；三是可以预期基金公司将开发出更加多样化的产品线，满足不同年金基金的投资需求；四是大型的资产管理公司将在未来的企业年金管理中占据主导地位。

1. 基金公司在养老金市场化运作中将充分发挥自身的优势

相较于基本养老制度安排相对落后、资金运用保守，企业年金采用的市场化的方式运作。从成熟市场的情况来看，不同的资产管理机构在养老金的管理运作中扮演了专业化的角色。从国内未来发展的趋势看，企业年金市场化运作的程度将逐步的提升。与保险、银行等专业机构相比，基金公司在投资管理方面具有显著的优势。

展望未来，国内企业年金的运作将向着更为市场化、标准化、更具有投资运营效率的方向发展。企业年金进行市场化运作是实现养老资金保值增值的关键。通过企业年金的市场化运作，提高其收益率，无疑将提高退休金的替代率，有利于人们提高退休生活质量。专业投资机构的介入标志着资产的经营管理责任从由企业承担变为主要由信托投资基金、保险公司等社会投资主体承担，企业只是作为这些机构的一个委托人参与投资决策。

固定缴费计划与资本市场的良性互动是养老资产保值增值的关键，美国市场的经验表明基金在固定缴费管理扮演着重要的角色。从美国的经验来看，随着401k式退休计划的出现，大量的资金涌入基金行业，推动了基金行业的爆炸式成长，是基金业资产的重要组成部分。包括401k计划在内的养老金资产成为美国资本市场的基石，与资本市场形成了“养老金为资本市场提供长期资金，资本市场促进养老金增值”的良性互动格局。

与保险、银行等机构相比，基金公司在投资管理方面具有显著的优势，理应在企业年金的管理中扮演更加重要的角色。目前我国企业年金的投资管理人多数是由基金公司担任，因为基金公司具有从事企业年金运作的优势。例如：（1）运作透明度高，有严格的监管和信息披露要求；（2）基金管理公司有以投资组合方式管理巨额资金的管理能力和经验；（3）基金资产管理和保管分离，保证了资金的安全性；（4）基金是一种流动性较强的投资工具，可满足企业年金的长期投资需要，有效规避流动性风险，提供基金投资收益；（5）基金管理公司的管理费用明晰。

2. 企业年金的投资范围和投资标的将逐步扩展，可在更大的范围内进行资产配置

随着国内资本市场环境不断完善，以及企业年金投资管理人专业化水平的提高，可以预期未来企业年金会进一步扩大投资范围，逐步的增加企业年金投资股市的比例，以保证企业年金的保值增值需求。

企业年金的管理着眼于长期战略性资产配置的构建。战略性资产配置的最优资产组合主要是由股票、债券和现金三类资产构成。战略性资产配置的时间跨度较长，3年、5年、甚至更长的时间内都买入并持有，然后在根据市场情形适时调整、定期重新平衡资产组合。美国企业年金投资着眼于战略性资产配置构建的经验令人深思。最优资产组合由股票、债券和现金构成的理念是在长期投资实践中形成的。股票偏重收益性，债券偏重安全性，现金偏重流动性，三者的结合符合企业年金基金投资安全性、收益性和流动性的要求。

不过，国内企业年金投资范围的限制在很大程度上制约了企业年金的配置，从而影响了年金资产的保值增值。从目前来看企业年金保值增值的目标实现的不是很理想。主要的原因是制度上规定的企业年金的投资范围过于狭窄。一些适合的投资工具没有加入到企业年金的投资范围中。我国企业年金目前除了原有股市、债市的基础上，增加了银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货等。总的来说，为了实现企业年金的配置，其投资范围还有待进一步拓展。

从成熟市场的经验来看，较宽的投资范围是年金资金保值增值的保证。近几年各国年金资产出于分散化投资、对冲通胀和寻求超额回报的目的对另类资产配置亦有显著增加。投资工具主要涉及房地产、私募股权基金的基金、对冲基金的基金、基建和大宗商品五种另类资产，危机后甚至出现了以“环保”、“低碳”为主题的新兴战略投资计划。从总体发展趋势来看，全球养老金资产投资于另类资产的比重已经从十年前的7%上升到2009年的17%，这主要归因于另类资产在平滑养老金投资收益波动和提高收益率方面的显著成效。从企业年金的健康运营这一角度讲，未来企业年金很可能会拓宽到海外市场，弥补我国资本市场缺陷。提供更多可供企业年金投资的渠道，更好地实现分散投资，降低投资风险。

