文/新浪财经专栏作家 陈斌

　　进入六月，资金市场陡然紧张，作为市场利率风向标的SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)各档利率曲线联袂快速上扬，并不断刷新“海拔”纪 录。市场上各种“爆炸性传言”一再出现，又一再“被辟谣”。原本善解人意，武功高强的“央妈”这次却相当的淡定，机构记忆中熟悉的江湖救急的身影并没有出 现。市场哀鸿遍野，甚至有人喊出“钱荒来了！”。

　　想想在微博上随便喊一嗓子 “货币超发，世界第一”就可以轻松涨粉儿的光景还历历在目，恍惚就在昨天。咋能就缺钱了呢？

　　中国人民银行2012年《第四季度中国货币政策执行报告》指出，到该年末，广义货币供应量M2 余额为97.4 万亿元，同比增长13.8%；人民币贷款余额同比增长15.0%，比年初增加8.2 万亿元，同比多增7320 亿元；社会融资增长较快，全年社会融资规模为15.76万亿元，融资结构更趋多元。

　　报告特别指出，金融机构贷款利率继续下行，12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率比年初下降1.23 个百分点。看这组数据，怎么也不可能弄到市场闹“钱荒”的地步。

　　2007 年以来社会融资规模(表一)

　单位：人民币、亿元

　　央行没少给，商业银行没截留，说明上游来水没有少。但市场“叫渴”却也不假。水到哪里去了呢？

　　从“表一”可以得知，在社会融资规模扩张中，增长幅度最大的融资种类是信托贷款和企业债券。尽管“表一”的统计口径是“当年增量”，不是当期全部存量，也不能分离出当期到期因素，但仍能反映出社会融资的结构性变化：银行部门外融资发展十分迅速。

　　再回到市场的现实。除了“表一”统计范围内的信托贷款和企业债券发展迅速以外，依托信托法律框架发展起来的受益权、理财、资管等被称之为“某某 计划”的新型融资工具发展也极为迅猛，它们应该才是银行部门外融资的主力，而这些“计划”似乎还没有纳入到社会融资规模统计中，受到的监管也相对较弱。

　　这些被冠以“创新”的计划是钱荒的根源吗？

　　我们再来看看货币政策执行报告提供的信息(表二)。2011年以来，我国货币乘数的总趋势是逐步走高。虽然增长幅度并不显著，但如果考虑到目前准备金率仍处于高位、直接融资市场显著发展、以及实体产业投融资持续低迷的现状，货币乘数这个增幅就显得不那么合理了。

　　2011年第二季度至2013年第一季度货币乘数(表二)

　　注：增加值都是与上年年末比。

　　这个不合理的增长可能反映了一个基本事实：无论是在信贷市场、债券市场，还是各类计划、理财、资管产品市场，银行部门仍是最大的玩家！银行仍是社会资金最大的动员力量！它们或多或少借助银行扩张了信用。

　　依附银行部门的资金动员能力，各种拆长接短的资金对接产品大行其道也就有了部份理由。但更大的市场诱惑力还在于，这些“银行部门外融资”初始利 率很高，二次配置的收益率惊人，导致各类机构趋之若鹜。市场的共识是，能承受较高初始利率的融资主体通常是平台、矿业、地产等，而这些多少又都与政府的投 融资活动相关……。

　　实体经济疲软乏力，而“钱生钱”的市场却一片繁荣，能不引人警惕？

　　写到这里，走神想到了武侠世界的“吸星大法”。内力充盈却不受控制，如无“易筋经”洗经易髓，必终受其累。

　　情同此理，目前的市场与其说是“钱荒”，还不如说是“钱慌”。如果是“钱慌”，就必须从调理机体入手，而不能继续放钱赈荒。

　　这，可能是接下来一段时间市场的主旋律吧。

　　(本文数据摘自中国人民银行《中国货币政策执行报告》)

　　(本文作者介绍：信用评级老兵，中诚信证券评估有限公司副总裁，中国证券业协会证券资信评级专业委员会委员。曾从事银行、法律工作。)

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