什么叫估值？简单地说是，把当前信息汇集起来，评定一项资产的价值的过程，估计其能够到达的预计价格。用形象比喻来说是，估值就像是我们描绘未来的一幅画。于是乎，我们看各个企业的未来，就像一幅幅呈现在眼前的画，它们有的非常清晰，有的不太清晰，还有的朦胧模糊。如下图一所示：

图一

    上面，左图是一幅写真油画，画面非常清晰，让人一目了然，它好比是那些现金流稳定的传统企业。右图是一幅朦胧油画，画面模糊不清，让人富于遐想，它好比是那些新型企业。还有许多企业介于这两者之间，其画面不太清晰，它们具有一定的活跃程度，有的正处于转型升级时期。这样一来，市场按照企业未来画面的清晰程度（1、非常清晰；2、不太清晰；3、朦胧模糊），把各个企业模模糊糊地分为三类，并给出不同的估值。

    有趣的是，我们看到，对于这三类企业的股票，市场给予它们估值的高低与企业的风险成正比。第一类“非常清晰”的企业，风险最低，估值最低，比如，传统大蓝筹；第二类“不太清晰”的企业，风险居中，估值也居中；第三类“朦胧模糊”的企业，风险最高，估值也就最高，比如，创业板股票。这一现象说明，股票是一项风险资产，它的收益来自风险溢价，风险越大往往溢价越高，这真叫是“富贵险中求”。股市没有无风险回报的地方，投资者仁智各见，各自根据自己的风险偏好程度，选做相应的股票。

    估值怎会这样的呢？本人在2月7日《闲聊“估值”》中有过解释：“估值对市场经济的作用和意义非同小可。高估值，具有激励作用；低估值，具有鞭策作用。”可见，估值其实是一种市场进化机制。

    比如，以创业板为例，尽管其中大多数企业的风险甚大，未来画面也都那么朦胧模糊，但投资者和投机者还愣是往这块死多活少的地方冲，这正是高估值激励所起的作用。老一套发展模式越来越不适应发展要求，必须转型升级，调整结构，寻找新的增长点和动力，发展新型产业，而创业板代表了新方向，新动力，新型产业，于是乎，市场追捧创业板，给予高估值促进激励。这是市场经济进步和进化的表现。当然，最终能够真正脱颖而出、成功制胜的一定只是极少数，但这些为数极少的企业对整个经济体的牵引力与贡献率却非常巨大，比如，阿里巴巴、腾讯、网易、百度、等等，就是一系列典型例子。当然，在这一进化过程中，市场先生一定会非理性地走到极端才会罢休和掉头。

    再比如，看看主板市场，其中许多企业经营稳健，现金流充沛，其画面每幅都那么的清晰，但它们股票的估值却被市场压得很低。原因就在于，历经20多年，那些曾经功不可没、成就辉煌的传统企业，发展遇到瓶颈，于是市场压低估值，鞭策你调整或转型。只有当你让市场看到有了新的苗头和希望，才会给予你更高的估值。这波金融股的表现非常优异，就是一个很好的说明。随着金融企业自身改革不断深入，进一步推行利率市场化、大力增加金融产品与服务、显著提高了管理水平和风控能力、努力向互联网金融进军、资产证券化、……市场也就作出积极反应，估值得以提高（说是估值修复），从而推动股市大涨。

    上述两个例子折射出金融学一个深刻原理（不确定性原理）：股市永远是面向未来的，对不确定性的反应是股票价值的核心因素之一，也是股票的本质特征；有利的不确定性会推高股价，而不利的不确定性则相反。市场对不确定性十分敏感，而对确定性则反应迟钝。

    企业从初创到成熟，再到进步，最后到了停滞不前，市场通过投资者不断地买卖“投票”，一轮一轮地博弈，让企业未来的不确定性逐渐降低或消除，同时让未来的合理性和可见性日益体现出来。这个过程好比画画，从草稿到最后完成，开始是粗糙模糊的，后来渐渐变得清晰分明起来。如下图二所示：

图二

    这幅油画，上图是底稿，模糊不清，好比企业初建，不知未来是个美少女还是个丑婆娘；下图是最终完成作品，届时才知真相。

    在市场发展过程中，一般地，企业随着不确定性因素日益减少，合理性因素与日增多，越来越走向成熟，愿景逐个实现，就像一幅画从模糊变得越来越清晰，这时市场对它的估值也会从高走向低，即由激励转变为倒逼鞭策，敦促它不要吃老本，而要立新功，不断促进其进步与发展，因为《市场对确定性不感兴趣》（本人2014年11月20日小文）。

注：本文图片来自百度网页。