在企业年金递延纳税政策出台之前，国务院于11月底配套颁布了《关于开展优先股试点的指导意见》，该项指导意见所开启的优先股投资将为企业年金提供更为宽广的运作空间。优先股政策对年金市场的刺激性作用主要体现在以下两点：一是有助于提升年金的稳健回报；二是企业年金投资优先股具有便利性和税收优惠。

3. 基金公司将开发出更多样化的产品线，满足不同年金基金的投资需求

虽然基金公司具有很多的优势，但是长期以来由于企业年金投资范围的限制，基金公司在企业年金运作方面的优势远远没有得到发挥，也没有很好的扮演好实现年金资产保值增值的角色。

从不同管理机构的产品来看，这些产品在投资方向和投资比例上出现了一定程度的相似性。目前国内的企业年金产品主要分为两类：一类是养老保险公司作为受托人设计的各种投资产品，另一类具有企业年金基金管理资格的基金管理公司开发的各种理财产品。这两类产品在资产配置比例、组合的风险收益特征等方面具有很大的相似性，而且产品缺乏多样性和灵活性，导致收益率无法满足企业和参保人多样化的投资需求。产品雷同的主要原因是监管层对其投资进行的严格规定。

从产品的结构和类型来看，这些产品结构不合理、存在缺陷。我国基金业处在行政审批的体制下，前期基金业普遍专注于投资业绩及资产规模，缺乏产品创新的动力及压力，更谈不上面向企业年金市场推出基金产品及其组合套餐。对面向企业年金市场的基金产品而言，目前存在的主要问题不但是风险结构不合理，而且品种单调，各类风险、收益偏好的基金产品及其套餐少，不能满足企业年金对基金产品多样化的投资理财需求。

观察各类机构企业年金的运作，企业年金投资组合呈现出了以下的特点。（1）权益类资产的占比非常小。企业年金基金的投资管理人秉承了绝对收益的理念，以固定收益类投资资产配置为主的投资理念。（2）在固定收益类资产中，银行定期存款和银行协议存款占比之和非常高，通常存单和保单加起来接近了整个投资组合的三分之二，企业和职工缴费给投资管理人运作的企业年金基金绝大部分的资金是躺在银行吃利息，等保险公司分红利，这与普通老百姓把钱存银行或者是买保险相比，并不能体现出专业的投资管理机构的优势和实力。这一方面说明企业年金由于是职工退休后的养命钱，投资管理人投资时比较谨慎；另一方面也反映了在规定的投资范围里，适合企业年金基金保值增值的工具实在太少。

4. 大型的资产管理公司将在未来的企业年金管理中占据主导地位

从海外成熟市场的经验来看，养老金计划管理是一项高度本地化的业务，一些本地的大型资产管理集团占据了主要的市场份额，这也是国内企业年金管理市场未来发展的趋势。在美国，共同基金参与了大量的退休金计划，主要的基金公司都有广泛的退休计划产品线。在欧洲，一些国家要求资产必须由当地的机构进行管理，在加拿大，养老金固定缴款计划——资本累积计划（CAP）被加拿大四大保险公司把控（详细情况见“对养老金资产配置的限制”）。例如，先锋集团、富达等公司占据了美国固定缴费养老计划的主要的市场份额。先锋集团是美国固定缴款养老计划（DC计划，该包括401K、403B等计划）的主要管理机构，管理了约5000亿美元的DC计划资产，为1600个计划发起单位和超过300万计划参与者提供全面的账户管理服务。

