加载中…现在是否适合投资债券基金？
(2011-08-10 17:46:37)
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杂谈 |
提到债券投资，一般普通投资者很难会把它和风险联系在一起。对于普通老百姓来说，他们最为熟悉的债券品种，就是政府发行的国债了。现在60岁以上的大妈、大爷基本上都买过国债。国债的本金和利息大都是事先规定好的，到期了一分也不会多，一分也不会少。国债是国家发行的，只要持有到期，就不会有本金和利息的损失，而且利息往往还要比同期银行存款利息来得高。因此，国债非常受到普通老百姓的喜爱，尤其是老年人的喜爱。不过如果投资者购买的不是国债，而且有可能会在债券到期前提前卖掉，那么投资者就会面临一系列风险。其中，最为重要的就是利率风险和流动性风险。
对于持有到期的投资者来说，市场利率的变动并不会对其持有的债券造成账面损失。但是对于那些在债券到期之前必须出售债券的投资者来说，市场利率的变动会对他们债券的市场价格造成影响。简单来看，根据市场利率是上升还是下降，我们可以发现债券的价格会有以下两种变化：如果市场利率上升，那么债券的价格会下降；如果市场利率下降，那么债券的价格会上升。因此，如果投资者在持有到期之前出售债券，那么债券的价格会受到市场利率的影响而出现上升或者下降。
关于债券的流动性风险，我们不妨举个小故事来说明。熟悉资本市场的人都知道上海有个“杨百万”。“杨百万”的第一桶金就是通过国库券买卖赚来的。由于安徽的国库券收购价低于上海的卖出价，“杨百万”就不断的从安徽收购国库券，然后立刻返回上海再卖掉。这么一个看似简单的交易行为，让“杨百万”获得了巨大的利润，赚到了人生的第一桶金。在这个交易中，安徽的国库券持有人急需现金，便把未到期的国库券，以低于市场的价格卖给了“杨百万”，使得其的套利模式得以完成。
流动性差的债券，使得投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券。放到上面的例子中来看，由于安徽的国库券交易不够活跃，安徽的那些国库券持有人没有办法以合理的市场价格（上海市场上的价格）卖掉国库券，所以最终只能以较低的价格卖给了“杨百万”。放到今天来看，国债的流动性已经非常好了，基本上不会发生上面的情况。但是，对于很多其它债券产品（如城投债）来说，流动性依然是一个非常重要的问题。如果市场的流动性不好，投资者就不得不以较低的价格卖出流动性较差的债券。
从2010年3季度开始，中国再次进入了加息周期，并给债券市场造成了一定的负面影响。从目前中国的宏观经济情况来看，我们认为今年通货膨胀的高点很有可能是出现在3季度。之后，通胀压力会逐步得到缓解。虽然，不排除未来还有加息的可能，但总体来看本轮加息周期应该已经进入尾声。
近期困扰债券市场的风险主要是流动性风险。由于市场对于地方融资平台的担忧，部分机构投资者开始赎回债券基金，从而引起了一系列连锁反应。目前，市场中大部分债券基金都是开放式基金。一旦出现净赎回，开放式债券基金就必须卖出债券以应付赎回。由于城投债等债券品种的流动性非常差，很难在短期以合理的价格出售，因此债券基金不得不抛售其它一些流动性较好的债券品种以应付赎回。如果债券基金能够以封闭的模式运作，那么流动性风险的影响就会相对小一些。我们认为城投债出现违约的情况应该还不太可能出现，主要还是流动性风险。
总体来看，我们认为现在正在发行的封闭式债券基金应该会是一个比较好的选择。首先，在加息周期的末端，债券的收益率处在相对高位。其次，封闭运作的模式，可以使得基金能够从容的选择一些好的债券品种，而不用过于担心流动性风险。虽然我们无法肯定债券市场的风险已经完全解除，但是考虑到目前的市场状况，我们认为该类基金的入场时机相对是比较有利的。
本文作者系海富通高级投资顾问 沈波先生
选自海富通基金公司网站推波筑栏栏目
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