各国对养老金资产配置的限制   为减轻公共系统的压力，许多国家通过税收激励的方式鼓励个人或企业的私人退休储蓄。例如，美国“个人退休账户”、英国“资金投资个人养老金”、澳大利亚“退休保证金”等。政府支持的储蓄计划使得需要投资管理服务的资产大大增加——这些计划越来越希望能够进行海外投资。 但是，养老金计划管理是一项高度本地化的业务。一些国家要求资产必须由当地的机构进行管理，或者投资于政府债券的部分有最低的百分比，也限制海外投资的比重；也有一些国家和地区对养老金的配置没有限制。 对养老金资产配置的限制成了影响本地机构发展的一个重要因素，对养老金投资限制多的国家和地区，为本地基金公司的发展提供了源源不断的资金支持。 在一些本地基金公司强势的国家和地区，对养老金的配置都有严格的限制，使养老金计划的管理成为一项高度本地化的业务，充分的资金来源支持了本地基金公司的发展。 在美国，共同基金参与了大量的退休金计划，稳定的资金来源支持了行业的发展，主要的基金公司都有广泛的退休计划产品线。 在欧洲，养老金计划管理也是一项高度本地化的业务。一些国家要求资产必须由当地的机构进行管理，或者投资于政府债券的部分有最低的百分比。虽然欧盟于2003年启用一项法令，认可跨国职业养老金，但是该计划在欧盟也并非畅通无阻。 在加拿大，养老金固定缴款计划——资本累积计划（CAP）被加拿大四大保险公司把控。 在日本，私人退休储蓄95%以上由养老金固定缴纳计划持有——该部分资金通常被大量投资于政府债券。 也有一些国家和地区对于养老金计划的配置限制较少，这为海外的机构提供了大量的机会，使得这些机构逐步的主导了本地的市场。 韩国国家养老计划主要投资于国内债券，但其对当地股票、海外投资项目和其他另类资产的投资也在持续增加。后两类投资已经开始雇佣韩国本土之外的管理公司。 台湾的退休金计划通常将投资管理外包出去，委托给海外的企业。 香港的强制性公积金计划，一些顶级基金管理公司均为海外公司。 新家坡“中央公积金计划”的参与者可将其账户中的部分资金投资于其他投资项目，包括本地注册的基金或者离岸共同基金；“新加坡政府投资公司”的一部分投资管理工作也会分包给外国公司。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

海外案例

先锋集团是美国固定缴款养老计划（DC计划，该包括401K、403B等计划）的主要管理机构，管理了约5000亿美元的DC计划资产，为1600个计划发起单位和超过300万计划参与者提供全面的账户管理服务。美国先锋集团在包括“401K”计划在内的固定缴款计划（Defined Contribution Plan）方面开展的专业配置服务，并对这些计划参与者的行为进行分析，供大型基金管理公司在开展企业年金业务时参考。

（1）目前，美国固定缴款计划（DC计划）参与者接受专业管理配置服务的趋势很明显。2012年，超过三分之一的先锋年金计划参与者把其账户资产配置到目标日期基金、单一目标风险基金、传统的平衡基金，或者是管理账户服务；

（2）这些专业管理配置服务使得计划参与者取得较为稳健的退休储蓄回报。与个人决策相比，专业管理组合的回报差异较小；

（3）投资决策权从参与者个人逐步转回到雇主选择的投资和顾问项目，参与者在不同项目间进行资产转换的频度下降。

1.专业管理配置服务类型及趋势

一般来说，美国企业雇员可以自主的在雇主选定的投资范围内进行决策并对投资结果负责，每个计划参与者平均都可以在18个备选方案中选出适合自己的401（K）资产投资计划。但是，很多参与者在面对投资决策时仍不知所措。针对这一状况，基金公司推出了多种专业管理配置产品和服务。先锋集团的专业管理配置服务类型包括目标日期基金、目标风险基金、传统的平衡型基金，以及管理账户服务等。

从目前发展的趋势来看，基金公司针对养老计划的产品供给在增加，计划参与者也倾向于使用专业管理配置服务。2012年，超过1/3的先锋计划参与者选择了专业管理配置服务，这种发展趋势的主要驱动力来自于使用目标日期基金人数的增长。2012年，27%的计划参与者投资了单一目标日期基金（图1），新参与者（指首次加入计划）投资单一目标日期基金的比率更是高达65%。由于对目标日期这种投资方式需求的不断增长，可以预见，在2017年将会有55%的参与者以及80%的新参与者选择专业管理配置服务。选择专业管理投资服务是投资决策权转变的信号，预示着投资决策制定的责任从投资者自己身上转移到了雇主选择的投资和专业顾问项目上。

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图1：使用专业配置服务的发展趋势

数据来源：Vanguard, 2013.

目标日期基金逐渐取代了目标风险基金，成为了DC计划中的主要配置标的。目标日期基金的组合配置基于一个预期的退休日期，基金的资产配置在逐步接近基金的目标年份时而变得更加保守。截至2012年年末，将近9成的投资者参与了提供目标日期基金的“计划”，一半的参与者把他们的全部或部分资产投资于目标日期基金。不同的是，目标风险基金维持一种静态的风险配置，从2003年起，计划中把目标风险基金作为投资选择的比例已经从50%缩减至25%。不过，仍有16%的计划既包括目标风险基金，也包括目标日期基金（图2）。

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图2：采纳目标日期和目标风险基金先锋DC计划的变化趋势

数据来源：Vanguard, 2013.

投入目标日期基金的方式通常有两种，一种是单一型，一种是混合型。单一型投资者仅持有单一的目标日期基金，投资者通常更年轻，收入较少，参与雇主养老计划的时间较短且账户金额较少。这一类投资者在2012年占比达到54%，默认自动加入目标日期基金是一部分单一型日期投资者数量增加的一个重要原因。但是，大部分的单一型投资者更愿意把是否加入计划的选择权握在自己手里。混合型投资者除了持有目标日期基金外，还持有其他的投资品种，混合型投资者在个人偏好和投资组合特征方面与非目标日期投资非常类似。

为了满足雇员资产配置和投资决策制定的需求，企业雇主聘用先锋公司作为投资顾问合作方，提供包括管理账户服务、线上咨询服务、个人线上理财咨询等服务。管理账户服务以及线上投资顾问服务由第三方投资顾问公司——金融引擎公司提供。管理账户服务主要针对更喜欢专业投资管理的参与者，用养老计划内包含的基金来定制组合，并保持动态跟踪以及再平衡。目前，先锋1/6的供款计划提供定制账户咨询服务。由于大型计划更偏好提供这类咨询服务，几乎一半的参与者都开通了管理账户服务。除了管理账户服务外，线上咨询服务主要针对想要自己管理账户的投资者，有1/3的计划提供线上咨询服务，由专业的投资顾问协助投资者优化管理投资组合，并且定期提供一些投资组合配置建议。由于大型的计划更偏好提供咨询服务，已经有2/3的参与者开通了线上咨询服务。

2.专业配置服务避免了股票配置的极端化

专业配置服务的一个主要效用是避免个人投资者股票配置的极端化。股票是很多计划参与者主要的资产配置类型，从投资角度出发，配置六成以上的股票资产更能满足大多数养老计划中长期养老金的投资目标。养老计划使用专业管理配置服务降低了股票配置的极端化。

由于能够减少投资组合构造的误差，专业管理配置服务受到了越来越多人的青睐。统计显示，持有广泛分散化投资组合的参与者占比从2003年的35%上升到了2012年的63%（图3），持有集中股票配置的投资者和持有极端股票仓位的投资者的数量也分别减少了一半。

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图3：先锋DC计划参与者配置股权类资产的比重

 

随着使用专业管理配置服务的增加，DC计划参与者随着年龄的增长而不断的减少股票配置。一般来说，投资者生命周期所对应的股票配置比例呈现驼峰状，年轻和年老的参与者采取比较保守的配置，而中年投资者则拥有最高的股票资产。不过，先锋DC计划的投资者中股票配置的比例和年龄呈现显著的反比关系，这一现象与目标日期基金和管理账户服务的广泛使用有着密切关系，二者都表现为随着年龄的增长不断减少股票配置。

专业管理配置的广泛使用也减少了对股票做极端配置的比例。在一种极端情况下，不配置股票资产的参与者人数已从2003年的14%下降到了2012年的7%；在另一种极端情况下，全部投资股票资产的参与者占比从24%降至9%。由于专业管理服务包括投资股票和固定收益资产，因此参与专业管理配置的投资者不会持有极端的股票仓位。目标日期基金的好处就是能消除这种极端的股票配置情况，因为非目标日期参与者更倾向于持有极端的股票配置，25%的自己做决策的投资者会持有极端的投资组合（其中11%无股票配置，14%则全仓股票）。

此外，投资者会根据他们参与雇主退休计划的年份来决定当前的资产配置情况。例如，在2008-2009年加入计划的投资者，股票仓位基本在72%，稍微低于在2007年加入计划的投资者；2011-2012年加入的投资者把超过3/4的资产投向股票，2012年的新参与者有将近2/3的供款资产投向目标日期基金。

3.专业管理组合的回报差异小

有两种类型的投资回报：总回报和投资者个人回报。总回报率反映了时间加权的投资业绩，可与基准指数进行结果比较；个人投资回报率是资金加权的回报，考虑了资金的流入和流出，反映了个人账户的投资收益。

从投资收益来看，即使经历了2008年股票市场的大幅下跌，截止到2012年底，一个典型的专业组合配置的参与者账户财富也上涨了12%。金融危机后，美国股票市场经历了2009年、2010年复苏，以及2011年的平淡后，在2012年表现强劲，DC计划参与者一年期的平均总回报率和平均个人回报率分别达到了12.4%和12%。截止到2012年12月31日，过去3年和5年总回报率和个人回报率的中位数都取得了盈利，其中5年期的参与者总回报率平均每年为2.3%，累计回报率达到了12%（个人回报率平均每年为3.9%，累计个人回报率达到了21%）。

相对于自己做决策，参与专业管理配置的投资者在回报率上的分化较小。对于参与单一目标日期的投资者，其5年回报率的范围从每年1.7%到3.7%，差别大约是2个百分点；对于参与单一平衡基金和管理账户的投资者，其年度回报率大约在2%到3%间。专业管理账户是个性化的组合方法，因此其投资结果的分散化程度比目标日期基金更高。相对来说，那些自己做决策的投资者的实际回报在每年 -1.9%到6.4%之间，差别在8个百分点内。

与目标日期基金相比，参与管理账户服务的投资者回报更加分散，反映了管理账户服务的个性化特征很鲜明。截止2012年底的5年间，单一目标日期投资者的回报分布位于主要的市场指数收益高低之间，因为大多数的目标日期组合都是不同美国股票、国际股票或者债券的组合。单一平衡基金投资者的回报反映了大多数平衡性基金具有相同的股票配置，其典型的配置是把35%到65%的资产配置到股票中去。

4.账户资产在不同计划间转换

计划参与者会根据对市场发展趋势的判断而在不同的计划间进行转换。投资者要决策未来应该如何进行配置，投向何种计划。这些交易活动表明了参与者持有某种投资工具的时间，同时也可衡量参与者为应对短期市场的波动而改变组合的意愿。

计划参与者的行为是变化的，大多数参与者会根据风险偏好而不断的做出调整，有时候提升股票比重，有时候降低。在特定的市场下，交易金额不只向一个方向流动，参与者从股票转入或转出资金。就算是在股票市场大幅波动的期间，参与者也并不完全放弃股票，只有小部分参与者会完全放弃持有股票。从2012年的情况看，市场波动的水平相对适度，只有1%的参与者完全地放弃股票，剩下的11%的参与者忙于使组合更加多样化。在一个极端，减少股票头寸超过10个百分点的参与者有2%，而在另一个极端，少于1%的人完全转向股票的组合。从更长的一个时间期间来看，在2008—2012年间经历了金融危机和熊市，也只有3%的参与者放弃了股票，31%的参与者只是小幅的调整了其组合，其中只有13%的参与者转换股票配置的幅度超过10个百分点，大约三分之二的投资者并没有调整其退休账户。

近年来，计划参与者通过市场择时在不同计划间进行资产转换的频度下降。虽然市场在2012年有较大波动，但是只要12%的参与者进行了一个或者多个组合的交易，低于2008年的16%。在2012年的前几年，参与者进行交易的比重更低，基本上不进行调整。整体上，参与者在2009年到2012年间的交易活动要低于2004到2005年期间，当时市场表现更加良性。从资产类别来看，2012年只有1.7%的净资产从股权类资产转向固定收益，而在2008年这一比例为3.9%。

报告建议

从国内企业年金市场化运作的进程来看，短期内在规模上难现爆发式的增长，但是这个进程会逐步的加快。同时，从成熟市场的经验来看，企业年金等养老资产的管理是大型基金管理公司的主要业务线。因此，在目前的时点上，大型基金管理公司应该在企业年金的管理上进行更长远的布局，着力打造专业管理配置能力，来强化竞争优势。

1.发展战略

从业务布局上来看，建议大型基金管理公司把养老金业务作为未来业务发展的核心，在资源的投入上进行倾斜。

包括富达、先锋基金管理公司在内的美国大型基金管理公司都将企业年金账户管理视为核心业务，获得了源源不断的资金流入。新的税收办法虽然不能够给基金行业带来爆发式的业务机会，但是国内企业年金在未来的规模是非常庞大的，大型基金公司理应占据这块蛋糕的重要份额。

部分大型基金管理公司一直以来对养老金业务是高度重视的，未来也应保持这种重视度，并继续逐步强化这一业务。作为一项未来的核心业务，现在还处于投入的阶段，而且年金业务的管理费水平较低，给基金公司带来的利润非常有限，目前很难对公司的盈利做出贡献，但是不能因此而降低对该业务的重视程度。

2.竞争策略

在竞争策略方面，提供“全方位”的综合服务，来凸显大型基金管理公司的综合能力，以此树立竞争优势。

综合服务使投资管理人更具市场竞争优势，优秀基金管理公司有信誉溢出效应，可以为客户提供高附加价值的投资管理业务，在投资方面的信誉可以转移到账户管理方面。同时也可以降低信息搜寻、监控等方面的成本，从而降低服务总成本。

从国际经验看，美国共同基金吸引私人养老金投资的原因不仅仅是理财能力，还在于养老金持有人能够便捷、低成本地通过基金公司开设的养老金账户进行投资理财。日本的信托银行也因为提供“一条龙”企业年金服务而具有较强的市场竞争力。

3.投资理念

随着未来企业年金投资范围的逐步放开，建议大型基金管理公司在养老金投资策略上更积极一些，以此指导业务的差异化发展。

目前，部分大型基金管理公司的理念和定位是“重视本金安全、追求长期绝对回报”的年金投资理念。 在过去企业年金投资各方面的限制下，这样的投资理念和投资策略是合理的。也能够避开资本市场的大幅波动对企业年金所产生的冲击。但是随着委托人对于资金保值增值目标的提高，以及未来年金投资范围的逐步放开，也需要大型基金管理公司在投资理念上更积极一些，投资理念的调整也便于业务的差异化和产品的多元化，更能满足不同委托人的需求。

4.业务开发

建议大型基金管理公司仍然以金融、电力、通讯、石化等行业的大型企业作为年金业务开发的重点，同在开始进行事业单位职业年金管理业务的开拓。

从未来一段时间不同类型企业开展企业年金业务的判断来看，新的税收办法对企业员工缴纳企业年金的促进作用更大，而对企业的促进相对有限。因此，该办法也较难扭转过往中小缴纳企业年金的积极性。因此，基金公司业务拓展的重点还是在传统的大型企业，同时也要开始拓展事业单位职业年金的管理业务。

5.产品服务

建议逐步形成多元化的产品线结构，建立从低风险向高风险的连续产品线，努力打造基金公司在企业年金管理方面的专业管理配置能力。

我国面向企业年金市场的基金产品将会逐渐地呈多元化结构，不同的企业年金计划根据需求在各种风险、收益偏好的基金产品中分配投资，形成不同的投资组合。建立从低风险向高风险的连续产品线。未来随着税收政策的调整、个人自主选择权的放开和个人账户的自由转移、自雇人员的参加等政策发展，像生命周期类、保本类、保收益类、FOF 类等都有可能出现并得到很好的发展。

6.委托人教育

建议大型基金管理公司在了解和准确把握客户需求，更要让广大委托人加强对资本市场特性、年金投资特点等方面内容的认识。

在把握好客户需求的同时持续做好投资人教育。目前，无论是受益人还是受托人和投资管理人对养老金投资运作的规律的认识还不够，对风险与收益平衡的认识不足，对短期波动与长期收益认识不足，对受益人风险承受与收益预期认识不足，因此，持续做好委托人教育对于规范和科学管理年金十分必要。可以通过定期组织委托人、投资管理人进行资产管理与投资交流会议，深入了解和准确把握客户需求，让广大委托人加强对资本市场特性、年金投资特点等方面内容的认识，尤其是对短期收益和长期收益、绝对与相对收益平衡的认识；更全面和科学的认识年金投资，更客观和理性来看待投资业绩，而不要简单通过业绩排名和短期收益来评价投资人。

（注：本文在年初企业年金递延纳税政策实施后，应某基金公司邀请而写。）